Morgan Stanley cảnh báo kế hoạch đầu tư 2 nghìn tỷ nhân dân tệ vào trung tâm dữ liệu có nguy cơ dư cung

Morgan Stanley cảnh báo rằng các kế hoạch chưa được xác nhận về việc Trung Quốc đầu tư 2 nghìn tỷ nhân dân tệ vào trung tâm dữ liệu thông qua các nhà khai thác viễn thông nhà nước có thể gây ra tình trạng dư cung nghiêm trọng.

Khoản đầu tư tiềm năng 2 nghìn tỷ nhân dân tệ vào trung tâm dữ liệu của Trung Quốc thông qua các nhà khai thác viễn thông nhà nước sẽ tạo ra tình trạng dư cung nghiêm trọng và gây thiệt hại đáng kể cho ngành, Morgan Stanley cho biết, mặc dù công ty môi giới lưu ý rằng các báo cáo vẫn chưa được xác nhận.

"Trong khi thị trường tập trung vào năng lực cơ sở hạ tầng, nút thắt lớn nhất trong sự phát triển AI của Trung Quốc nằm ở sản xuất và thiết kế chip, chứ không phải xây dựng trung tâm dữ liệu," nhóm nghiên cứu của Morgan Stanley cho biết trong một báo cáo.

Công ty môi giới cho rằng các báo cáo có thể bắt nguồn từ việc giải thích chính sách của chính phủ được công bố vào tháng 1 năm 2024 có đề cập đến khoản chi 2 nghìn tỷ nhân dân tệ — nhưng khoản chi đó liên quan đến xây dựng mạng lưới giữa các trung tâm dữ liệu, chứ không phải đầu tư trực tiếp vào việc xây dựng chúng. Sự khác biệt này rất quan trọng vì xây dựng mạng lưới kết nối các cơ sở hiện có thay vì bổ sung thêm công suất mới, Morgan Stanley cho biết.

Nếu khoản đầu tư được tiến hành thông qua các nhà khai thác viễn thông nhà nước như China Mobile, China Telecom và China Unicom, tình trạng dư thừa công suất sẽ gây áp lực lên biên lợi nhuận trong toàn ngành trung tâm dữ liệu. Các nhà khai thác bao gồm GDS Holdings, VNET Group và Kingsoft Cloud sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt hơn từ công suất nhà nước được trợ cấp, có khả năng làm giảm giá và tỷ lệ sử dụng.

Cảnh báo được đưa ra trong bối cảnh thị trường điện toán đám mây của Trung Quốc đang trải qua một sự thay đổi về cấu trúc. Alibaba Cloud, nhà cung cấp điện toán đám mây công cộng lớn nhất nước này với khoảng 34% thị phần, cạnh tranh trực tiếp với các nhà khai thác trung tâm dữ liệu về khối lượng công việc doanh nghiệp. Sự gia tăng công suất do chính phủ hậu thuẫn có thể làm mờ ranh giới giữa colocation bán buôn và dịch vụ điện toán đám mây công cộng, Morgan Stanley cho biết.

Về phía nguồn cung chip, đánh giá của công ty môi giới phù hợp với sự đồng thuận chung của ngành rằng các biện pháp kiểm soát xuất khẩu đối với chất bán dẫn tiên tiến — đặc biệt là GPU H100 và H800 của Nvidia — đang hạn chế tham vọng AI của Trung Quốc gay gắt hơn so với sự sẵn có của trung tâm dữ liệu. Các công ty AI và nhà cung cấp điện toán đám mây Trung Quốc đã chuyển sang các giải pháp thay thế trong nước từ dòng Ascend của Huawei, mặc dù khoảng cách về hiệu suất vẫn còn tồn tại.

Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi chính là liệu con số 2 nghìn tỷ nhân dân tệ có đại diện cho một sự thay đổi chính sách thực sự hay là sự hiểu sai về các kế hoạch hiện có. Nếu được xác nhận, khoản đầu tư này sẽ đánh dấu sự leo thang đáng kể trong sự can thiệp của nhà nước vào một ngành vốn đã phải vật lộn với những lo ngại về dư thừa công suất. GDS Holdings đang giao dịch ở mức khoảng 1,5 lần doanh thu kỳ hạn, trong khi VNET Group giao dịch gần 0,8 lần — những định giá đã phản ánh áp lực cạnh tranh đáng kể.

Morgan Stanley duy trì quan điểm rằng nếu không có xác nhận chính thức, các báo cáo cần được xem xét một cách thận trọng. Kịch bản cơ sở của công ty môi giới vẫn là việc xây dựng trung tâm dữ liệu của Trung Quốc sẽ tiến triển với tốc độ vừa phải, bị hạn chế bởi sự sẵn có của chip hơn là năng lực xây dựng.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.