Một bài phản bác của Morgan Stanley đối với tuyên bố về việc trì hoãn Nvidia 800V của SemiAnalysis đã chia rẽ giới đầu tư cơ sở hạ tầng AI, với việc hạ bậc xếp hạng CPO được xác nhận nhưng mốc thời gian kiến trúc điện vẫn còn gây tranh cãi.
Quay lại
Morgan Stanley ủng hộ tuyên bố CPO của SemiAnalysis, phản bác mốc thời gian 800V
Nhóm bán dẫn và phần cứng Greater China của Morgan Stanley vào ngày 10 tháng 6 đã đưa ra phán quyết trái chiều về báo cáo ngày 9 tháng 6 của SemiAnalysis vốn đã gây ra một đợt bán tháo cổ phiếu truyền thông quang học của Mỹ: họ đồng ý rằng các lô hàng quang học đóng gói chung (co-packaged optics - CPO) sẽ thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường cho đến năm 2027, nhưng phản bác tuyên bố rằng kiến trúc điện DC 800V của Nvidia đã bị đẩy lùi sang sau năm 2028.
"Khối lượng CPO trong ngắn hạn sẽ thấp hơn đáng kể so với đồng thuận, nhưng luận điểm dài hạn từ năm 2028 trở đi vẫn còn nguyên vẹn," nhóm Morgan Stanley cho biết trong một báo cáo được Edgen xem. Ngân hàng ước tính các lô hàng động cơ ánh sáng toàn cầu năm 2027 đạt 6 triệu đến 7 triệu đơn vị, so với kỳ vọng của thị trường là 20 triệu đến 30 triệu đơn vị — một khoảng cách lên tới 24 triệu đơn vị mà họ cho rằng sẽ tiếp tục gây áp lực lên tâm lý ngắn hạn.
Tắc nghẽn sản xuất là ràng buộc chính. TSMC có kế hoạch mở rộng công suất mạch tích hợp quang tử lên 10.000 tấm wafer mỗi tháng vào quý đầu năm 2027, nhưng tỷ lệ thu hồi của hệ thống trên chip tích hợp (SoIC) vẫn ở mức 50% đến 60%, trong khi tỷ lệ thu hồi ở khâu lắp ráp hạ nguồn chỉ từ 20% đến 50%, ngân hàng cho biết. Giai đoạn 2026-2028 sẽ chứng kiến sự cùng tồn tại của quang học cắm được, CPO và kết nối đồng, với các sản phẩm 1.6T và 3.2T vẫn thống trị thị trường.
Cổ phần đang rất cao đối với chuỗi cung ứng cơ sở hạ tầng AI. Các nhà cung cấp linh kiện quang học bao gồm Coherent và Lumentum đối mặt với những khó khăn tiếp diễn khi đà tăng trưởng CPO gây thất vọng, trong khi các nhà sản xuất thiết bị điện như Delta Electronics được hưởng lợi nếu mốc thời gian 800V được giữ vững. Morgan Stanley duy trì xếp hạng thừa cân đối với các cổ phiếu CPO cốt lõi bao gồm TSMC, lập luận rằng bước ngoặt thực sự bắt đầu vào năm 2028.
CPO: Khoảng cách 20 triệu đơn vị
Dự báo CPO của Morgan Stanley thể hiện mức chiết khấu khoảng 75% so với đồng thuận phía bán là 20 triệu đến 30 triệu động cơ ánh sáng vào năm 2027. Ngân hàng cho rằng khoảng cách này là do hai ràng buộc về tỷ lệ thu hồi chồng chéo tại các dây chuyền đóng gói tiên tiến của TSMC.
Công nghệ SoIC của TSMC, tích hợp các die quang tử và điện tử, đang hoạt động với tỷ lệ thu hồi 50% đến 60%, ngân hàng cho biết. Bước lắp ráp mô-đun hạ nguồn — nơi các linh kiện riêng lẻ được đóng gói thành các động cơ quang học cuối cùng — thậm chí còn bị ràng buộc hơn ở tỷ lệ thu hồi 20% đến 50%. Cùng nhau, những nút thắt cổ chai này giới hạn tổng sản lượng có thể đạt được thấp hơn nhiều so với những gì thị trường đang định giá.
Ngân hàng cho biết giai đoạn chuyển tiếp từ 2026 đến 2028 sẽ chứng kiến ba công nghệ kết nối cạnh tranh: quang học cắm được truyền thống (1.6T và 3.2T), CPO và quang học đóng gói gần, và cáp kết nối trực tiếp dựa trên đồng. Thị phần của CPO trong tổng số lô hàng quang học sẽ vẫn nhỏ cho đến năm 2028, khi tỷ lệ thu hồi được cải thiện và việc áp dụng của các hyperscaler đạt đến khối lượng tới hạn.
800V: Sự phân kỳ ±400V
Về mặt kiến trúc điện, nhóm phần cứng của Morgan Stanley đã trực tiếp phản bác mốc thời gian của SemiAnalysis. Nvidia đã tuyên bố tại sự kiện GTC ở Đài Bắc rằng việc phát triển tủ điện DC 800V đang đi đúng hướng để sẵn sàng sản xuất hàng loạt trong quý thứ ba năm 2026, theo các kiểm tra chuỗi cung ứng của ngân hàng.
Delta Electronics được định vị là nhà sản xuất đầu tiên cung cấp tủ điện DC 800V độc lập, với các lô hàng đầu tiên đến một hyperscaler Bắc Mỹ dự kiến vào quý thứ tư năm 2026, Morgan Stanley cho biết. Khối lượng ban đầu sẽ bị hạn chế, do các thiết bị bảo vệ DC 800V, chứng nhận UL và các tiêu chuẩn an toàn công nghiệp vẫn đang được hoàn thiện.
Bất đồng quan trọng hơn liên quan đến số phận của kiến trúc DC ±400V. SemiAnalysis lập luận rằng ±400V sẽ tiếp tục song song với 800V, phục vụ các triển khai ASIC của chính các hyperscaler. Công việc chuỗi cung ứng của Morgan Stanley lại gợi ý điều ngược lại: các nhà cung cấp đám mây lớn đã chuyển hướng nguồn lực nghiên cứu và phát triển từ ±400V sang 800V. Cả hai quan điểm không thể cùng đúng cho cùng một nhóm khách hàng và cùng một khung thời gian triển khai, tạo ra rủi ro nhị phân cho chuỗi cung ứng điện năng.
Ba sự kiện sẽ giải quyết tranh chấp: các lô hàng tủ điện của Delta trong quý 4 năm 2026 và người nhận chúng; các đơn hàng ±400V sidecar cuối năm và nhà cung cấp nào giành được chúng; và các bình luận công khai tiếp theo của Nvidia về lộ trình sản phẩm Rubin Ultra và Kyber của mình. Cho đến lúc đó, chuỗi cung ứng điện AI giao dịch dựa trên các câu chuyện cạnh tranh hơn là các đơn hàng đã được xác nhận.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
