Micron hưởng lợi từ hàm lượng HBM trên mỗi chip AI, hướng tới thị trường bộ nhớ toàn cầu trị giá 1.300 tỷ USD vào năm 2027

Khi các mô hình AI ngày càng lớn hơn, các nhà sản xuất chip đang tích hợp nhiều bộ nhớ băng thông cao hơn vào mỗi máy chủ, tạo ra động lực cầu cho Micron Technology vượt xa chỉ riêng khối lượng xuất xưởng máy chủ AI.

"Chu kỳ tăng giá DRAM hiện tại đã kéo dài 12 quý, vượt quá các chu kỳ 8-9 quý từng xảy ra vào năm 2014 và 2018," các nhà phân tích của RBC Capital cho biết trong một báo cáo, nâng giá mục tiêu cổ phiếu Micron lên 1.200 USD từ mức 525 USD. Công ty kỳ vọng chu kỳ này sẽ tiếp tục kéo dài thêm 5-6 quý nữa khi tăng trưởng nguồn cung vẫn bị hạn chế.

Micron đã bắt đầu xuất xưởng số lượng lớn HBM4 cho các nền tảng AI mới và đang phát triển HBM4E với kế hoạch tăng tốc vào năm 2027. Toàn bộ công suất sản xuất HBM năm 2026 của công ty đã được bán hết, và tình trạng thiếu hụt DRAM dự kiến sẽ kéo dài đến sau năm 2027 khi chi tiêu vốn cho AI tiếp tục tăng tốc. Trong quý tài chính thứ hai năm 2026, doanh thu tăng vọt 196% so với cùng kỳ năm trước lên 23,9 tỷ USD, được hỗ trợ bởi doanh số kỷ lục từ DRAM, NAND và HBM. Biên lợi nhuận gộp quý thứ ba dự kiến đạt khoảng 81%.

Micron đang giao dịch ở mức 9,7 lần thu nhập dự phóng, một mức chiết khấu mạnh so với chỉ số Nasdaq Composite ở mức 25,5 lần, phản ánh lịch sử chu kỳ bùng nổ và suy thoái của ngành công nghiệp bộ nhớ. Nếu thị trường định giá lại Micron như một bên hưởng lợi cấu trúc từ AI thay vì một cổ phiếu hàng hóa chu kỳ, khoảng cách định giá có thể thu hẹp đáng kể. Theo TrendForce, thị trường bộ nhớ toàn cầu dự kiến đạt 1.300 tỷ USD vào năm 2027, với doanh thu DRAM tăng 303% trong năm nay lên 619 tỷ USD.

Hàm Lượng HBM Trên Mỗi Chip Định Hình Lại Phương Trình Cầu

Sự chuyển dịch sang mật độ bộ nhớ cao hơn trên mỗi bộ tăng tốc là luận điểm cấu trúc củng cố cho kịch bản tăng giá của Micron. Khối lượng công việc huấn luyện và suy luận AI đòi hỏi băng thông khổng lồ mà các giải pháp bộ nhớ thông thường không thể cung cấp hiệu quả. HBM, được đặt trực tiếp cùng với các cụm GPU trong máy chủ, cho phép truyền dữ liệu độ trễ thấp, rất cần thiết cho các mô hình ngôn ngữ lớn và các ứng dụng tính toán chuyên sâu khác.

Micron, Samsung và SK Hynix là ba nhà sản xuất HBM. Không giống như các chu kỳ bộ nhớ trước đây, nơi giá giao ngay trên thị trường chi phối sự biến động, Micron đã ký kết các thỏa thuận cung cấp đa năm với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn, khóa chặt cả khối lượng và giá cả. Theo RBC, các hợp đồng này sẽ giúp giảm thiểu biến động bùng nổ và suy thoái vốn đã từng gây khó khăn cho thị trường bộ nhớ trong quá khứ.

Phía cung củng cố thêm câu chuyện về giá. Công suất phòng sạch hạn chế, việc chuyển đổi các dây chuyền sản xuất DRAM sang HBM đang diễn ra, và xu hướng chi tiêu vốn mạnh mẽ từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn đều cho thấy tình trạng thắt chặt nguồn cung sẽ kéo dài. RBC trích dẫn những yếu tố này là cơ sở hỗ trợ cho một chu kỳ tăng giá dài hơn bình thường, với rất ít diễn biến ngắn hạn có thể nới lỏng các hạn chế về nguồn cung.

Vị thế cạnh tranh của Micron được củng cố nhờ lợi thế dẫn đầu trong công nghệ HBM4. Công ty đã bắt đầu xuất xưởng số lượng lớn trước các đối thủ, giành được các thiết kế chiến thắng với các nhà sản xuất bộ tăng tốc AI lớn. Mỗi thế hệ HBM kế tiếp đều gia tăng hàm lượng bộ nhớ trên mỗi chip — HBM4 có băng thông gấp đôi so với HBM3e, đồng nghĩa với việc mỗi GPU được xuất xưởng sẽ mang lại nhiều doanh thu hơn cho Micron so với các thế hệ trước. Động lực này chính là điều phân biệt chu kỳ hiện tại với các đợt bùng nổ bộ nhớ trước đây, nơi khối lượng đơn vị thúc đẩy tăng trưởng thay vì hàm lượng trên mỗi đơn vị.

Khoảng Cách Định Giá Phản Ánh Sự Thay Đổi Cấu Trúc

Hệ số giá trên thu nhập (P/E) trượt của Micron ở mức 48 trông có vẻ đắt so với phạm vi lịch sử từ 3,5 đến 8 trong các giai đoạn suy thoái trước đây. Nhưng hệ số đó phản ánh cả sự bứt phá thu nhập ngay lập tức lẫn sự đánh giá lại của thị trường về vai trò của bộ nhớ như một cơ sở hạ tầng AI bền vững thay vì hàng hóa thuần túy.

P/E dự phóng 9,5 kể một câu chuyện khác. Nvidia, Broadcom và Taiwan Semiconductor Manufacturing đều từng giao dịch ở mức bội số dự phóng trong khoảng giữa 20 đến giữa 30 trong suốt quá trình xây dựng hạ tầng AI. Mức chiết khấu của Micron cho thấy thị trường vẫn chưa định giá đầy đủ sự chuyển dịch cấu trúc sang hàm lượng bộ nhớ cao hơn trên mỗi chip, để lại dư địa cho việc mở rộng định giá nếu thu nhập hiện thực hóa như kỳ vọng.

Rủi ro là công suất nhà máy mới có thể đi vào hoạt động nhanh hơn dự kiến hoặc các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn có thể điều chỉnh giảm chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu. Một trong hai kịch bản này sẽ làm giảm biên lợi nhuận và bội số về mức trung bình lịch sử. Tuy nhiên, với nguồn cung HBM đã được bán hết đến hết năm 2026 và các hợp đồng đa năm mang lại khả năng dự báo doanh thu, quỹ đạo ngắn hạn có vẻ tích cực.

Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi chính là liệu bội số dự phóng của Micron có mở rộng lên mức của các công ty AI cùng ngành khi thu nhập hiện thực hóa hay không. Ở mức 9,7 lần thu nhập dự phóng, cổ phiếu đang định giá một sự suy thoái chu kỳ có thể sẽ không xảy ra chừng nào hàm lượng HBM trên mỗi chip tiếp tục tăng. Nếu thị trường gán cho Micron dù chỉ một nửa bội số thu nhập dự phóng hơn 30 lần của Nvidia, cổ phiếu Micron sẽ có tiềm năng tăng giá đáng kể so với mức hiện tại gần 1.076 USD.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.