Thị trường ghi nhận 7 ngày kỷ lục về quyền chọn, làm dấy lên lo ngại về 'Gamma Squeeze'

Thị trường chứng khoán Mỹ đang phát đi những tín hiệu cảnh báo sau làn sóng mua quyền chọn mua kỷ lục, buộc các đại lý vào một đợt phòng hộ (hedging) điên cuồng có nguy cơ bị đảo ngược, phản chiếu động lực từng thúc đẩy cơn sốt cổ phiếu meme và đặt ra câu hỏi về sự ổn định của đợt phục hồi.

"Đây là lần đầu tiên cả khẩu vị rủi ro và hiệu suất động lượng đều ở mức cao như vậy kể từ đầu năm 2000," một nhóm chuyên gia của Goldman Sachs do Andrea Ferrario dẫn đầu cho biết trong một ghi chú, gọi bối cảnh hiện tại là "ngoại lệ".

Chỉ số S&P 500 đã chứng kiến 7 trong số những ngày có khối lượng quyền chọn mua lớn nhất lịch sử trong 10 phiên giao dịch vừa qua, một sự gia tăng đã giúp chỉ số này tăng 2,8% trong tháng mặc dù giảm 0,9% vào thứ Sáu. Hoạt động này tập trung vào các cổ phiếu công nghệ, khiến Nasdaq tăng vọt hơn 5,2% trong tháng 5, trong khi chỉ số biến động VIX vẫn duy trì ở mức cao bất thường trong đợt tăng giá, đóng cửa thứ Sáu trên mức 18.

Rủi ro chính là một đợt "gamma squeeze", nơi những người bán quyền chọn buộc phải mua cổ phiếu để phòng hộ vị thế của họ, làm tăng giá một cách nhân tạo. Với việc các quyền chọn chỉ số chính hết hạn vào thứ Sáu, việc loại bỏ các dòng tiền phòng hộ này có thể kích hoạt một đợt đảo chiều mạnh mẽ, một rủi ro bị trầm trọng thêm bởi lạm phát cao dai dẳng và giá dầu Brent đã tăng hơn 9% kể từ thứ Sáu tuần trước.

Sự Hội Tụ Hiếm Hoi Của Rủi Ro

Cơn sốt đầu cơ đã đẩy Chỉ số Khẩu vị Rủi ro (RAI) của Goldman lên 1,1, mức chỉ xuất hiện 2% thời gian kể từ năm 1950 và là mức cao nhất kể từ năm 2021. Khi kết hợp với môi trường động lượng cao hiện tại, nó tạo ra một tình huống lần cuối được thấy ngay trước khi bong bóng dot-com tan vỡ. Phân tích của ngân hàng cho thấy kể từ năm 1962, đã có 8 giai đoạn tương tự khi cả khẩu vị rủi ro và động lượng đều cao như vậy; một thị trường gấu đã theo sau trong vòng hai năm trong 3 trường hợp đó.

"Các dữ liệu lịch sử tương tự cho thấy dư địa tăng giá hạn chế hơn cho thị trường chứng khoán rộng lớn và sự biến động lớn hơn cho động lượng," các nhà phân tích của Goldman cho biết. Mặc dù họ cảnh báo rằng các chỉ số cao là không đủ để xác định đỉnh thị trường, nhưng tiền lệ lịch sử là một nguyên nhân đáng lo ngại.

Đà Tăng Hẹp, Lo Ngại Rộng

Đợt tăng giá này hẹp một cách đáng chú ý, phần lớn được thúc đẩy bởi việc mua quyền chọn mua đầu cơ ở một vài cái tên vốn hóa siêu lớn như Nvidia, vốn đã chứng kiến đợt "ép giá trước báo cáo thu nhập" của chính mình, theo phân tích từ Michael Kramer của Mott Capital Management. Điều này đã khuếch đại các chuyển động trên toàn bộ S&P 500 theo cách "phần lớn mang tính cơ học".

Động lực này, nơi những người bán quyền chọn mua phải mua cổ phiếu cơ sở để phòng hộ rủi ro, tạo ra một vòng lặp phản hồi: giá tăng dẫn đến việc mua quyền chọn mua nhiều hơn, buộc phải phòng hộ nhiều hơn và đẩy giá lên cao hơn nữa, tách rời khỏi các yếu tố cơ bản. Đó là một hiện tượng đã định nghĩa cơn sốt cổ phiếu meme, nhưng hiện đang diễn ra ở cấp độ chỉ số tham chiếu. Mối lo ngại là khi các quyền chọn này hết hạn, như vào thứ Sáu, áp lực phòng hộ của đại lý tan biến, loại bỏ một nguồn hỗ trợ nhân tạo lớn cho thị trường.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.