Lagarde cảnh báo rủi ro độc lập của Fed khi ECB đối mặt với đợt tăng 25bp vào tháng 6

Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Christine Lagarde cho biết cuộc đấu tranh để bảo vệ độc lập của ngân hàng trung ương vẫn còn rất xa mới kết thúc, cảnh báo rằng nợ chính phủ gia tăng và áp lực chính trị đe dọa khả năng đưa ra các quyết định khó khăn của các nhà hoạch định chính sách.

"Vấn đề chưa được giải quyết, nhưng chúng ta có thể thấy rõ cơ chế đang vận hành: khi uy tín tồn tại, việc bảo vệ độc lập không chỉ đặt trên vai ngân hàng trung ương," Lagarde phát biểu hôm thứ Năm trong bài diễn văn trước các nhà ngân hàng trung ương đến từ các quốc gia nói tiếng Pháp tại Campuchia.

ECB đã giữ lãi suất tiền gửi ở mức 2% kể từ khi hoàn tất chu kỳ cắt giảm đưa lãi suất từ 4% xuống bắt đầu từ tháng 6 năm 2024. Sự tạm dừng đó có thể kết thúc vào tháng tới: hợp đồng tương lai lãi suất định giá xác suất 78% cho một đợt tăng 25 điểm cơ bản tại cuộc họp Hội đồng Thống đốc ngày 10–11 tháng 6, sau khi lạm phát toàn phần của khu vực đồng euro tăng vọt lên 3% trong tháng 4 từ mức 2,3% trong tháng 1, được thúc đẩy bởi chi phí năng lượng tăng 10,9%.

Sự hội tụ của áp lực chính trị lên Fed và lạm phát tái bùng phát ở khu vực đồng euro tạo ra một bài kiểm tra kép đối với uy tín của ngân hàng trung ương. Nếu ECB do dự tăng lãi suất trong bối cảnh nền kinh tế suy yếu — hoặc nếu Fed bị coi là khuất phục trước ảnh hưởng chính trị — thì kỳ vọng lạm phát dài hạn có thể bị mất neo, đẩy lợi suất trái phiếu lên cao hơn và làm tăng chi phí vay trên khắp các thị trường phát triển.

Độc lập dưới áp lực chính trị

Trong nhiệm kỳ thứ hai, Tổng thống Trump đã cố gắng gây ảnh hưởng đến Cục Dự trữ Liên bang một cách có hệ thống hơn bất kỳ người tiền nhiệm nào, thường xuyên chỉ trích giới lãnh đạo của nó vì đã không hạ lãi suất nhanh hơn. Các nhà ngân hàng trung ương đã hoan nghênh việc bổ nhiệm Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed, nhưng Lagarde cho rằng việc bổ nhiệm đơn thuần không giải quyết được mối đe dọa mang tính cấu trúc.

"Ổn định giá cả phải vẫn là mục tiêu chính và nó phải được bảo vệ ngay cả khi có một chi phí thực sự, trước mắt," bà nói. Lần cuối cùng một chính quyền Mỹ gây áp lực tương đương lên Fed là dưới thời Tổng thống Richard Nixon, người đã thúc ép Arthur Burns duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng trước cuộc bầu cử năm 1972 — một giai đoạn báo trước Cuộc Đại lạm phát những năm 1970, khi CPI đạt đỉnh trên 14%.

Lagarde viện dẫn Napoleon Bonaparte, người đã thành lập Ngân hàng Pháp vào năm 1800 và sau đó dần dần thu hồi lại sự độc lập mà ông đã ban cho khi nhu cầu của nhà nước gia tăng. "Chính sự cám dỗ này mà giai đoạn sắp tới có khả năng sẽ làm gia tăng," bà nói.

Sự mong manh về tài khóa và tài chính làm gia tăng rủi ro

Lagarde xác định thêm hai mối đe dọa đối với quyền tự chủ của ngân hàng trung ương ngoài áp lực chính trị trực tiếp. Mức nợ chính phủ gia tăng có nghĩa là việc một ngân hàng trung ương tăng lãi suất để chống lạm phát có thể gây thêm chi phí lãi vay cho các thâm hụt ngân sách vốn đã rộng. "Các khuôn khổ pháp lý không thể bảo vệ quyền độc lập khi các quỹ đạo tài khóa trở nên không bền vững," bà nói.

Một hệ thống tài chính mong manh cũng đặt ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan tương tự. Nếu các ngân hàng và các tổ chức tài chính khác đã vay quá nhiều và thiếu vốn đầy đủ, thì việc tăng lãi suất có thể khiến họ lâm nguy. Mặc dù các quy định đã được thắt chặt sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, nhưng chúng đã được nới lỏng ở một số nơi trên thế giới trong những năm gần đây. "Khi sự mong manh ở các bộ phận của hệ thống khiến mỗi lần thay đổi lãi suất có khả năng gây bất ổn, ngân hàng trung ương thấy không gian điều động của mình bị thu hẹp," Lagarde nói.

Thách thức của chính ECB minh họa cho sự căng thẳng này. Lạm phát toàn phần khu vực đồng euro ở mức 3% cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương, với lạm phát năng lượng ở mức 10,9% phản ánh tác động của dầu Brent giao dịch gần 110 USD/thùng giữa xung đột Trung Đông. Lạm phát cốt lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng, ở mức 2,2% được kiềm chế hơn trong tháng 4, cho phép các nhà hoạch định chính sách có dư địa tranh luận liệu đợt tăng giá này chỉ là nhất thời hay không.

Thống đốc Ngân hàng Pháp Francois Villeroy de Galhau hôm thứ Hai cho biết ECB "sẽ làm những gì cần thiết với tư cách là một ngân hàng trung ương độc lập để đưa lạm phát trở lại mục tiêu," đưa ra tín hiệu rõ ràng nhất cho đến nay rằng Hội đồng Thống đốc đang chuẩn bị đảo ngược chu kỳ nới lỏng. Một cuộc khảo sát của Bloomberg với 42 nhà kinh tế cho thấy hầu hết kỳ vọng hai đợt tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 9.

"Việc neo giữ kỳ vọng lạm phát phụ thuộc vào việc các hộ gia đình tin rằng ngân hàng trung ương sẽ làm những gì họ nói," Lagarde nói. "Chính trong không gian này, uy tín được xây dựng và cũng là nơi nó có thể bị mất nhanh nhất, khi các quyết định và lời nói không còn phù hợp với nhau."

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.