Những điểm chính:
Cổ phiếu AI phần cứng đang tăng mạnh trong khi các nhà đầu tư AI công nghệ lớn tụt lại phía sau, một sự phân hóa mà JPMorgan cho rằng đã xảy ra trước cuộc khủng hoảng dot-com.
Cổ phiếu AI phần cứng đang tăng vọt trong khi các công ty siêu quy mô đổ hàng tỷ USD vào công nghệ này lại tụt hậu, một sự phân hóa mà chuyên gia chiến lược Jason Hunter của JPMorgan cho rằng phản ánh mô hình trước khi bong bóng dot-com vỡ.
"Sự phân chia thị trường giữa các nhà cung cấp phần cứng AI và các công ty đang đầu tư vốn khổng lồ vào AI gợi nhớ đến sự phân hóa mà chúng ta đã thấy vào năm 1999," Hunter cho biết trong một báo cáo công bố hôm thứ Tư. "Khi đó, các nhà cung cấp thiết bị viễn thông đã tăng giá theo hình parabol trong khi các công ty đầu tư vào cơ sở hạ tầng đó sụp đổ khỏi các đỉnh của chúng."
Hunter lưu ý rằng cổ phiếu AI tập trung vào phần cứng đã tăng mạnh ngay cả khi các cổ phiếu siêu quy mô — Microsoft Corp., Amazon.com Inc., Alphabet Inc. và Meta Platforms Inc. — không thể bắt kịp. Sự phân hóa này lặp lại chu kỳ 1999-2000 khi các nhà sản xuất thiết bị mạng như Cisco Systems Inc. tăng vọt trong khi các công ty internet mua thiết bị của họ bắt đầu suy yếu. Bong bóng dot-com đã vỡ vào đầu năm 2000, chưa đầy một năm sau khi sự phân hóa đó lần đầu xuất hiện, Hunter cho biết.
Cảnh báo này mang hàm ý quan trọng đối với việc định vị danh mục đầu tư trong giao dịch AI, vốn đã thúc đẩy một phần đáng kể trong mức tăng của S&P 500 trong hai năm qua. Nếu mô hình lịch sử lặp lại, các nhà đầu tư tập trung vào cổ phiếu AI phần cứng hoặc cơ sở hạ tầng AI có thể đối mặt với sự đảo chiều mạnh. Phân tích của Hunter cho thấy bản thân sự phân hóa — chứ không phải thu nhập của bất kỳ công ty đơn lẻ nào — có thể là tín hiệu rủi ro quan trọng nhất đối với các danh mục đầu tư tiếp xúc với AI.
Giao dịch AI đã là một trong những giao dịch đông đúc nhất trên thị trường chứng khoán, với các nhà đầu tư đổ xô vào cả các nhà cung cấp bán dẫn như Nvidia Corp. và các công ty siêu quy mô chi hàng chục tỷ USD cho cơ sở hạ tầng AI. Nhưng hai nhóm này đã bắt đầu di chuyển theo hai hướng ngược nhau, một vết nứt mà Hunter cho rằng cần được chú ý theo dõi chặt chẽ.
Mô hình này đặc biệt đáng chú ý với quy mô triển khai vốn. Các công ty siêu quy mô đã cam kết hơn 200 tỷ USD tổng cộng cho chi tiêu vốn liên quan đến AI trong năm 2025 và 2026, theo các hồ sơ công ty, nhưng giá cổ phiếu của họ đã tụt hậu so với các nhà cung cấp phần cứng đang thấy doanh thu tức thời từ nhu cầu chip AI.
Một Tiếng Vang Lịch Sử
So sánh của Hunter với năm 1999 dựa trên một điểm tương đồng cấu trúc cụ thể. Vào cuối những năm 1990, các nhà cung cấp thiết bị viễn thông — những công ty xây dựng xương sống vật lý của internet — đã trải qua sự tăng giá theo hình parabol khi nhu cầu về thiết bị mạng tăng vọt. Trong khi đó, bản thân các công ty internet, những đơn vị chi tiêu mạnh cho cơ sở hạ tầng đó, đã thấy cổ phiếu của họ đạt đỉnh và sau đó giảm trước khi thị trường rộng lớn hơn chạm đỉnh vào tháng 3 năm 2000.
"Sự phân hóa là một chỉ báo dẫn dắt," Hunter viết. "Các công ty bán xẻng và cuốc chim đã hoạt động tốt hơn cho đến khi họ không còn nữa, và các công ty mua chúng không bao giờ phục hồi."
Điều Gì Sắp Xảy Ra
Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi then chốt là liệu đà tăng của cổ phiếu AI phần cứng có thể duy trì mà không có sự hỗ trợ từ các cổ phiếu siêu quy mô vốn là khách hàng cuối cùng của những con chip và thiết bị trung tâm dữ liệu đó hay không. Nếu cổ phiếu siêu quy mô tiếp tục suy yếu, điều đó có thể báo hiệu rằng thị trường đang định giá mức lợi nhuận thấp hơn từ đầu tư AI, điều này cuối cùng sẽ gây áp lực lên nhu cầu phần cứng.
Bài kiểm tra lớn tiếp theo đối với giao dịch AI sẽ đến trong mùa báo cáo thu nhập sắp tới, khi các công ty siêu quy mô dự kiến sẽ công bố kết quả hàng quý và cập nhật kế hoạch chi tiêu AI của họ. Bất kỳ dấu hiệu nào về việc giảm hướng dẫn chi tiêu vốn hoặc nhu cầu suy yếu có thể đẩy nhanh sự phân hóa — hoặc kích hoạt sự hội tụ đi xuống.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
