Chi 74 tỷ USD can thiệp yen của Nhật Bản thất bại do chênh lệch lãi suất Fed đẩy tỷ giá xuống đáy 40 năm

Bộ Tài chính Nhật Bản đã chi 74 tỷ USD mua yen vào tháng 6, đợt can thiệp lớn nhất từ trước đến nay, nhưng đồng tiền này vẫn chạm mức 162 yen đổi 1 USD — yếu nhất kể từ năm 1986 — khi lập trường lãi suất cao của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) lấn át các nỗ lực của chính phủ.

"Can thiệp có thể làm chậm tốc độ mất giá, nhưng không thể đảo ngược chênh lệch lãi suất 400 điểm cơ bản," ông Tetsuya Yamashita, chiến lược gia trưởng về Nhật Bản tại Mizuho Securities, cho biết. "Cuộc chiến thực sự là với Fed."

Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm và trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã mở rộng lên 330 điểm cơ bản trong tháng 6, tăng từ 280 điểm cơ bản hồi đầu năm 2026, duy trì sức hút của đồng USD so với yen. Đồng yen của Nhật Bản đã mất hơn 12% giá trị so với đồng bạc xanh trong năm nay, trở thành đồng tiền hoạt động kém nhất trong nhóm 10 đồng tiền chính (G10). Đợt can thiệp, được thực hiện trong nhiều ngày vào cuối tháng 6, đã vượt kỷ lục trước đó là 62 tỷ USD vào tháng 9 năm 2022.

Nếu không thu hẹp chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật, các đợt can thiệp tiếp theo có nguy cơ đốt cháy 1.200 tỷ USD dự trữ ngoại hối của Nhật Bản mà không tạo ra được một mức sàn bền vững cho đồng yen. Quyết định chính sách tiếp theo của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) vào ngày 31/7 sẽ được theo dõi chặt chẽ để tìm bất kỳ tín hiệu nào về việc tăng lãi suất, trong khi cuộc họp của Fed vào ngày 29-30/7 dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất ở mức 5,25% đến 5,5%, nơi chúng đã duy trì kể từ tháng 7 năm 2023. Thị trường OIS hiện định giá 68% khả năng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất cho đến hết tháng 9.

Quy mô can thiệp của Nhật Bản cho thấy thách thức mà các nhà hoạch định chính sách tại Tokyo phải đối mặt. Ở mức 162 yen đổi 1 USD, đồng yen đã yếu đi qua các ngưỡng mà trước đây từng kích hoạt hành động phối hợp với các cơ quan chức năng Mỹ và châu Âu. Năm 2022, Nhật Bản đã can thiệp ba lần từ tháng 9 đến tháng 10, chi tổng cộng 75 tỷ USD, trước khi đồng yen ổn định quanh mức 150.

Lần cuối cùng đồng yen giao dịch ở mức này là vào năm 1986, khi Hiệp định Plaza vẫn đang định hình lại thị trường tiền tệ toàn cầu. Thỏa thuận đó giữa nhóm G5 đã thành công trong việc làm yếu đồng USD, nhưng động thái ngày nay đã đảo ngược — Nhật Bản đang hành động đơn phương để tăng giá đồng tiền của mình trước một đồng USD được nâng đỡ bởi chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ của Fed.

Cơ chế truyền dẫn rất đơn giản: lãi suất quỹ liên bang của Fed ở mức 5,25% đến 5,5%, không đổi kể từ tháng 7 năm 2023 sau 525 điểm cơ bản tăng lãi suất, tiếp tục thu hút dòng vốn toàn cầu vào các tài sản định giá bằng USD. Trong khi đó, lãi suất chính sách của BoJ vẫn ở mức 0,25% sau đợt tăng khiêm tốn 15 điểm cơ bản vào tháng 3 năm 2026, lần tăng đầu tiên kể từ năm 2007. Khoảng cách 500 điểm cơ bản giữa hai lãi suất chính sách này khiến đồng yen trở thành đồng tiền tài trợ được ưa chuộng cho các giao dịch carry trade, nơi nhà đầu tư vay bằng yen với lãi suất thấp để đầu tư vào các tài sản USD có lợi suất cao hơn.

Đối với các nền kinh tế châu Á, sự yếu kém của đồng yen tạo ra hiệu ứng dây chuyền. Won của Hàn Quốc đã giảm 8% so với đồng USD trong năm nay khi sự suy yếu của yen gây áp lực lên khả năng cạnh tranh xuất khẩu trong khu vực. Chi phí nhập khẩu trên khắp các thị trường mới nổi châu Á đang tăng lên, với năng lượng và thực phẩm định giá bằng USD trở nên đắt đỏ hơn đối với các quốc gia có đồng tiền đang yếu đi cùng với yen.

Tính bền vững của chiến lược can thiệp của Nhật Bản sẽ phải đối mặt với một bài kiểm tra quan trọng trong những tuần tới. Nếu Fed báo hiệu sẽ giữ nguyên lãi suất kéo dài tại cuộc họp tháng 7, cặp tỷ giá USD/JPY có thể kiểm tra mức 165, theo định vị thị trường quyền chọn được theo dõi bởi Depository Trust & Clearing Corp. Ngược lại, bất kỳ bất ngờ nào theo hướng diều hâu từ BoJ — chẳng hạn như tăng lãi suất lên 0,5% — có thể kích hoạt một đợt đảo chiều mạnh của đồng yen, mặc dù hầu hết các nhà kinh tế được Bloomberg khảo sát dự đoán BoJ sẽ giữ nguyên lãi suất cho đến hết tháng 9.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.