Các tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp tại những công ty công nghệ lớn nhất đã suy yếu ngay khi định giá đạt mức cao nhất kể từ thời kỳ bong bóng dot-com, làm gia tăng nguy cơ một đợt điều chỉnh thị trường có thể nghiêm trọng hơn so với những gì các yếu tố cơ bản vốn dĩ cho thấy.
Các tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp tại những công ty công nghệ lớn nhất đã suy yếu ngay khi định giá đạt mức cao nhất kể từ thời kỳ bong bóng dot-com, làm gia tăng nguy cơ một đợt điều chỉnh thị trường có thể nghiêm trọng hơn so với những gì các yếu tố cơ bản vốn dĩ cho thấy.
"Cơ cấu quản trị tại các công ty này chỉ ở mức non trẻ, hoàn toàn không đủ khả năng để xử lý tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh chóng, các mô hình kinh doanh đang thay đổi, cũng như cấu trúc vốn biến động liên tục của họ," Mike O'Sullivan, tác giả cuốn "The Levelling" và cựu nghiên cứu sinh sau tiến sĩ về tài chính doanh nghiệp, nhận định.
Chỉ số Shiller CAPE của S&P 500 đã vượt đỉnh thời kỳ dot-com chỉ một lần duy nhất trong lịch sử 69 năm của chỉ số này — đó là vào năm 2000, trước khi lao dốc 77%. Nvidia hiện có giá trị 5 nghìn tỷ USD, Samsung đã vượt mốc 1 nghìn tỷ USD, và Anthropic cùng SpaceX đều đã huy động vốn với mức định giá tiệm cận 1 nghìn tỷ USD. Khoảng 40% giá trị của 1.680 kỳ lân trên thế giới đến từ các công ty AI, theo dữ liệu từ PitchBook.
Việc liên kết giữa lương thưởng điều hành với kết quả kinh doanh, tính chủ động của hội đồng quản trị, và các tiêu chuẩn giám sát do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch cùng Bộ Tư pháp Mỹ đặt ra đều đang suy giảm, O'Sullivan viết. Khi làn sóng bùng nổ chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo chậm lại, các công ty có quản trị yếu kém có thể phải đối mặt với những đợt điều chỉnh định giá mạnh hơn so với các đối thủ được quản trị tốt hơn.
Sự tập trung quyền biểu quyết vào tay các nhà sáng lập và nhà đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu, kết hợp với chế độ đãi ngộ dựa trên cổ phiếu nặng nề và việc đăng ký thành lập tại các thiên đường quản trị, đã tạo ra một khoảng cách quản trị đặc biệt nghiêm trọng ở các công ty AI. Nhiều công ty trong số này được dẫn dắt bởi các nhà sáng lập có tầm ảnh hưởng lớn, với các cơ cấu khuyến khích thiên về tăng trưởng hơn là giám sát, O'Sullivan lưu ý.
Vấn đề càng trở nên phức tạp hơn bởi sự liên kết tài chính giữa các công ty công nghệ. Microsoft đã báo cáo thu nhập từ các khoản đầu tư vào OpenAI và Mistral, tạo ra một mạng lưới sở hữu chéo kết nối kết quả kinh doanh của nhiều công ty. Mistral của Pháp, một công ty AI mới ba tuổi được chính quyền Macron thúc đẩy và hậu thuẫn tài chính, là ví dụ điển hình cho vai trò ngày càng lớn của các chính phủ với tư cách là cổ đông trong các công ty công nghệ non trẻ.
Quản trị dưới áp lực chính trị
Chính quyền Trump đã thêm một chiều hướng mới cho thách thức quản trị. Sắc lệnh hành pháp "Ngăn chặn AI theo chuẩn Woke" tháng 7/2025 đã gán các biện pháp bảo vệ đạo đức cơ bản là những áp đặt ý thức hệ, khiến việc duy trì chúng trở nên tốn kém về mặt chính trị. Khi Anthropic từ chối loại bỏ các biện pháp bảo vệ cấm giám sát trong nước và vũ khí tự động khỏi các sản phẩm cung cấp cho Lầu Năm Góc, chính quyền đã tuyên bố công ty này là rủi ro chuỗi cung ứng và chuyển hợp đồng sang OpenAI chỉ trong vài giờ.
Trung tâm Brennan, một tổ chức vận động và chính sách pháp lý, đã ghi nhận cách các biện pháp bảo vệ đạo đức AI đang được định nghĩa lại thông qua các cuộc đàm phán hợp đồng, khi chính phủ sử dụng các thuật ngữ như "thiên vị" để loại các công ty duy trì bảo vệ quyền công dân khỏi khả năng cạnh tranh hợp đồng liên bang.
Rủi ro từ đầu tư thụ động
Việc nhanh chóng đưa các đợt IPO vốn hóa siêu lớn vào các chỉ số chứng khoán chính có thể khuếch đại rủi ro. Nasdaq và FTSE Russell đã thay đổi quy tắc để cho phép đưa các IPO vốn hóa lớn vào chỉ số nhanh hơn, và S&P Dow Jones Indices đang xem xét những thay đổi tương tự. Bloomberg ước tính các quỹ thụ động có thể buộc phải hấp thụ gần 20 tỷ USD cổ phiếu SpaceX nếu S&P áp dụng phương pháp xúc tiến.
Các công ty công nghệ AI đã chiếm gần một nửa vốn hóa thị trường của S&P 500. Định giá tổng hợp của SpaceX, OpenAI và Anthropic đã tăng vọt từ khoảng 760 tỷ USD một năm trước lên 3,5 nghìn tỷ USD hiện nay, theo các ước tính được Larry McDonald, cựu nhà giao dịch của Lehman Brothers, trích dẫn.
O'Sullivan, người có nghiên cứu tiến sĩ phát hiện ra rằng các cơ chế quản trị doanh nghiệp có xu hướng bổ trợ và cân bằng lẫn nhau để thúc đẩy hiệu suất công ty, cho biết môi trường hiện tại phản ánh cuối những năm 1990 — khi hiệu suất cổ phiếu mạnh mẽ đã che đậy những điểm yếu quản trị mà sau đó góp phần gây ra sự sụp đổ dot-com và vụ bê bối Enron.
"Khi làn sóng bùng nổ chi tiêu vốn cho AI chậm lại, thủy triều sẽ rút," ông viết. "Nhiều người sẽ mất vốn và sẽ tự hỏi liệu họ có nên chú ý nhiều hơn đến quản trị doanh nghiệp hay không."
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
