Những điểm chính:
Câu hỏi cấu trúc đang định hình lại cách các nhà đầu tư nghĩ về vàng
Trong phần lớn hai thập kỷ qua, các nhà đầu tư hàng hóa hoạt động trong một khuôn khổ thị trường vàng có thể dự đoán được: xác định kích hoạt vĩ mô, tận hưởng đà tăng, sau đó chuẩn bị cho sự đảo chiều về mức trung bình. Những sự kiện bất thường từ cuối năm 2022 đến đầu năm 2026 đã đặt ra một câu hỏi thực sự khó chịu lên bàn — không phải liệu vàng có điều chỉnh hay không, mà là liệu các lực lượng chi phối mức sàn giá của nó có thay đổi quá căn bản đến mức các khuôn mẫu điều chỉnh lịch sử có thể không còn áp dụng một cách suôn sẻ nữa.
Giá vàng COMEX đã giảm tới 3% trong một phiên giao dịch xuống còn 4.330 USD/ounce, mức thấp nhất kể từ tháng 3/2026, khi kỳ vọng về việc tăng lãi suất gia tăng. Mức giảm khoảng 20% so với mức cao nhất mọi thời đại 5.594,82 USD được thiết lập vào ngày 29/1/2026, đánh dấu bài kiểm tra đáng kể đầu tiên đối với một thị trường đã mang lại mức tăng 245% kể từ tháng 9/2022 — đợt tăng giá theo tỷ lệ phần trăm lớn nhất trong kỷ nguyên vàng hiện đại.
"Đa dạng hóa dự trữ ngân hàng trung ương đại diện cho một sự thay đổi cấu trúc ở cấp độ chính sách, hoạt động độc lập với tâm lý bán lẻ, dòng vốn ETF hoặc các điều kiện vĩ mô ngắn hạn," Clyde Russell, chuyên gia bình luận hàng hóa tại Reuters, viết vào tháng 6/2026. "Không giống như nhu cầu mang tính chu kỳ, nó không đảo chiều khi giá tăng."
Đà tăng từ 2022 đến 2026 khác thường về mặt cấu trúc vì nó không được xây dựng trên một động lực chi phối duy nhất. Ba trụ cột nhu cầu hội tụ đồng thời: mua vào của ngân hàng trung ương ở mức cao lịch sử, nhu cầu bán lẻ mạnh mẽ từ Trung Quốc và Ấn Độ, và nhu cầu đầu tư rộng rãi gắn liền với lo ngại lạm phát, bất ổn địa chính trị và lo ngại về sự bá chủ của đồng đô la Mỹ. Sự liên kết đó đã tan vỡ.
Nhu cầu vàng toàn cầu đã giảm 9% so với cùng kỳ năm trước trong quý I/2026 xuống còn 1.195,9 tấn, theo Hội đồng Vàng Thế giới. Nhu cầu trang sức giảm 25% xuống 260,2 tấn, với Trung Quốc giảm 31% xuống 85,2 tấn và Ấn Độ giảm 19% xuống 66,1 tấn. Dòng vốn đầu tư ETF giảm mạnh 73% xuống còn 62 tấn. Việc giá vàng không giảm mạnh hơn bất chấp nhu cầu suy yếu trên nhiều hạng mục truyền thống tự nó đã mang ý nghĩa phân tích quan trọng.
Các ngân hàng trung ương đã mua 243,7 tấn trong quý I/2026, tăng 3% so với cùng kỳ năm ngoái nhưng thấp hơn nhiều so với mức trên 300 tấn mỗi quý được duy trì trong năm quý liên tiếp từ giữa năm 2022 đến cuối năm 2024. Dữ liệu từ CICC cho thấy hoạt động mua vào ngày càng phân hóa. Ba Lan bổ sung 45,4 tấn và Trung Quốc bổ sung 15,2 tấn trong bốn tháng đầu năm 2026, trong khi Thổ Nhĩ Kỳ bán ra 78,3 tấn, Nga bán 28,0 tấn và Azerbaijan bán 21,9 tấn. Ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ nắm giữ 54,6% dự trữ ngoại hối bằng vàng vào cuối năm 2025, mức đã thúc đẩy hoạt động chốt lời khi xung đột Trung Đông gây ra áp lực thanh khoản đồng đô la.
Lãi suất thực tái khẳng định sức ảnh hưởng
Một đặc điểm đáng chú ý của thị trường vàng hiện tại là mức độ mà kim loại này đã được định giá lại như một sản phẩm phái sinh của chính sách tiền tệ. Mối quan hệ nghịch đảo giữa giá dầu thô và vàng, được quan sát một cách nhất quán trong suốt nửa đầu năm 2026, minh họa cho động thái này với độ rõ ràng bất thường. Khi dầu thô tăng trong bối cảnh xung đột Mỹ-Iran đang diễn ra, vàng yếu đi, bởi vì giá năng lượng cao hơn củng cố kỳ vọng lạm phát và làm tăng khả năng tăng lãi suất. Khi dầu giảm theo các tín hiệu tiến triển ngoại giao, vàng phục hồi.
Các nhà phân tích của CICC lưu ý rằng mối tương quan tiêu cực giữa vàng và lãi suất thực của Mỹ, vốn đã phá vỡ từ năm 2022 đến 2025 khi hoạt động mua vào của ngân hàng trung ương lấn át độ nhạy lãi suất, đã xuất hiện trở lại trong năm 2026. Lãi suất thực của Mỹ đã tăng từ 1,48% trong tháng 3 lên 1,63% trong tháng 5, trong khi vàng giảm từ khoảng 5.200 USD/ounce vào tháng 2 xuống còn khoảng 4.400 USD vào tháng 5.
Theo Morgan Stanley, vàng đã vượt qua trái phiếu kho bạc Mỹ về tỷ trọng trong dự trữ ngân hàng trung ương lần đầu tiên kể từ năm 1996. Ngưỡng đó, một khi đã vượt qua, có xu hướng củng cố thêm việc phân bổ thông qua các khuôn khổ quỹ tài sản quốc gia. Tuy nhiên, sự phân tán trong các mục tiêu giá của tổ chức cho năm 2026 phản ánh sự không chắc chắn thực sự trong phân tích. J.P. Morgan dự báo vàng trung bình khoảng 5.055 USD/ounce trong quý IV/2026, trong khi Goldman Sachs dự kiến kịch bản cơ sở khoảng 3.700 USD/ounce — chênh lệch hơn 1.500 USD.
Đối với các nhà đầu tư, rủi ro trọng tâm không chỉ đơn giản là những cơn gió ngược vĩ mô mà còn là khả năng câu chuyện nhu cầu cấu trúc tỏ ra kém bền vững hơn so với giả định hiện tại — hoặc, ngược lại, các khuôn mẫu điều chỉnh lịch sử đánh giá thấp tính lâu dài của mức sàn nhu cầu mới. Việc đồng thời theo dõi dữ liệu dự trữ ngân hàng trung ương, quỹ đạo giá dầu và kỳ vọng lãi suất thực đã trở nên cần thiết để hình thành một quan điểm mạch lạc về vàng.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
