Đề xuất hoán đổi tài sản 3,9 nghìn tỷ USD giữa Fed và Bộ Tài chính trước thềm phiên điều trần của ông Warsh

Một đề xuất táo bạo nhằm đại tu bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đang thu hút sự chú ý khi người được Tổng thống Trump đề cử làm chủ tịch, Kevin Warsh, chuẩn bị cho phiên điều trần phê chuẩn. Kế hoạch này, được trình bày chi tiết trong một bài bình luận trên Wall Street Journal, gợi ý một cuộc hoán đổi tài sản trị giá gần 4 nghìn tỷ USD giữa Fed và Bộ Tài chính Hoa Kỳ để giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan cốt lõi của chính sách tiền tệ.

Một 'Thỏa thuận Fed-Bộ Tài chính' mới có thể cho phép ngân hàng trung ương thu hẹp bảng cân đối kế toán đồng thời cắt giảm lãi suất, một mục tiêu chính của chính quyền Trump.

Đề xuất được soạn thảo bởi Donald L. Luskin, Giám đốc đầu tư của TrendMacro, đưa ra vào lúc ông Warsh chuẩn bị đối mặt với các nhà lập pháp vào thứ Ba. Ông Warsh đã công khai ủng hộ cả việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed và giảm lãi suất, hai mục tiêu thường mâu thuẫn với nhau. Thắt chặt định lượng, hay thu hẹp bảng cân đối kế toán, loại bỏ thanh khoản và có xu hướng làm tăng chi phí vay, trong khi cắt giảm lãi suất điều hành thì ngược lại. “Các mục tiêu của ông Warsh dường như đối nghịch nhau,” ông Luskin viết. “Cắt giảm lãi suất nới lỏng chính sách của Fed và hỗ trợ sự tăng trưởng dẫn đầu bởi năng suất hiện nay. Nhưng thu hẹp tài sản của Fed là ‘thắt chặt định lượng’, làm đảo ngược những kết quả tốt đẹp của việc hạ lãi suất.”

Bảng cân đối kế toán của Fed, vốn đã phình to lên gần 9 nghìn tỷ USD trong thời kỳ đại dịch, hiện đang ở mức khoảng 6,7 nghìn tỷ USD. Đề xuất của ông Luskin nhằm đưa con số này trở lại mức khoảng 2,5 nghìn tỷ USD, một mức phù hợp với lượng tiền mặt đang lưu thông. Điều này sẽ liên quan đến việc Fed thoái vốn khoảng 1,9 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc và 2 nghìn tỷ USD chứng khoán có bảo đảm bằng thế chấp, chấm dứt hiệu quả kỷ nguyên nới lỏng định lượng bắt đầu từ năm 2008.

Thủ thuật này có thể gỡ rối Fed khỏi chính sách tài khóa và cho phép cơ quan này chỉ tập trung vào nhiệm vụ tiền tệ của mình, một mục tiêu dài hạn của ông Warsh. Đề xuất xuất hiện ngay khi ông Warsh, người từng kêu gọi một sự "thay đổi chế độ" tại ngân hàng trung ương, chuẩn bị đối mặt với các câu hỏi từ Ủy ban Ngân hàng Thượng viện về các kế hoạch tái cấu trúc tổ chức và vai trò của nó trong nền kinh tế.

Cách thức hoạt động của một 'Thỏa thuận Fed-Bộ Tài chính' mới

Cốt lõi của đề xuất là việc hoán đổi trực tiếp tài sản và nợ phải trả giữa Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Fed sẽ chuyển các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc và chứng khoán thế chấp lại cho Bộ Tài chính. Đổi lại, Bộ Tài chính sẽ tiếp nhận các khoản nợ tương ứng từ sổ sách của Fed—chủ yếu là 3 nghìn tỷ USD dự trữ của các ngân hàng thương mại và gần 1 nghìn tỷ USD từ tài khoản chung của chính Bộ Tài chính hiện đang gửi tại Fed.

Để quản lý các khoản nợ mới này, Bộ Tài chính sẽ tạo ra một loại chứng khoán mới, giống như tài khoản tiết kiệm cho các ngân hàng, cung cấp thanh khoản hàng ngày và lãi suất thả nổi gắn liền với lãi suất điều hành của Fed. Điều này sẽ duy trì môi trường "dự trữ dồi dào" cho hệ thống ngân hàng nhưng lại đặt nó nằm trong phạm vi của Bộ Tài chính.

“Fed sẽ quay trở lại làm một ngân hàng trung ương, và Bộ Tài chính sẽ quay lại làm một cơ quan tài chính,” ông Luskin lập luận, gợi ý rằng điều này sẽ khôi phục tính độc lập của Fed.

Tầm nhìn của Warsh và nghịch lý chính sách

Đề xuất mang lại một con đường tiềm năng để Kevin Warsh đạt được các mục tiêu chính sách dường như mâu thuẫn của mình. Trong nhiều tháng, ông đã lập luận rằng "bảng cân đối kế toán cồng kềnh" của Fed có thể được thu hẹp, và "sự dư thừa đó có thể được triển khai lại dưới dạng lãi suất thấp hơn". Kế hoạch này cung cấp một khung lý thuyết để thực hiện điều đó. Bằng cách chuyển giao tài sản cho Bộ Tài chính, Fed có thể giảm bớt sự hiện diện của mình trên thị trường tài chính mà không gây ra hiệu ứng thắt chặt của việc thu hẹp bảng cân đối kế toán truyền thống.

Điều này có thể mang lại cho ông Warsh không gian để theo đuổi lãi suất thấp hơn theo yêu cầu của Tổng thống Trump mà không bị hạn chế bởi các rủi ro lạm phát của một bảng cân đối kế toán quá lớn. Tuy nhiên, ý tưởng này phải đối mặt với những trở ngại chính trị và thực tế đáng kể.

Những rào cản và khó khăn

Trở ngại trước mắt nhất là chính từ Bộ Tài chính. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã bác bỏ ý tưởng về một Thỏa thuận Bộ Tài chính-Fed mới vào tháng trước. Hơn nữa, tính hợp pháp của việc Fed giao dịch trực tiếp với Bộ Tài chính ở quy mô này là một dấu hỏi và có thể sẽ cần một đạo luật từ Quốc hội.

Các đảng viên Dân chủ trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện cũng dự kiến sẽ chất vấn gắt gao ông Warsh về khối tài sản tài chính khổng lồ của ông, vượt quá 100 triệu USD, và các quan điểm chính sách trong quá khứ của ông. Mặc dù ông Warsh dự kiến sẽ được phê chuẩn, nhưng quy trình có thể không diễn ra nhanh chóng, có khả năng làm trì hoãn bất kỳ thay đổi chính sách lớn nào. Cho đến khi một chủ tịch mới được phê chuẩn, ông Jerome Powell dự kiến sẽ vẫn giữ vai trò này, với nhiệm kỳ thống đốc kéo dài đến năm 2028.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.