Những điểm chính:
Khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất vào cuối năm nay đang làm nới rộng một vực thẳm định giá vốn đã cực đoan giữa cổ phiếu AI và phi AI tại Trung Quốc, nơi khoảng cách này đã chạm mức chưa từng thấy ở các thị trường phát triển.
Chỉ số S&P 500 đã giảm sau cuộc họp báo đầu tiên của Chủ tịch Fed Kevin Warsh vào thứ Tư, khi ngân hàng trung ương này báo hiệu khả năng tăng lãi suất vào năm 2026. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giao dịch quanh mức 4,45%, trong khi chỉ số đô la Mỹ tăng lên 100,8 từ mức 99,0 một tháng trước đó, làm sống lại câu chuyện "điều tiết vĩ mô tuyệt vời" gợi nhớ đến những năm 1990.
"Các nhà đầu tư công nghệ không quen theo dõi lãi suất," Peter Boockvar, giám đốc đầu tư tại One Point BFG Wealth Partners, cho biết. "Đột nhiên các nhà đầu tư công nghệ cần phải lắng nghe những gì Kevin Warsh nói, họ cần bắt đầu chú ý đến các số liệu lạm phát và cách thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ phản ứng với điều đó."
Sự phân hóa giữa cổ phiếu AI và phi AI đã trở thành một hiện tượng toàn cầu, nhưng mức độ của nó khác biệt rõ rệt theo từng thị trường. Tỷ suất sinh lời vượt trội lũy kế từ đầu năm của AI so với phi AI đạt 157% tại Hàn Quốc, 143% tại Trung Quốc, 134% tại Nhật Bản và 96% tại Mỹ, theo CITIC Securities. Tuy nhiên, bức tranh định giá lại kể một câu chuyện khác: tỷ lệ giá trên thu nhập (PE) giữa AI và phi AI là 1,48 lần tại Mỹ, 1,45 lần tại Nhật Bản và 1,27 lần tại Hàn Quốc — so với 9,8 lần tại A-share, nơi rổ cổ phiếu AI giao dịch ở mức PE khoảng 92 lần trong khi cổ phiếu phi AI chỉ giao dịch ở mức 9 lần.
Tại sao tăng lãi suất tác động khác nhau đến AI và phi AI
Đợt tăng giá do AI dẫn dắt hiện tại giống với thị trường tăng giá giai đoạn 2006-2007 hơn là bong bóng dot-com, CITIC lập luận. PE kỳ hạn của Nasdaq 100 ở mức 25 lần, thấp hơn nhiều so với đỉnh 60 lần của năm 2000, và nhóm "Magnificent Seven" giao dịch ở mức PE 38 lần so với 82,7 lần của nhóm "Four Horsemen" tại đỉnh bong bóng. Đà tăng được thúc đẩy bởi đầu tư cơ sở hạ tầng — một "thương mại điểm nghẽn" — chứ không phải sự mở rộng định giá mang tính đầu cơ.
Việc tăng lãi suất tác động đến động lực này khác với cách chúng tác động đến một đợt tăng giá cổ phiếu tăng trưởng. Fed đã tăng lãi suất vào tháng 6 năm 1999 và Nasdaq đạt đỉnh bảy tháng sau đó. Nhưng trong chu kỳ 2004-2007, thị trường tăng giá tiếp tục kéo dài 38 tháng sau lần tăng lãi suất đầu tiên. Đối với cổ phiếu AI gắn với chu kỳ đầu tư vật chất, CITIC cho biết, việc tăng lãi suất chỉ quan trọng nếu chúng đe dọa nhu cầu người dùng cuối, các giả định thương mại hóa hoặc tăng trưởng chi tiêu vốn. Thị trường hiện tại định giá không có đợt cắt giảm lãi suất nào vào năm 2026 và khả năng tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 10.
A-share chịu áp lực kép từ đồng đô la mạnh và dòng vốn ETF rút ra
Sự trở lại của câu chuyện đồng đô la mạnh đang gia tăng áp lực lên các ngành phi AI của Trung Quốc. Trong khi nhu cầu công nghiệp toàn cầu từ cơ sở hạ tầng AI, chi tiêu quốc phòng và công nghiệp hóa thị trường mới nổi vẫn nguyên vẹn, cổ phiếu chu kỳ phi AI tại A-share đã hoạt động kém hơn so với các đối thủ nước ngoài. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm từ 4,6% vào ngày 18/5 xuống còn khoảng 4,45% vào ngày 18/6, nhưng chỉ số đô la Mỹ lại tăng trong cùng kỳ — một sự phân kỳ báo hiệu dòng vốn đang quay trở lại Mỹ chứ không phải một đợt siết đô la do thanh khoản.
Thêm vào áp lực, bốn quỹ ETF CSI 300 do Central Huijin Investment nắm giữ đã ghi nhận tổng số tiền rút ròng lũy kế 422 tỷ nhân dân tệ trong tuần từ ngày 15 đến 18/6, theo dữ liệu báo cáo thường niên năm 2025. Các đợt rút vốn ròng ETF diện rộng đã liên tục gây sức ép lên các ngành phi AI thiếu chất xúc tác câu chuyện rõ ràng, trong khi các cổ phiếu AI tiếp tục thu hút dòng tiền.
CITIC khuyến nghị duy trì tỷ trọng "AI cộng với cổ phiếu chu kỳ", ưu tiên các phân ngành AI ít bị dồn đông hơn như lưu trữ, tua-bin khí, tổ máy phát điện diesel và một số thiết bị và vật liệu bán dẫn chọn lọc. Về phía chu kỳ, CITIC ưa thích chất điện phân và màng ngăn trong năng lượng mới, hóa chất có lợi thế chi phí như chất làm lạnh và hóa chất phốt pho, và kim loại nguồn cung bao gồm thiếc, đồng và vonfram có liên quan đến AI nhưng vẫn bị định giá thấp do câu chuyện tăng lãi suất. Công ty môi giới cũng khuyến nghị thêm cổ phiếu chứng khoán bị định giá thấp, nơi những cơn gió ngược về thanh khoản có thể dịu bớt trong nửa cuối năm nay.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
