Cổ phiếu sàn giao dịch lao dốc 13% do lo ngại hợp đồng vĩnh viễn của CFTC lấn át doanh thu kỷ lục

Việc CFTC phê duyệt hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã xóa sổ hàng tỷ USD khỏi cổ phiếu các sàn giao dịch, bất chấp ICE, Cboe và CME đều báo cáo doanh thu quý kỷ lục.

Việc Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) phê duyệt hợp đồng tương lai vĩnh viễn — các công cụ phái sinh cho phép nhà giao dịch nắm giữ vị thế có đòn bẩy vô thời hạn — đã kích hoạt làn sóng bán tháo cổ phiếu các nhà điều hành sàn giao dịch truyền thống, dường như không liên quan đến hiệu quả tài chính cơ bản của họ. Cổ phiếu của Intercontinental Exchange đã giảm 13,5% trong năm nay xuống còn 142,22 USD, trong khi Cboe Global Markets giảm 17,5% trong tháng qua và CME Group giảm 10,5%, ngay cả khi chỉ số S&P 500 tăng gần 8%.

"Các công ty lâu năm như chúng tôi muốn đảm bảo rằng chúng tôi hiểu các quy tắc và đó là sự cạnh tranh công bằng," Giám đốc điều hành ICE Jeffrey Sprecher phát biểu tại một hội nghị của Bernstein vào cuối tháng Năm, phản ánh mối quan ngại của ngành về sự thay đổi quy định.

Cả ba nhà điều hành sàn giao dịch đều báo cáo doanh thu kỷ lục trong quý đầu tiên, được thúc đẩy bởi biến động gia tăng và khối lượng giao dịch cao. Theo ước tính của Barclays, Cboe tạo ra tỷ lệ doanh thu thuần từ hai con số phần trăm thấp đến trung bình từ giao dịch quyền chọn zero-day bán lẻ trên chỉ số S&P 500 — chính xác là mảng kinh doanh mà hợp đồng vĩnh viễn có thể thâu tóm. Tuy nhiên, một phát ngôn viên của Cboe cho biết công ty không coi việc CFTC phê duyệt là một "rủi ro đáng kể," lưu ý rằng "hợp đồng tương lai vĩnh viễn và quyền chọn về cơ bản là khác nhau."

Sự thay đổi quy định này mở ra cánh cửa cho các nền tảng bản địa tiền mã hóa cung cấp các sản phẩm cạnh tranh trực tiếp với các dịch vụ của sàn giao dịch truyền thống. Kalshi, nền tảng thị trường dự đoán do CFTC quản lý, đã ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn đầu tiên tại Mỹ trên Bitcoin vào ngày 3 tháng 6 với mã BTCPERP, đồng thời có kế hoạch bổ sung Ethereum, Solana, XRP và Dogecoin khi chờ phê duyệt thêm. Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn ở nước ngoài đã vượt quá 90 nghìn tỷ USD hàng năm tính đến năm 2026, tăng từ 28 nghìn tỷ USD vào năm 2023, theo dữ liệu ngành, nhấn mạnh quy mô thị trường mà các cơ quan quản lý Mỹ hiện đã mở cửa cho các nhà đầu tư trong nước.

Tại sao hợp đồng vĩnh viễn làm nhà đầu tư lo sợ

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn khác với các công cụ phái sinh truyền thống ở một điểm quan trọng: chúng không có ngày đáo hạn. Các nhà giao dịch có thể nắm giữ vị thế vô thời hạn miễn là họ duy trì ký quỹ, với đòn bẩy có thể lên tới 100 lần tài sản thế chấp đã nộp tại một số sàn giao dịch tiền mã hóa. Cấu trúc này đã biến hợp đồng vĩnh viễn trở thành công cụ giao dịch thống trị trong lĩnh vực tiền mã hóa, thường cho thấy khối lượng gần gấp 10 lần giao dịch giao ngay tại các sàn giao dịch cung cấp cả hai.

Giám đốc điều hành CME Group Terrence Duffy đã bày tỏ mối quan ngại sâu sắc về cấu trúc sản phẩm tại một hội nghị của Piper Sandler vào tuần trước. "Tôi có mối quan ngại sâu sắc về cách các hợp đồng này được thiết lập," Duffy nói, đồng thời cho biết thêm rằng đòn bẩy cao dành cho nhà đầu tư bán lẻ "có thể là một thảm họa đang chờ xảy ra." Ông lưu ý rằng CFTC đã không làm rõ liệu có cho phép hợp đồng vĩnh viễn mở rộng ra ngoài tiền mã hóa hay không.

Một phát ngôn viên của CFTC cho biết cơ quan này sẽ xem xét các đề xuất cho hợp đồng vĩnh viễn bổ sung trên cơ sở từng trường hợp, đồng thời cho biết thêm rằng "Ủy ban sẽ không cản trở sự đổi mới hợp pháp."

Lập luận cho sự bình tĩnh

Chuyên gia phân tích nghiên cứu vốn cổ phần của Barclays, Ben Budish, cho rằng phản ứng của thị trường là thái quá. Các nhà đầu tư tổ chức có thể tránh hợp đồng vĩnh viễn vì việc không có ngày đáo hạn khiến chúng kém hữu ích cho việc phòng ngừa rủi ro và tạo ra chi phí nắm giữ không chắc chắn. CME cũng nắm giữ các thỏa thuận cấp phép với S&P Dow Jones Global Indices cho các công cụ phái sinh gắn với chỉ số S&P 500, tạo ra một hào cấu trúc.

Các nỗ lực trước đây nhằm giới thiệu các sản phẩm dạng hợp đồng vĩnh viễn tại Mỹ đã thất bại trong việc tạo được đà. CME đã cung cấp "hợp đồng tương lai niêm yết giao ngay" trên Bitcoin và S&P 500 cung cấp đòn bẩy tương tự với cơ chế đáo hạn truyền thống. Coinbase đã ra mắt hợp đồng tương lai dạng vĩnh viễn trên Bitcoin vào năm ngoái với thời hạn 5 năm được thiết kế để theo dõi giá giao ngay — một sản phẩm chưa làm xáo trộn khối lượng hiện tại.

Về dài hạn, thị trường dự đoán có thể tạo ra mối đe dọa đáng tin cậy hơn nếu chúng phát triển đủ lớn để phục vụ nhu cầu quản lý rủi ro của tổ chức, Budish nói. Một công ty bảo hiểm có thể phòng ngừa rủi ro khí hậu thông qua hợp đồng dự đoán, hoặc một nhà đầu tư tổ chức có thể đặt cược vào kết quả doanh thu của doanh nghiệp mà không cần chịu rủi ro cổ phiếu trực tiếp. "Có hàng triệu cách để chơi trò này," ông nói.

Hiện tại, làn sóng bán tháo cổ phiếu sàn giao dịch phản ánh nỗi sợ hãi về sự gián đoạn hơn là bằng chứng về điều đó. Với doanh thu kỷ lục, các biện pháp bảo vệ bản quyền và sự khác biệt về cấu trúc giữa hợp đồng vĩnh viễn và quyền chọn truyền thống, cơn hoảng loạn dường như là quá sớm — mặc dù các động thái tiếp theo của CFTC sẽ quyết định liệu điều đó có còn đúng hay không.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.