Key Takeaways
Đồng đô la tổng hợp của Ethena, USDe, đã chứng kiến nguồn cung của nó sụt giảm hơn 1,6 tỷ USD vào cuối tháng 4 năm 2026, đẩy tổng lượng lưu thông xuống mức chưa từng thấy kể từ tháng 11 năm 2024 trong bối cảnh làn sóng hướng tới tài sản chất lượng trong tài chính phi tập trung.
"Dòng vốn chảy ra ồ ạt phản ánh sự mất niềm tin rõ rệt của một số nhà đầu tư, thúc đẩy họ chuyển sang các lựa chọn đã được thiết lập như USDT và USDC," các nhà phân tích của JPMorgan đã lưu ý trong một báo cáo gần đây về các lỗ hổng của DeFi. "Sự lây lan từ KelpDAO đã tạo ra hiệu ứng gợn sóng khắp DeFi."
Làn sóng mua lại đã giảm tổng nguồn cung của USDe xuống còn khoảng 4,278 tỷ USD tính đến ngày 24 tháng 4 năm 2026, theo dữ liệu từ DefiLlama. Chiến lược delta-neutral của giao thức, dựa trên việc cân bằng các vị thế giao ngay và tương lai, đã đối mặt với áp lực khi lợi suất bị nén xuống khoảng 3,5%, làm giảm sức hấp dẫn của nó so với các tài sản phi rủi ro. Bằng chứng dự trữ của Ethena cho thấy có khoảng 5,6 tỷ USD tài sản thế chấp, ngụ ý tỷ lệ thế chấp hơn 101%.
Sự sụt giảm nguồn cung đóng vai trò như một bài kiểm tra áp lực (stress test) quan trọng đối với mô hình đồng đô la tổng hợp của Ethena và khả năng phục hồi của hệ sinh thái DeFi trước sự lây lan. Những người tham gia thị trường hiện đang theo dõi chặt chẽ liệu sự xoay trục chiến lược của Ethena sang cho vay tổ chức và tài sản thế giới thực được mã hóa (RWA) có thể ổn định các nguồn lợi suất và khôi phục niềm tin sau sự kiện giảm thiểu rủi ro trên toàn thị trường hay không.
Sự sụt giảm mạnh trong việc nắm giữ USDe không phải do lỗ hổng trực tiếp trong giao thức của Ethena, mà là do sự thay đổi tâm lý trên toàn thị trường. Một "giai đoạn khắc nghiệt" trong ba tuần đầu tiên của tháng 4 đã chứng kiến hơn 600 triệu USD bị mất vào các vụ khai thác khác nhau, đỉnh điểm là sự cố KelpDAO trị giá khoảng 293 triệu USD vào ngày 18 tháng 4. Mặc dù Ethena không bị ảnh hưởng trực tiếp, sự kiện này đã kích hoạt một cuộc "tháo chạy sang tài sản chất lượng" trên diện rộng, với vốn chuyển từ các tài sản tổng hợp và tài sản mang lại lợi suất phức tạp sang các stablecoin truyền thống như USDC và USDT.
Điều này càng trở nên tồi tệ hơn do sự nén lợi suất. Sức hấp dẫn của USDe và phiên bản staked của nó, sUSDe, phụ thuộc nhiều vào lợi suất cao từ phí cấp vốn tiền điện tử (crypto funding rates). Với việc các tỷ lệ đó giảm xuống, động lực nắm giữ USDe đã giảm đi đối với nhiều người nắm giữ lớn, hay còn gọi là "cá voi", những người sau đó đã xoay vòng vốn sang các tài sản an toàn hơn, mặc dù có lợi suất thấp hơn. Dòng vốn chảy ra đã gây áp lực đáng kể lên các giao thức DeFi khác, với Aave được báo cáo đã chứng kiến hơn 6 tỷ USD bị rút chỉ trong hai ngày khi người dùng đóng các vị thế đòn bẩy.
Để ứng phó với động lực thị trường đang thay đổi, Ethena đang điều chỉnh chiến lược tài sản thế chấp để giảm bớt sự phụ thuộc vào lợi suất crypto-native đầy biến động. Giao thức gần đây đã thay đổi cấu trúc dự trữ, giảm phân bổ vào các hợp đồng tương lai và hợp đồng vĩnh cửu xuống chỉ còn 11%, đồng thời tăng cường nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các khoản vay thế chấp vượt mức.
Động thái này nhằm tạo ra một sự bảo trợ ổn định và đa dạng hơn cho USDe. Giao thức cũng đang tích cực theo đuổi các quan hệ đối tác tổ chức, bao gồm việc tích hợp gần đây với Singapore Gulf Bank cho việc thanh toán tổ chức và các giải pháp nhãn trắng "Stablecoin-as-a-Service". Thành công của sự xoay trục này sẽ là yếu tố then chốt trong việc xác định khả năng tồn tại lâu dài của USDe và liệu nó có thể giành lại niềm tin của dòng vốn đã tháo chạy khỏi hệ thống gần đây hay không.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
