Ethena Labs đang chuyển đổi chiến lược cho đồng đô la tổng hợp USDe, tìm đến các thị trường tài chính truyền thống để tạo ra lợi suất khi lợi nhuận từ các công cụ phái sinh tiền điện tử tiếp tục bị thu hẹp. Động thái này đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với giao thức, thử nghiệm xem liệu sự kết hợp giữa tài chính phi tập trung và tập trung có thể tạo ra một đồng stablecoin linh hoạt hơn hay sẽ mang lại một loạt rủi ro mới.
"Sự thay đổi chiến lược này có thể giúp ổn định USDe bằng cách đa dạng hóa nguồn lợi suất, tiềm năng khôi phục niềm tin, hoặc nó có thể mang lại những rủi ro mới từ thị trường tài chính truyền thống, dẫn đến giảm lòng tin nếu chiến lược tỏ ra kém hiệu quả," một nhà phân tích thị trường am hiểu vấn đề cho biết. Kết quả sẽ ảnh hưởng đáng kể đến tiền gửi của người dùng trên Ethena và nhận thức của hệ sinh thái DeFi về sự ổn định của đồng đô la tổng hợp.
Mô hình ban đầu của giao thức dựa trên chiến lược giao dịch cash-and-carry, thu phí tài trợ (funding rate) từ việc bán khống các hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong khi nắm giữ tài sản tiền điện tử cơ sở. Khi biến động thị trường tiền điện tử giảm bớt và nhiều vốn đổ vào giao dịch này, lợi suất từng rất béo bở đã giảm xuống, buộc Ethena phải tìm kiếm các dòng doanh thu thay thế để hỗ trợ cho việc bảo chứng của USDe.
Điều quan trọng là khả năng tồn tại lâu dài của các đồng đô la tổng hợp dựa trên lợi suất do thị trường tạo ra thay vì được bảo chứng trực tiếp bằng tiền pháp định. Việc tích hợp thành công tài chính truyền thống có thể tạo ra một bản thiết kế mới cho thiết kế stablecoin. Tuy nhiên, một sự thất bại có thể làm xói mòn niềm tin vào toàn bộ danh mục này, tiềm năng dẫn đến một cuộc tháo chạy sang các đồng stablecoin truyền thống hơn, được thế chấp hoàn toàn như USDC hoặc USDT.
Chiến lược mới bao gồm việc sử dụng tài sản bảo chứng của USDe để đầu tư vào các công cụ tài chính truyền thống, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hoặc các sản phẩm thu nhập cố định rủi ro thấp khác. Cách tiếp cận này không mới trong thế giới stablecoin; MakerDAO, tổ chức phát hành DAI, đã nổi tiếng với việc đa dạng hóa kho quỹ của mình vào các tài sản thực và trái phiếu kho bạc. Bằng cách khai thác lợi suất ổn định và dễ dự đoán hơn của thế giới TradFi, Ethena hy vọng sẽ tạo ra một nền tảng bền vững hơn cho USDe.
Tuy nhiên, sự chuyển hướng này không phải không có thách thức. Nó mang lại rủi ro đối tác liên quan đến các bên lưu ký và môi giới trong hệ thống tài chính truyền thống. Độ phức tạp trong vận hành cũng tăng lên, vì Ethena sẽ cần quản lý tài sản ngoại chuỗi (off-chain) và điều hướng bối cảnh pháp lý của các thị trường truyền thống. Động thái rời xa chiến lược hoàn toàn on-chain này làm phức tạp thêm mô hình tin cậy đối với một giao thức vốn sinh ra từ các nguyên tắc phi tập trung.
Hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn đang theo dõi sát sao. Các giao thức khác, chẳng hạn như Frax Finance với các chiến lược tài sản thực của riêng mình, cũng đang trên con đường tương tự. Sự thành công hay thất bại của mô hình mới của Ethena sẽ cung cấp dữ liệu quan trọng về tính khả thi của việc thu hẹp khoảng cách giữa thế giới tiền điện tử bản địa và tài chính truyền thống. Nếu Ethena có thể quản lý thành công các rủi ro liên quan, nó có thể mở ra một làn sóng đổi mới mới trong thiết kế stablecoin, nhưng nếu vấp ngã, nó có thể đóng vai trò như một bài học cảnh giác cho toàn bộ không gian DeFi.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
