Lợi suất trên các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) blue-chip trên Ethereum đã giảm xuống dưới 3%, thấp hơn các tài khoản tiết kiệm truyền thống và làm đảo lộn giá trị cốt lõi của lĩnh vực này là lợi nhuận cao hơn cho rủi ro cao hơn.
"Cho vay không khác biệt đang hội tụ về mức lãi suất phi rủi ro vì khi mọi người gửi tiền chia sẻ cùng một tài sản thế chấp, cùng một tham số và cùng một kết quả, thì không gian cho sự chuyên biệt hóa sẽ bị giới hạn và lợi nhuận bị nén lại," Paul Frambot, đồng sáng lập giao thức cho vay Morpho, nói với CoinDesk.
Sự nén lại này rất rõ rệt. Aave, giao thức cho vay DeFi lớn nhất, hiện cung cấp APY 2,61% cho các khoản tiền gửi USDC, thấp hơn mức 3,14% được cung cấp cho tiền mặt nhàn rỗi tại Interactive Brokers. Sự đảo ngược này có nghĩa là các nhà đầu tư DeFi hiện đang chấp nhận rủi ro hợp đồng thông minh đáng kể để đổi lấy lợi nhuận thấp hơn mức lãi suất "phi rủi ro" được chính phủ hỗ trợ, một sự thay đổi cơ bản so với mức lợi suất trên 20% trong những năm trước.
Vấn đề là hai mặt: nhu cầu vay on-chain hữu cơ đã cạn kiệt và các rủi ro trở nên rõ rệt hơn. Tin tặc đã đánh cắp hơn 2,47 tỷ USD chỉ riêng trong nửa đầu năm 2025, theo dữ liệu từ CertiK. Sự kết hợp giữa lợi nhuận thấp hơn và rủi ro cao hơn đe dọa sẽ đẩy dòng vốn ra khỏi hệ sinh thái và chảy vào các dự án tài chính truyền thống hoặc tài sản thế giới thực (RWA) hấp dẫn hơn.
Lợi suất đang biến mất
Sự sụt giảm diễn ra nhanh chóng. Vào năm 2024, các giao thức như Ethena đã thu hút hàng tỷ USD bằng cách cung cấp lợi suất trên 40% cho stablecoin USDe của mình, phần lớn được thúc đẩy bởi các ưu đãi token. APY đó kể từ đó đã nén xuống còn khoảng 3,5% và tổng giá trị bị khóa (TVL) của nó đã giảm từ mức đỉnh khoảng 11 tỷ USD xuống còn 3,6 tỷ USD, theo DefiLlama.
Trên khắp thị trường, câu chuyện cũng tương tự. Nhóm USDT lớn nhất của Aave chỉ mang lại lợi suất 1,84%. Dữ liệu từ vaults.fyi cho thấy hai nhóm stablecoin lớn nhất của nó—USDT và USDC trên Ethereum—đang mang lại lợi suất chỉ hơn 2% trên tổng số 8,5 tỷ USD tiền gửi. Một số ít giao thức cung cấp mức lãi suất cạnh tranh, chẳng hạn như lãi suất tiết kiệm USDS 3,75% của Sky, có phần lớn thu nhập từ các nguồn off-chain như Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và các hạn mức tín dụng tổ chức, một mô hình mà nhiều người theo đuổi DeFi thuần túy muốn tránh.
Cuộc khủng hoảng niềm tin
Lợi suất thấp hơn còn bị trầm trọng thêm bởi sự gia tăng các vụ vi phạm bảo mật đã làm lung lay niềm tin của nhà đầu tư. Balancer Labs, một nền tảng của cơ sở hạ tầng sàn giao dịch DeFi, gần đây đã đóng cửa thực thể doanh nghiệp của mình sau một vụ khai thác trị giá 110 triệu USD. Quan trọng hơn, bản chất của các cuộc tấn công đang chuyển từ lỗi hợp đồng thông minh sang thất bại vận hành.
Vụ khai thác 25 triệu USD gần đây của Resolv, một stablecoin mang lại lợi suất, không phải do lỗi mã mà là do thiếu các kiểm tra oracle cơ bản và giới hạn đúc tiền. Tương tự, vụ khai thác 270 triệu USD trên giao thức Drift được cho là do một hoạt động kỹ thuật xã hội tinh vi kéo dài sáu tháng của tình báo Triều Tiên. Những sự cố này làm nổi bật bề mặt tấn công ngày càng tăng mà các cuộc kiểm toán mã tiêu chuẩn không thể bảo vệ, thêm một lớp rủi ro mới cho các nhà đầu tư.
Những cơn gió ngược về quy định
Bên cạnh những thách thức về thị trường và bảo mật, Mỹ đang thúc đẩy luật pháp có thể nhắm trực tiếp vào các mô hình lợi suất còn lại của DeFi. Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, dự luật quan trọng nhất của ngành đang chờ xử lý, bao gồm một điều khoản sẽ cấm lợi suất thụ động kiếm được đơn giản chỉ bằng cách nắm giữ stablecoin.
Mặc dù các phần thưởng gắn liền với các hoạt động cụ thể như thanh toán có thể được phép, nhưng ngôn ngữ dự thảo đã được các chuyên gia trong ngành mô tả là "quá hẹp và không rõ ràng". Theo Markus Thielen của 10x Research, đạo luật này nếu được thông qua có thể tái tập trung lợi suất vào tài chính truyền thống và các sản phẩm được quản lý, tạo ra một cơn gió ngược lớn cho các giao thức DeFi. Điều này để lại lĩnh vực này trong một tình thế bấp bênh, với lợi suất giảm, rủi ro dai dẳng và con đường hẹp cho lợi nhuận trong tương lai.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
