Định giá IPO của CXMT quá rẻ khi tình trạng khan hiếm DRAM kéo dài đến năm 2028

ChangXin Memory Technologies đang trên đà trở thành nhà cung cấp DRAM lớn thứ ba thế giới về công suất trong vòng 18 tháng, nhưng đợt IPO của công ty lại định giá ở mức chỉ bằng một phần nhỏ so với giá trị mà các nhà phân tích cho là xứng đáng.

SemiAnalysis ước tính doanh thu năm 2026 của CXMT sẽ vượt 50 tỷ USD — gấp khoảng sáu lần mức 8,6 tỷ USD của năm ngoái — khi thị trường DRAM toàn cầu đối mặt với khoảng trống nguồn cung có thể kéo dài đến năm 2028.

"Định giá hiện tại không phản ánh được sức mạnh lợi nhuận, vị thế trong ngành hay quỹ đạo mở rộng của CXMT," công ty nghiên cứu này cho biết trong một báo cáo công bố hôm thứ Tư, gọi mức định giá IPO là "quá thấp một cách đáng kể."

Công suất hàng tháng của CXMT dự kiến sẽ đạt 350.000 tấm bán dẫn tương đương 12 inch vào cuối năm nay, chỉ kém một chút so với mức 385.000 của Micron Technology Inc. Đến năm 2028, con số này dự kiến sẽ đạt 500.000, nâng thị phần DRAM toàn cầu của CXMT lên khoảng 17% từ mức 11% trong năm 2025. Công ty có kế hoạch huy động 29,5 tỷ nhân dân tệ (4,1 tỷ USD) trong đợt IPO tại Thượng Hải, với khoảng 70% được dành cho việc mở rộng sản xuất tấm bán dẫn và nâng cấp công nghệ DRAM.

Sự mở rộng này diễn ra khi nhu cầu về bộ nhớ băng thông cao và DRAM máy chủ do AI thúc đẩy vượt xa mức tăng nguồn cung từ tất cả các nhà sản xuất lớn. SemiAnalysis mô hình hóa mức thâm hụt nguồn cung ở mức một chữ số cao trong năm 2026, mở rộng lên mức đầu đến giữa thiếu niên trong năm 2027, ngay cả sau khi tính đến sự gia tăng công suất của CXMT. Bối cảnh định giá đó có thể khiến đợt IPO của CXMT trở thành một trong những đợt niêm yết ngành bán dẫn lớn nhất trong lịch sử Trung Quốc — và, nếu SemiAnalysis đúng, cũng là một trong những đợt bị định giá thấp nhất.

Quỹ đạo Doanh thu của CXMT Thách Thức Tiền lệ Lịch sử

Nhà sản xuất bộ nhớ có trụ sở tại Hợp Phì này đã tạo ra khoảng 8,6 tỷ USD doanh thu trong năm 2025, tăng 156% so với năm trước đó, và ghi nhận lợi nhuận hàng năm đầu tiên. Riêng trong quý đầu tiên của năm 2026, doanh thu đã đạt 7,3 tỷ USD — gần bằng tổng doanh thu cả năm 2025 — khi giá DRAM tăng vọt trên toàn ngành. SemiAnalysis dự báo doanh thu cả năm 2026 sẽ vượt 50 tỷ USD, một con số có thể đưa CXMT ngang hàng với SK Hynix Inc. và Samsung Electronics Co. trong nhóm hàng đầu các nhà cung cấp bộ nhớ toàn cầu.

Định giá ngụ ý của đợt IPO ở mức khoảng 1,8 lần thu nhập nửa đầu năm 2026 của công ty mẹ là điều mà SemiAnalysis gọi là "rõ ràng là thấp." Công ty này không đưa ra ước tính giá trị hợp lý nhưng cho biết mức định giá hiện tại không phản ánh được quỹ đạo lợi nhuận, vị thế thị trường hay tiềm năng mở rộng của CXMT.

Nguồn cung Bổ sung Vẫn Chưa Theo Kịp Nhu cầu AI

Việc mở rộng công suất của CXMT là một trong những kế hoạch tích cực nhất trong ngành. Công ty đang bổ sung thêm khoảng 85.000 tấm bán dẫn mỗi tháng trong năm 2026, tiếp theo là 70.000 trong năm 2027 và 80.000 trong năm 2028. Để so sánh, Samsung đang bổ sung lần lượt 15.000, 50.000 và 110.000 tấm bán dẫn mỗi tháng trong cùng kỳ, trong khi SK Hynix bổ sung 60.000, 60.000 và 90.000. Mức bổ sung của Micron lần lượt là 30.000, 90.000 và 115.000.

Tuy nhiên, ngay cả sự mở rộng tổng thể này cũng không đủ để thu hẹp khoảng cách nhu cầu. Việc triển khai máy chủ AI, cụm điện toán hiệu năng cao và mở rộng trung tâm dữ liệu đám mây đang tiêu thụ bộ nhớ với tốc độ vượt xa tăng trưởng nguồn cung. Bộ nhớ băng thông cao — loại DRAM được xếp chồng theo chiều dọc với giá cao dành cho bộ tăng tốc AI — có biên lợi nhuận vượt xa DRAM thông thường và đã được bán hết trong phần lớn năm 2027, theo các báo cáo ngành.

Giá HBM dự kiến sẽ tăng 20% đến 30% trong năm 2026, với việc mở rộng xuất khẩu chip ở mức ba chữ số có khả năng tiếp tục đến đầu năm 2027, nhà kinh tế học Min Joo Kang của ING viết trong một báo cáo nghiên cứu hôm thứ Hai. Bà dự kiến giá DRAM sẽ hạ nhiệt vào khoảng năm 2028 khi điều kiện nguồn cung có sự cải thiện về mặt cấu trúc.

Hàm ý Đầu tư

Đối với các nhà đầu tư, đợt IPO của CXMT đại diện cho một cơ hội hiếm có để tiếp cận trực tiếp với chu kỳ tăng trưởng của DRAM thông qua một công ty tăng trưởng nhanh hơn các đối thủ lớn hơn. Việc cổ phiếu cuối cùng được niêm yết trên Sàn giao dịch STAR Market của Thượng Hải cũng có thể nâng định giá trên toàn bộ chuỗi cung ứng bán dẫn Trung Quốc, đặc biệt là các nhà sản xuất thiết bị và nhà cung cấp vật liệu gắn liền với việc mở rộng bộ nhớ trong nước.

Micron, công ty sẽ báo cáo thu nhập hàng quý vào thứ Tư, đã chứng kiến cổ phiếu của mình tăng vọt khoảng 270% từ đầu năm đến nay và hơn 800% trong 12 tháng qua. Bernstein SocGen Group đã nâng mục tiêu giá đối với cổ phiếu này lên 1.300 USD từ mức 510 USD vào thứ Hai, với lý do định giá bộ nhớ mạnh mẽ và dự báo nhu cầu HBM cao kéo dài đến năm 2027. Công ty cũng nâng dự báo lợi nhuận cho Samsung và SK Hynix, dự đoán thu nhập cao hơn đáng kể so với ước tính của Phố Wall.

Câu hỏi chính đối với các nhà đầu tư là liệu việc bổ sung công suất nhanh chóng của CXMT có thể đẩy nhanh đỉnh của chu kỳ DRAM hay không. SemiAnalysis lập luận ngược lại: ngay cả với sự gia tăng của CXMT, thị trường vẫn thiếu hụt nguồn cung một cách cơ cấu cho đến năm 2028. Nếu luận điểm đó đúng, định giá IPO của CXMT có thể trông giống như một món hời khi nhìn lại.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.