Các công ty kho bạc tiền mã hóa huy động 15 tỷ USD qua các thương vụ cổ phiếu để mua Bitcoin

Hơn 40 công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số đã huy động hơn 15 tỷ USD thông qua các đợt đầu tư tư nhân vào cổ phiếu đại chúng kể từ tháng 4/2025, sử dụng số tiền thu được để tích lũy Bitcoin, theo phân tích từ các hồ sơ pháp lý. Khoảng 80% số công ty đó hiện giao dịch dưới giá trị tài sản ròng của họ, với một số mức chiết khấu vượt quá 90%, khi lo ngại về pha loãng cổ phiếu lấn át câu chuyện lạc quan vốn thúc đẩy chiến lược này trong những năm trước.

"Khi khoảng 80% công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số giao dịch dưới giá trị tài sản nắm giữ, các tính toán hoàn toàn đổ vỡ," phân tích cho biết. "Phát hành cổ phiếu mới với giá thấp hơn NAV để mua thêm tiền mã hóa thực chất đang hủy hoại giá trị cho các cổ đông hiện hữu thay vì tạo ra giá trị."

Cơ chế này đi theo một kịch bản quen thuộc do Strategy Inc. (NASDAQ: MSTR) tiên phong, công ty nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất với 843.738 BTC. Các công ty bán cổ phiếu cho nhà đầu tư tổ chức thông qua PIPE, chào bán theo giá thị trường (ATM), hoặc trái phiếu chuyển đổi, sau đó dùng tiền mặt để mua Bitcoin. Cả ba phương thức đều pha loãng cổ đông hiện hữu. KindlyMD, sau này sáp nhập với Nakamoto Holdings, đã huy động khoảng 763 triệu USD trong năm 2025 — hơn 540 triệu USD chỉ riêng qua PIPE — và chứng kiến giá cổ phiếu giảm tới 60%, phần lớn do lo ngại pha loãng.

Sự thu hẹp mức bù NAV đánh dấu một sự thay đổi cấu trúc đối với ngành. Khi một công ty giao dịch ở mức chiết khấu 50% so với tài sản tiền mã hóa trên bảng cân đối kế toán, thị trường đang phát tín hiệu rằng họ không tin ban quản lý đang tạo ra giá trị gia tăng thông qua quy trình chuyển đổi cổ phiếu sang tiền mã hóa. Bản thân Strategy cũng không tránh khỏi: cổ phiếu MSTR giao dịch quanh mức 145 USD vào cuối tháng 5, giảm khoảng 68% so với mức đỉnh mọi thời đại 543 USD đạt được vào tháng 11/2024, trong khi Bitcoin thấp hơn khoảng 40% so với đỉnh của chính nó.

Vòng xoáy pha loãng và sự chuyển hướng sang Altcoin

Tính toán của mô hình kho bạc chỉ hiệu quả khi cổ phiếu giao dịch ở mức bù trên NAV, cho phép các công ty phát hành cổ phiếu một cách có lợi. Khi mức bù NAV thu hẹp trên toàn ngành, mô hình đã bị đảo ngược. Mức bù mNAV của Strategy đã giảm xuống còn khoảng 1,21x, thu hẹp biên độ cho việc phát hành có lợi. Metaplanet, công ty Nhật Bản đặt mục tiêu sở hữu 100.000 BTC vào cuối năm, giao dịch ở mức bù mNAV 1,37x lành mạnh hơn nhưng phải đối mặt với cùng một rủi ro cấu trúc nếu giá Bitcoin đình trệ.

Ngày càng nhiều công ty bắt đầu đa dạng hóa sang các token thay thế để khác biệt hóa chiến lược của họ. Ethereum, Solana và nhiều token nhỏ hơn khác hiện đang xuất hiện trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp được tài trợ bởi các đợt huy động vốn cổ phần. Sự chuyển hướng này làm gia tăng rủi ro: các cổ đông chịu pha loãng từ việc phát hành cổ phiếu trong khi các tài sản được mua — một số có thể biến động 20% chỉ trong một ngày — mang lại sự bất ổn mà các kho bạc doanh nghiệp truyền thống không được thiết kế để quản lý.

Giám sát quy định gia tăng

Sự mở rộng nhanh chóng của các chiến lược kho bạc tiền mã hóa được tài trợ bằng vốn cổ phần đã thu hút sự chú ý từ các cơ quan quản lý. Các hành vi giao dịch nội gián tiềm ẩn liên quan đến thời điểm và công bố thông tin về các vụ mua tiền mã hóa lớn đã trở thành trọng tâm, theo phân tích. Khi một công ty công bố thỏa thuận PIPE và đồng thời thực hiện các giao dịch mua token lớn, sự bất cân xứng thông tin giữa người trong cuộc và cổ đông công chúng tạo ra mối quan ngại thực sự cho các cơ quan quản lý.

Xu hướng này cũng mang theo những tác động đối với cấu trúc thị trường của Bitcoin. Người mua doanh nghiệp trong quý đầu năm 2026 đã mua Bitcoin với tốc độ gấp 2,8 lần nguồn cung khai thác mới, tạo ra một sự thắt chặt nguồn cung được ghi nhận. Nhưng nếu mức chiết khấu NAV kéo dài và việc phát hành cổ phiếu trở nên quá đắt đỏ, kênh cầu đó có thể thu hẹp mạnh — loại bỏ một trong những nguồn áp lực mua từ tổ chức rõ ràng nhất trên thị trường.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.