Lượng nắm giữ nợ của Hoa Kỳ ở nước ngoài đã chứng kiến đợt sụt giảm định giá lớn nhất kể từ năm 2024 khi căng thẳng địa chính trị và bối cảnh lưu ký thay đổi đang định hình lại dòng vốn toàn cầu.
Lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ của nước ngoài đã giảm xuống mức thấp nhất trong bốn tháng vào tháng 3, chủ yếu do lỗ định giá hơn là bán tháo hoàn toàn, nhưng sự sụt giảm mạnh trong vị thế chính thức của Trung Quốc xuống mức thấp nhất trong 16 năm cho thấy sự chuyển dịch chiến lược sâu sắc hơn của các nhà đầu tư toàn cầu. Mức giảm tiêu đề 138,4 tỷ USD gần như hoàn toàn được giải thích bởi khoản điều chỉnh định giá tiêu cực 142,1 tỷ USD sau khi chỉ số Bloomberg US Treasury giảm 1,7%, tháng tồi tệ nhất kể từ năm 2024.
Động thái che giấu lượng nắm giữ này là phản ứng trực tiếp đối với quyết định của G7 về việc trừng phạt dự trữ của Nga sau cuộc xâm lược Ukraine năm 2022, theo phân tích từ Brad Setser, một thành viên cấp cao tại Hội đồng Quan hệ Đối ngoại (CFR) và là cựu quan chức Bộ Tài chính. Trong khi dữ liệu chính thức gợi ý về một cuộc tháo chạy khỏi đồng đô la, thực tế có khả năng là một cuộc tháo chạy khỏi sự minh bạch khi Bắc Kinh tìm cách cách ly tài sản của mình khỏi các lệnh trừng phạt tiềm tàng trong tương lai.
Báo cáo hàng tháng của Bộ Tài chính Hoa Kỳ cho thấy trong khi các nhà đầu tư nước ngoài bán ròng 16,6 tỷ USD tín phiếu ngắn hạn, họ đã mua 13,5 tỷ USD trái phiếu dài hạn. Nhật Bản, chủ nợ nước ngoài lớn nhất, chứng kiến lượng nắm giữ giảm 47,7 tỷ USD xuống còn 1,19 nghìn tỷ USD. Trung Quốc, quốc gia nắm giữ lớn thứ ba, đã giảm vị thế chính thức của mình bớt 41,0 tỷ USD xuống còn 652,3 tỷ USD, mức thấp nhất kể từ năm 2008. Ngược lại, Vương quốc Anh, một trung tâm tài chính quan trọng, đã tăng lượng nắm giữ thêm 29,7 tỷ USD lên 926,9 tỷ USD.
Sự phân hóa làm nổi bật một xu hướng quan trọng: dữ liệu chính thức của Trung Quốc có thể không còn phản ánh mức độ tiếp xúc thực sự của nước này với các tài sản của Hoa Kỳ. Sự sụt giảm trong lượng nắm giữ của Trung Quốc tại các tổ chức lưu ký có trụ sở tại Hoa Kỳ bắt đầu sau các lệnh trừng phạt Nga đã được bù đắp bằng sự gia tăng lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc tại các trung tâm tài chính Châu Âu và Canada. Điều này cho thấy Trung Quốc không từ bỏ đồng đô la mà thay vào đó là đa dạng hóa các thỏa thuận lưu ký để làm cho lượng nắm giữ của mình ít bị nhìn thấy hơn và khó bị đóng băng hơn.
### Các khoản nắm giữ trong bóng tối
Việc sử dụng các tổ chức lưu ký ngoài Hoa Kỳ không phải là mới, nhưng nó đã tăng tốc và phát triển. Trong nhiều năm qua, các nhà phân tích đã thực hiện một "điều chỉnh Bỉ" để tính toán lượng trái phiếu Kho bạc được nắm giữ cho Trung Quốc tại tổ chức lưu ký Euroclear có trụ sở tại Bỉ. Tuy nhiên, theo nghiên cứu của Setser, mô hình này hiện đã mở rộng, với lượng nắm giữ ở Luxembourg, Pháp và thậm chí cả Canada cho thấy những bước nhảy vọt đáng ngờ trùng khớp với sự sụt giảm trong dữ liệu chính thức của Trung Quốc.
Sự chuyển dịch này làm phức tạp thêm bất kỳ cách hiểu đơn giản nào về việc phi đô la hóa. Trong khi lượng nắm giữ chính thức của Trung Quốc đang giảm, tổng mức tiếp xúc của nước này với các tài sản bằng đô la Mỹ, được nắm giữ thông qua mạng lưới các tổ chức lưu ký quốc tế, có thể ổn định hơn nhiều. Chiến lược này dường như là giảm thiểu rủi ro, không phải thoái vốn. IMF, trong cuộc tham vấn Điều IV gần đây với Trinidad và Tobago, đã lưu ý rằng cuộc chiến ở Trung Đông đã làm gia tăng sự bất ổn kinh tế, một quan điểm được lặp lại trong báo cáo của LHQ nhấn mạnh việc phân mảnh địa chính trị đang làm xói mòn tài chính phát triển và khuyến khích các chiến lược giảm thiểu rủi ro như vậy.
Khả năng xảy ra xung đột rộng hơn và tác động của nó đối với chi phí nhiên liệu, thực phẩm và vận tải gây thêm áp lực lên các quốc gia trong việc bảo vệ tài sản tài chính của họ khỏi bị kẹt trong làn đạn trừng phạt. Đối với Trung Quốc, quốc gia đã không tiết lộ thành phần tiền tệ trong dự trữ của mình kể từ năm 2020, việc xây dựng một danh mục tài sản Hoa Kỳ ít minh bạch hơn và kiên cường hơn dường như là một ưu tiên chính.
Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
