Những điểm chính:
Cơ quan quản lý chứng khoán Trung Quốc đã yêu cầu các công ty môi giới đóng băng các vị thế hoán đổi tổng lợi nhuận xuyên biên giới mới vào ngày 23/6, đóng cửa một trong những kênh phổ biến nhất để vốn trong nước tiếp cận thị trường cổ phiếu nước ngoài.
Ít nhất bốn công ty môi giới nhà nước, bao gồm China International Capital Corp., đã thông báo cho các khách hàng tổ chức vào tối thứ Ba rằng họ không thể tiếp nhận thêm các vị thế mới thông qua hoán đổi tổng lợi nhuận xuyên biên giới, theo những người am hiểu vấn đề. Các hạn chế chỉ áp dụng cho các vị thế mới — các khoản nắm giữ hiện tại có thể được duy trì hoặc giảm bớt nhưng không thể xoay vòng sang các chứng khoán khác.
"Động thái này thực sự đóng băng dòng vốn mới đổ vào tài sản nước ngoài thông qua kênh phái sinh này, mặc dù các vị thế hiện tại vẫn không bị ảnh hưởng," một giám đốc cấp cao tại một công ty môi giới bị ảnh hưởng cho biết, người yêu cầu giấu tên vì vấn đề nhạy cảm.
Sổ sách các sản phẩm phái sinh OTC xuyên biên giới tại các công ty môi giới Trung Quốc, bao gồm các sản phẩm TRS, đạt 825,4 tỷ nhân dân tệ (114,7 tỷ USD) tính đến cuối tháng 11/2023, theo Hiệp hội Chứng khoán Trung Quốc. CICC là một trong chỉ mười công ty môi giới được cấp phép cung cấp dịch vụ TRS, mang lại cho họ một vai trò quan trọng trên thị trường này. Chỉ số CSI 300 trước đó đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ đầu năm 2019, nhấn mạnh áp lực mà các cơ quan quản lý phải đối mặt để ngăn chặn dòng vốn chảy ra trong giai đoạn thị trường căng thẳng nghiêm trọng.
Việc đình chỉ này thể hiện sự leo thang đáng kể trong chiến dịch của Bắc Kinh nhằm kiểm soát vốn rời khỏi đất nước. Các sản phẩm TRS xuyên biên giới đã trở thành van xả áp lực cho các nhà đầu tư tinh vi — đặc biệt là các quỹ đầu tư tư nhân — để tiếp cận cổ phiếu công nghệ Mỹ và các cổ phiếu nước ngoài khác mà không cần phải vượt qua hệ thống hạn ngạch Nhà đầu tư Tổ chức Đủ điều kiện trong nước (QDII) rườm rà. Các hạn chế này dựa trên hướng dẫn quản lý được ban hành vào cuối năm 2023 nhắm vào giao dịch phái sinh có đòn bẩy, tiếp theo là các giới hạn rõ ràng vào tháng 2/2024 về tổng số tiền mà nhà đầu tư trong nước có thể phân bổ cho hoán đổi.
Tại sao các cơ quan quản lý lại thắt chặt ngay bây giờ
Thời điểm này trùng với sự suy yếu mới của thị trường chứng khoán Trung Quốc và áp lực mất giá dai dẳng đối với đồng nhân dân tệ. Khi thị trường trong nước hoạt động kém hiệu quả và đồng tiền chịu áp lực, động lực để nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ở nước ngoài gia tăng. Bằng cách chặn các vị thế TRS mới, các cơ quan quản lý loại bỏ một kênh quan trọng cho dòng vốn chảy ra đó mà không kích hoạt việc bán tháo bắt buộc các vị thế hiện tại có thể gây bất ổn thị trường hơn nữa.
Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã giữ lãi suất cho vay trung hạn kỳ hạn 1 năm ở mức 2,50% kể từ lần cắt giảm 15 điểm cơ bản gần nhất vào tháng 8/2024, trong khi đồng nhân dân tệ trên thị trường nội địa đã yếu đi qua mức 7,30 so với đô la Mỹ. Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu chính phủ Trung Quốc kỳ hạn 10 năm và trái phiếu Kho bạc Mỹ ở mức khoảng 200 điểm cơ bản, duy trì động lực cơ cấu cho dòng vốn tìm kiếm lợi nhuận cao hơn ở nước ngoài.
Ý nghĩa đối với nhà đầu tư
Đối với các quỹ đầu tư tư nhân Trung Quốc từng dựa vào cấu trúc TRS để xây dựng danh mục tiếp xúc với công nghệ nước ngoài, hậu quả trước mắt là một danh mục chỉ có thể thu hẹp. Một số quỹ hiện phải đối mặt với ràng buộc "chỉ bán, không xoay vòng", theo một người tại một quỹ tư nhân trị giá 100 tỷ nhân dân tệ. Điều này có thể tạo ra áp lực bán bất đối xứng đối với cổ phiếu công nghệ Mỹ được nắm giữ thông qua các cấu trúc này nếu các nhà quản lý cần tái cân bằng hoặc huy động tiền mặt.
Các hạn chế có thể đẩy một phần nhu cầu sang các chương trình Kết nối Chứng khoán (Stock Connect) liên kết Thượng Hải, Thâm Quyến và Hồng Kông, hoặc sang các hạn ngạch QDII hạn chế vẫn còn khả dụng. Nhưng không kênh nào mang lại sự linh hoạt tương tự như TRS để tiếp cận cổ phiếu nước ngoài không niêm yết tại Hồng Kông, đặc biệt là các công ty công nghệ niêm yết tại Mỹ.
Lần cuối cùng Bắc Kinh áp đặt các hạn chế tương tự đối với một kênh đầu tư xuyên biên giới phổ biến — chiến dịch siết chặt các thương vụ mua lại ở nước ngoài năm 2017 và việc thắt chặt hạn ngạch QDII năm 2021 — các dòng vốn chảy ra qua các kênh chính thức đã giảm khoảng 30% trong quý tiếp theo, theo dữ liệu từ Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước. Một mô hình tương tự lần này sẽ làm giảm thêm dòng vốn chảy ra vốn đã trầm lắng từ hệ thống tài chính trong nước của Trung Quốc.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
