Những điểm chính:
Vivek Arya của Bank of America cho rằng đợt điều chỉnh 11% trong quý 3 của ngành bán dẫn chỉ là sự điều chỉnh theo mùa, không phải sự suy thoái mang tính cấu trúc, và cổ phiếu bộ nhớ giao dịch ở mức P/E dự phóng 10 lần đang bị định giá thấp nghiêm trọng so với tỷ trọng ngày càng tăng trong chi tiêu hạ tầng AI.
Chỉ số bán dẫn Philadelphia đã tăng vọt 88% trong quý 2 trước khi giảm 11% trong quý 3, một mức giảm mà nhà phân tích Vivek Arya của Bank of America mô tả là "thiết lập lại mùa hè" trong một báo cáo ngày 6/7. Ông dự báo sự phục hồi vào mùa thu, lập luận rằng sự điều chỉnh này phù hợp với các mô hình theo mùa yếu kém trong lịch sử và không phản ánh sự suy giảm nhu cầu AI.
"Bộ nhớ hiện chiếm 35% đến 40% chi tiêu vốn AI đám mây, gấp hai đến ba lần tỷ trọng lịch sử, nhưng cổ phiếu bộ nhớ lại giao dịch ở mức P/E dự phóng dưới 10 lần", Arya, người đã tái khẳng định xếp hạng Mua đối với Micron Technology với giá mục tiêu 1.550 USD, cho biết. Ông gọi đợt điều chỉnh này là "một sự thiết lập lại lành mạnh, không phải thay đổi mang tính cấu trúc trong nhu cầu AI."
Chi tiêu vốn cho hạ tầng đám mây và AI toàn cầu dự kiến sẽ tiến gần đến 1,5 nghìn tỷ USD vào năm 2027, tăng trưởng 40% đến 50% so với mức hiện tại, theo báo cáo. Arya xác định bộ nhớ (Micron), điện toán (Advanced Micro Devices, Intel), thiết bị bán dẫn (Applied Materials, Lam Research, KLA, Teradyne), quang học (Macom Technology Solutions) và mạng (Credo Technology, Marvell Technology) là các phân ngành sẵn sàng giành lại vị thế dẫn đầu thị trường khi tầm nhìn về chi tiêu đám mây năm 2027 được cải thiện trong nửa cuối năm 2026.
Báo cáo đề cập trực tiếp đến nỗi lo của nhà đầu tư về các mô hình AI mã nguồn mở của Trung Quốc, vốn đã nhanh chóng thu hẹp khoảng cách với các phòng thí nghiệm tiên phong của Mỹ với chi phí suy luận thấp hơn đáng kể. Các điểm chuẩn của bên thứ ba tính đến ngày 4/7 cho thấy các mô hình của Mỹ từ Anthropic và OpenAI vẫn dẫn đầu, nhưng các mô hình Trung Quốc hiện chiếm 8 trong số 16 vị trí hàng đầu. Mô hình xếp hạng cao nhất là GLM 5.2, do Z.ai phát triển, một mô hình 750 tỷ tham số với cửa sổ ngữ cảnh triệu token.
Mô hình nguồn mở Trung Quốc gây áp lực lên biên lợi nhuận phần mềm nhưng thúc đẩy nhu cầu chip
Arya lập luận rằng sự trỗi dậy của các mô hình Trung Quốc như GLM, Kimi, DeepSeek và Qwen tạo ra áp lực thực sự lên biên lợi nhuận của phần mềm AI nhưng lại là động lực thúc đẩy nhu cầu bán dẫn. Trí thông minh với chi phí thấp hơn mở rộng các trường hợp sử dụng và phạm vi triển khai, cuối cùng thúc đẩy nhu cầu cao hơn về điện toán, bộ nhớ, mạng và hạ tầng năng lượng.
"Rủi ro lớn hơn nằm ở kinh tế học mô hình, không phải nhu cầu bán dẫn", Arya viết. Nvidia đang tích cực tương tác với cộng đồng nguồn mở, một động thái giúp mở rộng hệ sinh thái phần cứng và thu hút những người áp dụng AI quy mô nhỏ hơn, những người thiếu quyền truy cập trực tiếp vào các phòng thí nghiệm tiên phong, báo cáo lưu ý.
Định giá bộ nhớ đối mặt với cơ hội tái định giá mang tính cấu trúc
Niềm tin mạnh mẽ nhất của báo cáo tập trung vào chip bộ nhớ. Arya cho biết thị trường đang đánh giá thấp sự chuyển dịch của ngành sang các hợp đồng dài hạn và mô hình định giá dễ dự báo hơn. Những lo ngại của nhà đầu tư về tính bền vững của giá cả, nguồn cung mới và sự tập trung khách hàng đã khiến định giá bị nén lại, nhưng báo cáo lập luận rằng quan điểm này đã lỗi thời.
"Bộ nhớ đang phát triển từ một mặt hàng chu kỳ thành một thành phần hạ tầng AI chiến lược", Arya nói. "Bội số định giá nên mở rộng để phản ánh sự chuyển đổi đó."
Luận điểm lạc quan đã nhận được sự ủng hộ từ nhiều ngân hàng Phố Wall hôm thứ Hai. Nhà phân tích Nicolas Gaudois của UBS đã nâng dự báo giá hợp đồng DDR lên mức tăng 32% so với quý trước trong quý 3 năm 2026 và 18% trong quý 4, gọi thị trường DRAM là thiếu cung "cho đến ít nhất quý 2 năm 2028." Citi đã thêm Micron vào danh sách theo dõi chất xúc tác tăng giá trong 90 ngày, và chiến lược gia Mislav Matejka của JPMorgan nói với khách hàng rằng chu kỳ tăng trưởng của ngành bán dẫn "sẽ chưa đạt đỉnh sớm", với nguồn cung mới đáng kể khó xảy ra trước năm 2028.
Cổ phiếu bộ nhớ đã phục hồi mạnh vào thứ Hai sau đợt bán tháo hồi thứ Năm. SanDisk tăng 5%, Western Digital tăng 5% và Micron tăng 3%. Quỹ ETF Roundhill Memory tăng hơn 6%. Các biến động này diễn ra sau phiên giao dịch tồi tệ hồi thứ Năm do một báo cáo cho thấy startup AI Anthropic đang trong các cuộc đàm phán sơ bộ với Samsung để thiết kế chip AI tùy chỉnh, điều mà các nhà giao dịch coi là mối đe dọa cạnh tranh tiềm tàng đối với các nhà sản xuất bộ nhớ Mỹ.
Không phải ai cũng chia sẻ quan điểm lạc quan. Nhà đầu tư "Big Short" Michael Burry đã tiết lộ một vị thế bán khống đối với Micron dựa trên luận điểm bong bóng định giá, đối lập hoàn toàn với đánh giá của Bank of America. Micron giao dịch ở mức P/E trailing 22 lần với bội số dự phóng 7 lần, trong khi SanDisk có tỷ lệ giá trên thu nhập trailing là 60 lần.
Hai chất xúc tác sắp diễn ra trong tuần này. Samsung công bố kết quả quý 2 vào thứ Ba, mang đến một tín hiệu quan trọng về giá và nhu cầu bộ nhớ băng thông cao. SK Hynix dự kiến niêm yết trên Nasdaq vào ngày 10/7, một sự kiện mà một số nhà giao dịch kỳ vọng có thể thúc đẩy dòng vốn rút khỏi Micron để đổ vào nhà lãnh đạo thị trường HBM có giá thấp hơn.
Đối với các nhà đầu tư, báo cáo của BofA cung cấp một khuôn khổ để định hướng trong đợt điều chỉnh của ngành bán dẫn. Nếu luận điểm "thiết lập lại mùa hè" được giữ vững, cổ phiếu bộ nhớ ở mức P/E dự phóng 10 lần mang đến một điểm vào với định giá hấp dẫn trước khi các chất xúc tác mùa thu — kết quả kinh doanh của Samsung, đợt niêm yết của SK Hynix và tầm nhìn chi tiêu vốn năm 2027 được cải thiện — có thể định giá lại toàn bộ nhóm. Nếu kết quả của Samsung không xác nhận luận điểm về giá, phe gấu có thể có thêm đạn dược mới.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
