Logic tài chính của cơn sốt AI hiện tại đang bị xem xét kỹ lưỡng, với một nhà phân tích hàng đầu lập luận rằng chi tiêu vốn khổng lồ của các gã khổng lồ đám mây đang trên con đường hủy hoại giá trị cổ đông, tạo tiền đề cho một làn sóng phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) được thiết kế để chuyển giao rủi ro cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức.
Joachim Klement, giám đốc điều hành tại Panmure Liberum, đã viết trong một phân tích gần đây: "Các đợt IPO này về cơ bản là một cuộc chuyển giao rủi ro đầu tư quy mô lớn từ những người nắm giữ hiện tại sang các nhà đầu tư nhỏ lẻ, các quỹ hưu bổng và những người khác sẵn sàng mua câu chuyện này trước khi sự cường điệu thực sự lắng xuống."
Chi tiêu của các doanh nghiệp Hoa Kỳ cho thiết bị và phần mềm CNTT đã tăng lên gần 1,5 nghìn tỷ USD vào năm 2025, với đầu tư công nghệ chiếm 93% tăng trưởng GDP của quốc gia trong năm qua. Phân tích của Klement dự báo rằng chi phí vốn của các hyperscaler như Microsoft và Google sẽ tăng 20% hàng năm, vượt xa mức tăng trưởng doanh thu dự kiến là 15% và ngụ ý lợi nhuận âm đối với các khoản đầu tư trung tâm dữ liệu AI mới.
Vấn đề cốt lõi là để các khoản đầu tư này tạo ra lợi nhuận 10%, các nhà cung cấp đám mây sẽ cần tạo ra thêm 2 nghìn tỷ đến 5 nghìn tỷ USD doanh thu hàng năm, một con số đáng kinh ngạc so với tổng doanh thu kết hợp hiện tại của họ là khoảng 1,5 nghìn tỷ USD. Điều này thiết lập một vụ sụp đổ thị trường tiềm năng vào năm 2027 hoặc 2028 có thể phản chiếu sự đổ vỡ dot-com, vốn đã chứng kiến các cổ phiếu công nghệ mất hơn một nửa giá trị trong năm đầu tiên.
Một bong bóng lớn hơn kỷ nguyên Dot-com?
Quy mô của sự nhiệt tình AI ngày nay lấn át bong bóng công nghệ, truyền thông và viễn thông (TMT) vào cuối những năm 1990, theo báo cáo. Vào đỉnh điểm của sự bùng nổ TMT, chi tiêu CNTT hàng năm của doanh nghiệp Hoa Kỳ là khoảng 466 tỷ USD, tương đương 829 tỷ USD sau khi điều chỉnh theo lạm phát—chưa bằng một nửa con số gần 1,5 nghìn tỷ USD hiện nay.
Quan trọng hơn, sự phụ thuộc của nền kinh tế vào mức chi tiêu này là chưa từng có. Trong khi đầu tư công nghệ thúc đẩy khoảng 60% tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ vào thời đỉnh cao của bong bóng dot-com, thì nó chiếm khoảng 93% trong bốn quý vừa qua. Sự tập trung các động lực kinh tế vào một lĩnh vực duy nhất này tạo ra rủi ro giảm giá đáng kể. Nếu đầu tư công nghệ sụt giảm dù chỉ ở mức khiêm tốn từ 4 đến 6 phần trăm, nền kinh tế Hoa Kỳ có thể nhanh chóng đối mặt với suy thoái, Klement lập luận.
"Những con số này chỉ ra rằng nếu các hyperscaler tiếp tục đi theo quỹ đạo hiện tại, cơn sốt AI sẽ biến thành một trong những sự hủy hoại giá trị cổ đông quy mô lớn nhất trong lịch sử," Klement nói.
IPO như một cơ chế chuyển giao rủi ro
Trong bối cảnh đó, sự đổ xô của các công ty AI hướng tới thị trường đại chúng được coi là một bước đi chiến lược nhằm thu lợi nhuận tại thời điểm tâm lý đạt đỉnh. Các nhà phát triển mô hình nền tảng như OpenAI và Anthropic được cho là đang chuẩn bị niêm yết vào cuối năm nay. Các đợt IPO của họ sẽ gia nhập một thị trường đã cho thấy sự thèm muốn nồng nhiệt đối với các đợt chào bán liên quan đến AI.
Nhà sản xuất chip Cerebras Systems (CBRS) đã chứng kiến cổ phiếu của mình tăng 68% trong ngày giao dịch đầu tiên, huy động được hơn 5,5 tỷ USD trong đợt chào bán. Danh sách IPO bao gồm cả SpaceX của Elon Musk, công ty đã nộp đơn bí mật vào tháng trước và có thể tìm cách huy động từ 70 tỷ đến 75 tỷ USD.
Phân tích của Klement định khung các đợt IPO sắp tới này như một cửa sổ cơ hội cho các nhà đầu tư mạo hiểm và quỹ đầu tư tư nhân sớm rút lui khỏi vị thế của họ ở mức định giá cao. Rủi ro về lợi nhuận âm từ chi tiêu vốn không bền vững được chuyển giao một cách hiệu quả cho các bên tham gia thị trường đại chúng, bao gồm các nhà đầu tư nhỏ lẻ cá nhân và các quỹ hưu bổng, những người sẽ là những người chịu thiệt cuối cùng nếu logic tài chính không thành hiện thực.
Đối với các nhà đầu tư, phân tích này đóng vai trò như một lời cảnh báo đanh thép. Trong khi câu chuyện về AI tiếp tục thúc đẩy thị trường lên những tầm cao mới, các mô hình tài chính cơ bản cho các công ty xây dựng cơ sở hạ tầng đang cho thấy các dấu hiệu căng thẳng. Báo cáo gợi ý rằng mặc dù một đợt thoái lui khó có thể xảy ra vào năm 2026, nhưng "phép toán bất khả thi" cuối cùng sẽ tự khẳng định, với xác suất cao về một cuộc thanh trừng vào năm 2027 hoặc 2028.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
