Adam Back bảo vệ đợt bán 32 BTC của Strategy là tính năng, không phải sai lầm

Giám đốc điều hành Blockstream, Adam Back, cho biết việc Strategy bán 32 bitcoin để trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi cho thấy tiện ích của tài sản này trong quản lý ngân quỹ doanh nghiệp, chứ không phải là sự suy yếu trong chiến lược tích lũy của công ty.

"Điều đó cho thấy bạn có thể nắm giữ bitcoin, huy động vốn dựa trên nó và sử dụng một lượng hạn chế khi có nhu cầu tiền mặt," Back nói trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg. "Đó là sự linh hoạt của bảng cân đối kế toán, không phải tín hiệu giảm giá."

Strategy đã tiết lộ vào ngày 1 tháng 6 rằng họ đã bán 32 BTC trong khoảng thời gian từ ngày 26 đến ngày 31 tháng 5 với mức giá trung bình 77.135 USD, thu về khoảng 2,5 triệu USD để trang trải các khoản phân phối cho cổ phiếu ưu đãi STRC. Đợt bán này chiếm 0,0038% tổng lượng nắm giữ của công ty tại thời điểm đó. Công ty sau đó đã mua thêm 1.550 BTC với giá 101,3 triệu USD vào ngày 8 tháng 6 và thêm 1.587 BTC vào ngày 15 tháng 6, nâng tổng lượng nắm giữ lên 846.842 BTC được mua với chi phí trung bình 75.656 USD mỗi đồng, theo các hồ sơ của công ty.

Cuộc tranh luận này có ý nghĩa quan trọng bởi vì cỗ máy cổ phiếu ưu đãi của Strategy — động cơ đã tài trợ phần lớn cho hoạt động mua bitcoin của công ty — đang chịu áp lực. STRC, được thiết kế để giao dịch ở mệnh giá 100 USD, đã giảm xuống mức thấp nhất trong phiên là 83 USD vào ngày 18 tháng 6 và đóng cửa ở mức 88,59 USD, khi bitcoin trượt về mức 62.500 USD. Tỷ lệ cổ tức của công ty đã tăng lên 11,5% và có thể tăng thêm nếu cổ phiếu ưu đãi tiếp tục yếu, làm tăng chi phí của cấu trúc vốn đã biến Strategy trở thành nhà nắm giữ bitcoin doanh nghiệp lớn nhất.

Nhận xét của Back được đưa ra khi Strategy đang trải qua bài kiểm tra căng thẳng thực sự đầu tiên kể từ khi áp dụng mô hình kho bạc bitcoin. Dự trữ tiền mặt của công ty, được thiết lập để hỗ trợ các khoản thanh toán cổ tức và nợ, đã giảm xuống còn 871 triệu USD vào tháng 5 sau khi công ty sử dụng một phần để mua lại 1,5 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2029 với mức chiết khấu 8%. Strategy sau đó đã xây dựng lại dự trữ lên 1,1 tỷ USD, theo hồ sơ ngày 15 tháng 6 của công ty.

Đợt bán đã thu hút sự chú ý quá mức vì Michael Saylor từ lâu đã cổ vũ thông điệp "không bao giờ bán" xoay quanh bitcoin. Saylor sau đó đã làm rõ tại BTC Prague rằng lời khuyên của ông nhắm vào các nhà đầu tư cá nhân, không phải các hoạt động kho bạc doanh nghiệp. "Tôi đã nói với CÁC BẠN đừng bao giờ bán bitcoin của mình," Saylor nói.

Đối thủ Nổi lên khi Mô hình của Strategy Bị Xem xét Kỹ lưỡng

Áp lực lên STRC đã mở ra cơ hội cho các đối thủ cạnh tranh. Công ty Kho bạc Bitcoin Standard, dự kiến sẽ giao dịch dưới mã BSTR sau khi hợp nhất kinh doanh với Cantor Equity Partners I, có kế hoạch ra mắt với 30.021 bitcoin trị giá khoảng 3 tỷ USD. Back, người có công trình Hashcash được trích dẫn trong sách trắng bitcoin, đang đóng góp một quỹ sáng lập 25.000 BTC khi kết thúc giao dịch.

BSTR cho biết sẽ sử dụng giao dịch quyền chọn, giao dịch cơ sở và chênh lệch giá để tăng trưởng bitcoin trên mỗi cổ phiếu — một cách tiếp cận quản lý chủ động trái ngược với sự phụ thuộc của Strategy vào phát hành cổ phiếu và cổ phiếu ưu đãi. Vị thế dẫn đầu của Strategy vẫn rất lớn với gần 847.000 BTC, nhưng sự xuất hiện của một đối thủ thay thế đáng tin cậy diễn ra vào thời điểm các kênh tài trợ của họ đang trở nên đắt đỏ hơn.

Những Gì Đang Bị Đe Dọa cho Người Nắm giữ STRC

STRC không được đảm bảo bằng bitcoin của Strategy và chỉ có quyền ưu tiên đối với tài sản còn lại, khiến nó trở thành sản phẩm tín dụng hơn là một đại diện cho bitcoin. Công ty chỉ có thể bán STRC mới ở mệnh giá hoặc cao hơn, vì vậy mức chiết khấu kéo dài sẽ làm đình trệ cơ chế mua bitcoin chính của công ty.

Saylor đã lập luận rằng dự trữ bitcoin và tiền mặt của công ty vượt quá nợ khoảng 48 tỷ USD, một khoản đệm mà ông cho là khiến cấu trúc trở nên vững chắc. Nhưng với bitcoin giao dịch quanh mức 62.500 USD — thấp hơn chi phí mua trung bình của Strategy là 75.656 USD — công ty đang chịu một khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 11,14 tỷ USD. Các cổ đông đã chấp thuận việc chuyển sang chi trả cổ tức STRC nửa tháng một lần, có hiệu lực vào cuối tháng 6, một thay đổi được thiết kế để giảm biến động xung quanh ngày giao dịch không hưởng quyền và giúp chứng khoán này giao dịch gần mệnh giá hơn.

Hiện tại, câu hỏi đặt ra là liệu sự ủng hộ của Back có thể giúp ổn định câu chuyện xoay quanh cấu trúc vốn của Strategy hay không — hay liệu thị trường có coi đợt bán 32 BTC là vết nứt đầu tiên trong một mô hình đã định hình chiến lược bitcoin doanh nghiệp trong bốn năm qua.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.