Kredi Balonu Endişeleri Arasında Yatırım Dereceli Kurumsal Borçlanma Rekor Seviyelere Yükseldi

Eylül Ayında Rekor Kurumsal Borçlanma

ABD şirketleri Eylül ayında yatırım yapılabilir dereceli piyasada rekor düzeyde 207 milyar dolar sağladı; bu, kurumsal finansman faaliyetlerinde önemli bir artışa işaret ediyor. Bu rakam, toplanan verilere göre kayıtlardaki en büyük beşinci aylık toplam ve COVID-19 pandemi dönemi dışında en yüksek ikinci rakamı temsil ediyor.

Güçlü ihraç, öncelikle düşen borçlanma maliyetleri ve şirket tahvillerine yönelik sürdürülebilir, yüksek yatırımcı talebinin birleşimiyle yönlendirildi ve bu tahviller cazip getiriler sunmaya devam ediyor. Şirketler, bu koşulları vadesi gelen borçları proaktif olarak yeniden finanse etmek, stratejik satın almaları fonlamak ve yapay zeka (AI) altyapı inşası gibi alanlarda büyüme girişimlerine sermaye tahsis etmek için kullandılar.

Borç piyasasının önde gelen aracılarından Bank of America Corp., faaliyetin yoğunluğunu kabul etti. BofA'nın yatırım yapılabilir dereceli sendika başkanı Dan Mead, "Eylül ayının bu kadar yoğun geçmesine biraz şaşırdık… Yoğun bir ay bekliyorduk ama rekor kıran bir ay beklemiyorduk" dedi. Gelecekteki birleşme ve satın almaların önemli bir kısmının, AI geliştirmenin yanı sıra, yüksek dereceli piyasa aracılığıyla finanse edilmeye devam edeceğini ve böylece yüksek satış hacimlerini sürdüreceğini öngörüyor.

Bu eğilimi gösteren Oracle Corp., Eylül ayında yılın en büyüklerinden biri olan 18 milyar dolarlık yüksek dereceli tahvil ihracını gerçekleştirdi ve bu, özellikle genişleyen AI ile ilgili harcamaları için ayrıldı. Bank of America, bu önemli işlemi yönetmede kilit rol oynayarak, kendi liderliğindeki anlaşmalar hariç, bu yıl ABD yüksek dereceli satışlarının en büyük aracısı konumunu pekiştirdi.

Güçlü Hisse Senedi Piyasası Faaliyetleri

Borç piyasasının canlılığına paralel olarak, ABD hisse senedi piyasaları da kayda değer bir güç gösterdi. Yılın ilk dokuz ayında 255 milyar doların üzerinde sermaye toplandı; bu, 2021'deki yükselişten bu yana bu dönemdeki en yüksek hacmi temsil ediyor. Bu canlanma, halka arzlar (IPO'lar) için güçlü bir üçüncü çeyrek ve dönüştürülebilir tahvil piyasasında artan momentum ile karakterize ediliyor. Küçük sermayeli hisse senetlerinden kripto para birimlerine kadar çeşitli varlık sınıflarını kapsayan daha geniş bir boğa piyasası, yatırımcıları riski benimsemeye daha fazla teşvik ederek genel canlı sermaye toplama ortamına katkıda bulundu.

"Terminal Aşama Aşırılığı" ve Kredi Balonu Endişeleri Analizi

Mevcut piyasa dinamizmine rağmen, bir analiz kesimi, mevcut koşulların onlarca yıllık bir "küresel Kredi Balonu" içinde "Terminal Aşama Aşırılığı"nı temsil edebileceğini öne sürüyor. Bu perspektif, piyasanın mevcut coşkusunun kısa pozisyon kapama, hedge'lerin çözülmesi, önemli Fırsatı Kaçırma Korkusu (FOMO) ve küresel yapay zeka çılgınlığının önemli bir hızlandırıcı olarak hareket etmesiyle geç döngü spekülatif kaldıraç gibi faktörlerle beslendiğini varsayıyor.

Özellikle 2008 küresel mali krizi öncesindeki mortgage finans balonunda gözlemlenen dinamikler gibi tarihsel emsaller, ilgili içgörüler sunar. Bu balon esas olarak 2008 sonlarında patlasa da, kredi fazlalığı bir yıl önce zirveye ulaşmıştı. Örneğin, finans dışı borç büyümesi 2007'nin ikinci çeyreğinde 692 milyar dolara ulaştı ve şirket tahvillerindeki büyüme 2007'nin üçüncü çeyreğinde o zamanki rekor olan 471 milyar dolara ulaştı; bu rekor pandemiye kadar sürdü. S&P 500 de 11 Ekim 2007'de bir döngü zirvesine ulaştı.

2007'de kritik bir "Balon patlatan katalizör", gelişmiş Teminatlı Borç Yükümlülüklerine (CDO'lar) ve türevlere büyük yatırım yapmış olan yüksek kaldıraçlı iki Bear Stearns fonunun çökmesiydi. Bu olay, özellikle "Terminal Aşamaları" sırasında sürekli ve likit piyasaları varsayan agresif, karmaşık stratejilerin doğal risklerinin altını çizerek, sistemik riskin başlangıçta yerel bir sıkıntı gibi görünen şeylerden nasıl ortaya çıkabileceğini ortaya koydu.

Kurumsal Borç İçin Daha Geniş Bağlam ve Etkileri

Mevcut kurumsal borçlanma artışı ve temel itici güçleri, kurumsal borç sürdürülebilirliğinin daha geniş bir şekilde incelenmesini gerektiriyor. 2025'in ilk çeyreğinde rekor düzeydeki yatırım yapılabilir dereceli tahvil arzı sağlam piyasa talebiyle karşılanırken, Bloomberg ABD Kurumsal Yatırım Dereceli (IG) Tahvil Endeksi için kredi spreadleri 14 baz puan (bps) genişleyerek çeyreği 94 bps'lik opsiyon ayarlı spread (OAS) ile kapattı. Bu, dördüncü çeyrekteki güçlü kazançlar ve marjlarla desteklenen istikrarlı kurumsal temellere rağmen yatırımcıların daha yüksek bir risk primi talep ettiğini gösteriyor.

Ancak, tüketici güveni ve satın alma yöneticileri endeksleri de dahil olmak üzere piyasa duyarlılık anketleri, 2025'in ilk çeyreği sona erdiğinde daha az iyimser bir eğilim göstererek bir belirsizlik unsuru ortaya koydu. Tarife çatışmaları gibi faktörlerle şiddetlenen yüksek tahvil piyasası oynaklığı, bu belirsizlikler devam ederse kurumsal borçlanma maliyetlerinin artabileceğini düşündürüyor. 2025 için kazanç büyümesinin yaklaşık yüzde 9 olarak öngörülmesine rağmen, devam eden tarife sorunlarından kaynaklanan potansiyel aşağı yönlü riskler devam ediyor. Ayrıca, kurumsal kaldıraç "istikrarlı ancak yüksek" olarak tanımlanıyor ve risk telafisinin (kaldıraç başına spread) "uzun vadeli medyanın altında" olduğu belirtiliyor; bu, mevcut kaldıraç için piyasa telafisinin tarihsel ortalamalara göre daha az olduğu anlamına geliyor.

İleriye Bakış: Finansal Kırılganlıkları Yönlendirmek

Para politikası ile finansal istikrar arasındaki etkileşim, odaklanılması gereken kritik bir alan olmaya devam ediyor. Avrupa Merkez Bankası'nın vurguladığı tarihsel dersler, faiz oranları yükselmeye başladıktan sonra bile finansal kırılganlıkların oluşmaya devam edebileceğini gösteriyor. 2008 küresel mali krizi öncesindeki dönemde, düşük faiz oranları, Federal Rezerv'in kademeli sıkılaştırmaya başlamasından yıllar sonra çözülen bir kredi ve konut patlamasını körükledi. Benzer şekilde, 1980'lerin tasarruf ve kredi krizi, hızlı parasal sıkılaştırma ile daha riskli kredileri teşvik eden deregülasyonun birleşimiyle bağlantılıydı.

Bu tarihsel olaylar, finansal aşırılığı dizginlemek ve sistemik kırılganlıkları sınırlamak için sağlam düzenleme ve denetimin önemini vurgulamaktadır. İleriye dönük olarak, izlenmesi gereken temel faktörler arasında gelişen faiz oranı beklentileri, tarife politikaları gibi jeopolitik gelişmeler ve özellikle yüksek kaldıraç seviyeleri ile piyasanın mevcut azaltılmış risk telafisi göz önüne alındığında kurumsal bilançoların sürdürülebilir sağlığı yer almaktadır. Politika yapıcılar ve piyasa katılımcıları için zorluk, finansal istikrara yönelik potansiyel riskleri azaltmak için bu karmaşık dinamikleri yönetmek olacaktır.