Önemli Çıkarımlar:
Japonya maliye bakanlığı, düşük tatil likiditesinden yararlanarak yen alım müdahalesinin etkisini maksimize edebilir; zira para birimi 40 yılın en düşük seviyesine dokundu.
Dolar, Salı günü 162,44 yene yükselerek en son 1986 yılında Plaza Accord'un imzalandığı dönemde görülen bir seviyeye ulaştı. Yenin değer kaybı, ithalat maliyetlerinin artması ve reel hanehalkı satın alma gücünün erimesiyle Japon yetkililer üzerindeki baskıyı yoğunlaştırdı.
ING Küresel Piyasalar ve Bölgesel Araştırma Başkanı Chris Turner, "Japonya, müdahale için daha büyük bir etki yaratmak adına hisse senedi piyasasının kapalı olduğu ve banka işlem masalarının ince personelle çalıştığı Cuma günkü ABD tatiline kadar bekleyebilir" dedi. Turner'a göre hafta sonuna kadar beklemek, Japonya'nın Çarşamba günü Fed Başkanı Kevin Warsh'ın konuşmasından ve Perşembe günkü ABD tarım dışı istihdam verilerinden gelebilecek olası dolar-şahini manşetlerinden de kaçınmasını sağlayacak.
Japonya yaklaşık 1,1 trilyon dolar (yaklaşık 7,7 trilyon TL) döviz rezervine sahip olsa da Turner, maliye bakanlığının herhangi bir müdahaleyi bu rakamın üçte birinden azıyla sınırlayacağını, aksi takdirde kur tüccarları tarafından pervasız olarak görülme riski bulunduğunu tahmin ediyor. Üç günü aşan sürdürülebilir müdahale, Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) yeni "serbest dalgalı" statüsünden "dalgalı" para birimi olarak yeniden sınıflandırması riskini taşıyor; bu da Japonya'nın rezerv para statüsünü ve egemen kredi itibarını etkileyebilir.
Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) politika faizi, Ocak ayındaki son 15 baz puanlık artışın ardından %0,50 seviyesinde bulunurken, Fed'in hedef aralığı Aralık ayından bu yana değişmeyerek %4,25 ile %4,50 arasında kalmaya devam ediyor. Bu 400 baz puanlık fark, yen zayıflığını beslemeye devam ediyor ve Warsh'ın şahin dönüşü bu farklılaşmayı daha da pekiştirdi. Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi %2,687'ye yükselirken, ABD 10 yıllık tahvil getirisi yaklaşık 430 baz puan daha yüksek seyrederek taşıma işlemini (carry trade) dolar lehine güçlü tutuyor.
Müdahale tek başına trendi tersine çeviremez
Başarılı bir müdahale dahi muhtemelen yalnızca geçici bir rahatlama sağlayacaktır. Japonya'nın Ağustos 2024'te gerçekleştirdiği sert rallisi yalnızca birkaç hafta sürmüştü ve bu görevi, Federal Rezerv'in kısa süre sonra faiz indirimlerine başlama kararı kolaylaştırmıştı. Bu destekleyici rüzgar artık mevcut değil.
Turner, "Japon yetkililer, uzun vadeli trendi tersine çevirmekten ziyade, yenin göreceli değer kaybını yalnızca yavaşlatabileceklerini biliyor" dedi. Turner'ın yıl sonu tahmini olan dolarda 158 yen seviyesi, mevcut seviyelerden yaklaşık %2'lik bir yukarı potansiyele işaret ediyor. Opsiyon piyasası ise daha kötümser; Temmuz sonuna kadar 165 seviyesine gerileme olasılığını %37 olarak fiyatlıyor.
Gavekal Araştırma analistleri Udith Sikand ve Tom Miller, Japonya Merkez Bankası'nın enflasyon konusunda hâlâ eğrinin gerisinde kaldığını ve bunun Japon devlet tahvili getirilerindeki hızlı artışı açıkladığını belirtti. Yen yılın ilk yarısında %3,23, son bir yılda ise %13 değer kaybetti. Para birimine karşı spekülatif pozisyonlanma, önceki müdahale dönemlerine kıyasla daha az aşırı durumda — bu da yetkililerin kısa pozisyonları sıkıştıracak bir ralli başlatmasını zorlaştırabilecek bir faktör.
Japonya'nın yeni desteklemek için son müdahalesi, Nisan ve Mayıs 2024'te, para biriminin 160 seviyesinin üzerine zayıfladığı dönemde gerçekleşmişti. Maliye bakanlığı, birden fazla turda yaklaşık 9,8 trilyon yen (yaklaşık 60 milyar dolar) harcamış ve doları geçici olarak 152'nin altına itmişti ancak düşüş trendi kısa süre sonra yeniden başlamıştı. Herhangi bir yeni müdahale, yalnızca faiz farkını değil, aynı zamanda yurtdışında daha yüksek getiri arayan Japon kurumsal yatırımcılarından gelen yapısal dolar talebini de aşmak zorunda kalacak.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
