Wash put, Greenspan'ın 19 yıllık efsanesini tekrarlıyor

AI hisseleri için bir "Wash put"una olan piyasa inancı, Greenspan dönemi tarihinin yanlış yorumlanmasına dayanıyor — Fed hiçbir zaman aşağı yönlü koruma garantisi vermedi.

AI hisselerini desteklemek için bir "Wash put"una bahis oynayan yatırımcılar, bir fanteziyi tekrarlıyorlar — Greenspan put'u hiçbir zaman gerçek olmadı ve Kevin Wash'ın kural bazlı yaklaşımı bunu daha da olası kılmıyor.

"Greenspan dönemi para politikası oldukça mekanikti ve Taylor Kuralı'nı yakından takip ediyordu," diye buldu Richmond Federal Rezerv araştırmacıları. "Faiz indirimleri, ekonomik verilere verilen yanıtlardı, hisse senetleri için kasıtlı bir destek değil."

Greenspan put efsanesine karşı en güçlü kanıt 2001 yılında geldi: Fed, dot-com balonu patlarken faiz indirimlerine başladı, ancak Nasdaq Bileşik Endeksi neredeyse iki yıl daha düşmeye devam etti ve zirvesinden değerinin yüzde 70'inden fazlasını kaybetti. Greenspan'in kendisi Aralık 1996'da — piyasanın zirve yapmasından üç yıl önce — "irrasyonel coşku" konusunda uyarıda bulundu ve bu, bir Fed başkanının bile varlık balonlarını gerçek zamanlı olarak güvenilir bir şekilde tanımlayamayacağını veya zamanlayamayacağını gösterdi.

Yüksek değerlemelerle AI hisselerine yığılan yatırımcılar için riskler açıktır. Wash yönetimindeki Fed, varlık fiyatlarına müdahale etmeyi reddederse — ki kural bazlı politika tercihi bunu gösteriyor — AI hisse senetlerinde bir düzeltme, bir "Wash put"u bekleyenlerin tahmin ettiğinden daha derin ve daha uzun olabilir. Wash'ın liderliğindeki Mart ayındaki bir sonraki Fed toplantısı, bu doktrinin ilk gerçek testi olacak.

Hiç Olmayan Greenspan Put'u

Greenspan put efsanesi, Ağustos 1987'den Ocak 2006'ya kadar 19 yıl boyunca şekillendi. Bu dönemde Fed, 1987 borsa çöküşü, 1998 Long-Term Capital Management iflası ve Rusya borç temerrüdü ve 2000 dot-com çöküşünün ardından faiz indirdi. Her müdahale, Fed'in hisse senedi fiyatlarına zımni bir taban sağladığı inancını pekiştirdi.

Ancak Richmond Fed araştırması, bu hamlelerin ekonomik koşullara verilen öngörülebilir tepkiler olduğunu, isteğe bağlı kurtarma operasyonları olmadığını gösteriyor. Enflasyon ve çıktı açıklarına dayalı faiz değişikliklerini öngören Taylor Kuralı, Greenspan dönemi politikasını dikkate değer bir doğrulukla açıkladı. Fed'in faiz indirimleri, ekonomik istikrarın bir yan ürünüydü, hisse senedi sahipleri için bir put opsiyonu değil.

Fed'in en son finansal koşullarla ilgili endişeyi ima eden dil kullanması 2019'daydı ve bir piyasa satış dalgasının ardından üç kez faiz indirdi. Ancak bu emsal, farklı bir ekonomik rejim sırasında geldi — enflasyon, pandemi sonrası dönemin büyük bölümünde olduğu gibi hedefin üzerinde değil, hedefin altındaydı.

Wash'ın Kural Bazlı Doktrini Piyasa Beklentileriyle Çatışıyor

Kevin Wash, Greenspan dönemi yaklaşımından keskin bir ayrılışın sinyalini verdi. Piyasa hareketlerine yanıt vermede Fed'in takdir yetkisini azaltan, daha disiplinli, kurallara dayalı bir çerçeveyi tercih ediyor. Bu duruş, AI hisse senedi boğaları arasında ivme kazanan "Wash put" anlatısıyla doğrudan çelişiyor.

Mevcut federal fon oranı, Aralık 2024'teki 25 baz puanlık faiz indiriminin ardından, mevcut döngünün son hamlesi olarak yüzde 4,25 ila 4,50 seviyesinde bulunuyor. CME FedWatch verilerine göre, OIS piyasaları Mart ayındaki bir sonraki toplantıda faizin sabit tutulma olasılığını yüzde 58 olarak fiyatlıyor. Kural bazlı bir çerçeve altında, gelecekteki herhangi bir faiz indirimi, hisse senedi değerlemelerine değil, enflasyon ve istihdam verilerine bağlı olacaktır.

S&P 500'ün son bir yıldaki kazançlarının büyük kısmını yönlendiren AI hisseleri için, bir Fed put'unun olmaması, piyasaların fiyatlamadığı bir riski beraberinde getiriyor. Nasdaq 100'ün AI ile ilgili hisselerdeki yoğunlaşması, bir sektör rotasyonunun orantısız kayıplara yol açabileceği anlamına geliyor. Wash'ın kurtarmaya geleceğini varsayan yatırımcılar, 2001'de dot-com boğalarının yaptığı aynı hatayı tekrarlıyor olabilir — hiçbir zaman var olmayan bir güvenlik ağına bahis oynamak.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.