Key Takeaways
'Fed Put'unun sonu sadece bir Senato oturumu uzağında olabilir.
Federal Rezerv Başkanı adayı Kevin Warsh'un 21 Nisan'daki onay oturumu, on yılı aşkın süredir merkez bankasının hızlı müdahalesine alışmış bir piyasa için kritik bir sınav niteliği taşıyor. İran ateşkes anlaşmasının sona ermesiyle aynı zamana denk gelen bu oturum, yatırımcıları potansiyel bir jeopolitik gerginlik ile risk algısını yıllarca yeniden tanımlayabilecek temel bir para politikası değişikliği arasında bir denge kurmaya zorluyor. Asıl soru artık Fed'in faiz indirip indirmeyeceği değil, acil destek garantisinin — yani "Fed Put"unun — geri çekilip çekilmeyeceği.
Warsh'un kendi geçmişi, niyetlerine dair en net kanıtları sunuyor. 2011 yılında Fed Yönetim Kurulu'ndan istifası, "ekonomide sermaye yanlış tahsisine yol açtığını" savunduğu sürdürülebilir niceliksel genişlemeye doğrudan bir protestoydu. Daha sonra 2020'deki parasal genişlemeyi "Fed'in en büyük hatalarından biri" olarak nitelendirerek net bir doktrin ortaya koydu: özel piyasaların önce kendi kendini düzeltmesine izin verilmeli, merkez bankası ise çok daha temkinli ve geç aşamada devreye giren bir katılımcı olmalı.
Bu potansiyel politika değişikliği, verim eğrisinin "ayı dikleşmesi" (bear steepening) yaşadığı tahvil piyasasında şimdiden görülüyor. 10 yıllık ve 2 yıllık Hazine tahvil getirileri arasındaki makas şu anda yaklaşık +54 baz puan seviyesinde ve tarihin en uzun getiri eğrisi tersine dönme dönemini bir patlamayla değil, yüksek süreli varlıkları cezalandıran yavaş bir aşınmayla sonlandırıyor. Nasdaq son iki haftada %2'ye yakın değer kazandı ancak bu, hiper-tepkisel bir Fed'in olmadığı bir dünyaya dair derinlerde yatan endişeyi maskeliyor.
Söz konusu olan, 2008'den bu yana riskli varlıkları destekleyen değerleme çerçevesinin ta kendisidir. Fed Put dönemi, risk primlerini sessizce ama tutarlı bir şekilde baskılayarak, büyüme hisselerinin uzak kazançlar üzerinden değerlemelerini haklı çıkarmasına izin verdi ve merkez bankasının her zaman arkalarında olduğu güvencesiyle dipten satın alanları ödüllendirdi. Jerome Powell'ın görev süresinin 15 Mayıs'ta dolmasından önce onaylanması beklenen Warsh'un adaylığı, bu çerçevenin artık yargılandığının sinyalini veriyor.
Verim eğrisindeki mevcut dikleşme, agresif faiz indirimi beklentilerinden ziyade uzun vadeli tahvillerdeki artan vade priminin etkisiyle belirgin şekilde ayı (bearish) karakterli. Tipik bir "boğa dikleşmesi" (bull steepening) döngüsünde, Fed faiz indirdikçe eğrinin ön ucu keskin bir şekilde düşer, bu da uzun vadeli getirileri aşağı çeker ve büyüme hissesi değerlemelerini artırır. Bu kez uzun vadeli getiriler, kalıcı enflasyon baskıları, devasa hükümet borç arzı ve Warsh yönetimindeki bir Fed'in artık Hazine tahvillerinin ana alıcısı olmayacağı beklentisinin birleşimiyle yükseliyor.
Büyüme hisseleri için bu, yavaş bir zehirdir. Ani bir çöküşün aksine, ayı dikleşmesi ortamı, uzun vadeli iskonto oranı yükseldikçe yüksek çarpanlı hisseleri kademeli olarak aşağı yönlü yeniden fiyatlandırır. Warsh'un Fed'in 7 trilyon doların üzerindeki bilançosunu 4 trilyon dolarlık bir hedefe küçültme yönündeki beyan edilen amacı, bu süreci doğrudan hızlandıracaktır. Eğrinin ön ucu ekonomik yavaşlama nedeniyle faiz indirimlerinden rahatlama alabilse de, arka uç muhtemelen yüksek kalacaktır; piyasanın henüz tam olarak fiyatlamadığı bir dinamik budur.
Altının son dönemde 4.761 dolara yükselmesi iki rakip anlatı barındırıyor. İlki, İran çatışması başladığından beri ana itici güç olan klasik enflasyon ve jeopolitik korunma aracı anlatısı. Ancak, ateşkes görüşmelerine dair iyimserliğin petrolü %7 düşürüp hisse senetlerini yükselttiği bir günde altının neredeyse hiç hareket etmemesi, başka bir mantığın devrede olduğunu gösteriyor. Bu ikinci ve daha derin anlatı doğrudan Warsh'un oturumuyla bağlantılı: Eğer Fed artık bir krizde ilk başvurulacak borç veren değilse, karşı taraf riski taşımayan nihai varlık olarak altının değeri yeniden değerlendirilmelidir.
21 Nisan'daki oturumun en önemli anı, Warsh'a bir krize karşı tepki fonksiyonu sorulduğunda yaşanacak. "İhtiyatlı" olacağı veya "piyasa odaklı fiyat keşfine" izin vereceği yönündeki bir onay, ikinci anlatıyı doğrulayacak ve Orta Doğu gerilimleri azalsa bile altın için kalıcı bir taban sağlayacaktır. Daha yumuşak, Powell benzeri bir cevap ise altının değerinin tekrar öncelikle reel faizlerin ve jeopolitik riskin bir fonksiyonu haline gelmesine neden olacaktır.
Geçiş süreci, Adalet Bakanlığı'nın Powell'a yönelik yürüttüğü ve Powell'ın siyasi baskı olarak nitelendirdiği soruşturma ile daha da karmaşıklaşıyor. Bu durum, Powell'ın 15 Mayıs'taki ayrılışından önce önleyici bir politika hamlesi yapabileceğine dair bir kuyruk riski (tail risk) yarattı. Ayrıca, Cumhuriyetçi Senatör Thom Tillis'in soruşturma düşürülene kadar herhangi bir Fed başkanı onayını bloke etme tehdidi, Warsh için potansiyel bir prosedürel engel oluşturuyor ve zaten gergin olan piyasaya yeni bir belirsizlik katmanı ekliyor.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
