Goldman Sachs Group Inc.'in işlem masasına göre, kaldıraçla beslenen kırılgan ABD hisse senedi rallisi son günlerini yaşıyor olabilir. İşlem masası, Cuma günü jeopolitik gerginliklerin azaldığına dair işaretlerle piyasalar yükselse bile müşterilerini olası bir geri çekilme konusunda uyardı.
S&P 500, İran dışişleri bakanının Hürmüz Boğazı'nın geçici olarak yeniden açıldığını duyurmasının ardından petrol fiyatlarının düşmesiyle Cuma günü %1,4 artarak yeni bir rekor kırdı. Dow Jones Sanayi Endeksi'nin 1.000 puandan fazla değer kazandığı geniş tabanlı ralli, ham petrolün aylardır yaşadığı en sert düşüşe doğrudan bir tepkiydi.
Goldman'ın ABD hisse senedi işlemleri müdürü John Flood, hafta sonu müşterilerine gönderdiği notta, "Piyasa şu anda önümüzdeki hafta gerçekleşecek bir geri çekilme için mükemmel bir şekilde kurulmuş durumda" diye yazdı. Mart ayındaki düşük seviyelerinden bu yana S&P 500'e %12'den fazla değer katan üç haftalık bir koşunun ardından piyasayı "biraz yorgun hissetmeye başlıyor" şeklinde tanımladı.
Rahatlama rallisiyle Batı Teksas tipi ham petrol (WTI) %13 düşerek varil başına 79,31 dolara geriledi ve yakıt duyarlı sektörler için rüzgar sağladı. United Airlines Holdings Inc. %11,2 yükselirken, kruvaziyer operatörü Royal Caribbean Group %10,4 kazandı. Enerji fiyatlarındaki düşüş ayrıca 10 yıllık Hazine verimini 10 baz puan düşürerek %4,22'ye çekti ve %7,1 yükselen Lennar Corp. gibi faize duyarlı konut üreticilerini destekledi.
Ancak görünürün altında Flood, tehlikeli bir dengesizliğe işaret etti. Müşteriler arasındaki brüt kaldıraç %310'a ulaştı; bu seviye, beş yıllık geçmişinin %98'lik diliminde yer alıyor. Aynı zamanda, yönlü kararlılığı ölçen net kaldıraç ise sadece %21'lik dilimde. Flood, bu kombinasyonu, duyarlılığın değişmesi durumunda hızlı bir kaldıraç azaltma (deleveraging) olayı için bir "mükemmel fırtına" olarak nitelendirdi.
Kaldıraç Riski Artıyor
Goldman işlem masasının uyarısının merkezinde, giderek kalabalıklaşan ve istikrarsızlaşan bir piyasa yapısı yer alıyor. Yüksek brüt kaldıraç ile düşük net kaldıraç arasındaki sapma, birçok yatırımcının borçlanarak fon kullandığını ancak piyasanın yönüne olan inançlarının zayıf olduğunu gösteriyor. Bu durum, kaldıraçlı pozisyonların çözülmesiyle küçük bir şokun zincirleme bir zorunlu satış dalgasını tetikleyebileceği kırılgan bir ortam yaratıyor.
Flood, "Bu, Mart ayındaki düşük seviyelerde uyardığımız sağ kuyruk riski için mükemmel bir fırtına; bu risk 2 haftadır yavaş yavaş ve ardından Cuma günü hızla fiyatlanıyor" dedi.
Endişeleri artıran bir diğer unsur da sistematik alıcıların azalan etkisi. Son rallinin temel itici güçlerinden biri olan Emtia Ticareti Danışmanı (CTA) fonlarının satın alma gücünün azalması bekleniyor. Geçtiğimiz hafta 33 milyar dolarlık S&P 500 vadeli işlemi satın aldıktan sonra, taleplerinin önümüzdeki hafta 23 milyar dolara gerilemesi bekleniyor. Flood, "Bu gruptan gelen en yüksek talep hızı artık geride kaldı" dedi.
Teknik Odaklı Ralli
Ralli, avuç içi kadar devasa sermayeli hisse senedi tarafından orantısız bir şekilde desteklendi; Goldman bu dinamiği temel inançtan ziyade teknik açığa satış kapamalarına bağlıyor. İşlem masasındaki bir diğer trader olan Brian Garrett'a göre, kapsanan her 1 dolarlık geniş piyasa endeksi açığa satışı (SPY veya E-minis gibi) için piyasa lideri hisselerde 37 sentlik net alım gerçekleşti.
Bu durum, büyük ölçekli göstergelerin son üç haftada eşit ağırlıklı muadillerinden 1.330 baz puan daha iyi performans göstermesiyle kaydedilen en büyük performans farklarından birine yol açtı. Bu harekete, büyük ölçekli teknoloji isimlerindeki alım opsiyonu (call option) hacmindeki artış eşlik etti ve bu da teknik olarak yönlendirilen yukarı yönlü bir kovalamacanın kanıtı oldu.
Açığa satış kapamaları ve sistematik alımlardan kaynaklanan teknik rüzgarlar zayıfladıkça, piyasanın odak noktası doğrudan yaklaşan kazanç sezonuna kayacak; bu sezon, kurumsal temellerin değerlemelerdeki son artışı haklı çıkarıp çıkaramayacağının bir sonraki büyük sınavı olacak.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
