Amerika Birleşik Devletleri hükümetinin gayrisafi yurt içi hasılanın (GSYH) %6'sına ulaşan kalıcı bütçe açıkları ve Federal Rezerv'de sabit getirili piyasaları yıllarca yeniden şekillendirebilecek potansiyel bir şahin dönüşün etkisiyle, seküler bir tahvil ayı piyasası sessizce demleniyor.
Merkez bankası politikasının Hazine'nin devasa borçlanma ihtiyaçlarına boyun eğdiği "mali baskınlık" dinamiği, sonuçta enflasyonist parasal değer kaybına yol açacaktır; Société Générale'in küresel stratejisti Albert Edwards son bir müşteri notunda bunu dile getirdi. Bu görüş, kredi arzının yükselen ABD borç dalgasını süresiz olarak emip ememeyeceğini sorgulayan Wells Fargo eski baş ekonomisti John Silvia tarafından da destekleniyor.
MacroMavens'ın araştırmasına göre, ABD hükümetinin faiz maliyeti 39 trilyon dolarlık kamu borcu üzerinden yıllık 1 trilyon doların üzerine çıktı. Bu mali baskı, bir zamanlar ABD borçlarının güvenilir alıcıları olan yabancı alacaklıların kendi yurt içi harcamalarını artırdığı bir dönemde gerçekleşiyor. Hazine Uluslararası Sermaye (TIC) verileri, yabancı merkez bankalarının Şubat ayında net alıcı olmalarına rağmen, alımlarının kısa vadeli Hazine bonolarında yoğunlaştığını ve uzun vadeli tahviller için çok az destek sunduğunu gösterdi.
On yıllardır süren tahvil boğa piyasasının sona ermesi söz konusu; yatırımcılar sadece düşük fiyatlarla değil, aynı zamanda hisse senetleri gibi riskli varlıklara karşı azalan bir korunma (hedging) kapasitesiyle de karşı karşıya. Eğer aday Kevin Warsh, Jerome Powell'ın yerine Fed başkanı olarak geçerse durum daha da yoğunlaşabilir; zira Warsh, merkez bankasının 5,6 trilyon dolarlık Hazine ve mortgage destekli menkul kıymet portföyünün daha hızlı daraltılmasını da içeren bir "rejim değişikliği" çağrısında bulundu.
Federal Rezerv'de olası bir liderlik değişikliği, tahvil piyasasının uzun ucu için kilit bir destek sütununu ortadan kaldırabilir. Eski bir Fed yöneticisi olan Kevin Warsh, niceliksel genişlemeyi bir mali politika biçimi olarak görerek daha küçük bir bilanço savundu. MUFG Securities America'nın ABD makro strateji başkanı George Goncalves'e göre, Warsh'ın odak noktası muhtemelen federal fon oranını para politikasının birincil aracı olarak kullanmaya dönecek ve bu da uzun vadeli getirilerin kısa vadeli oranlara göre yükseldiği daha dik bir getiri eğrisine yol açacaktır.
Sıkı para politikasının gevşek mali politika ile birleştiği bu politika karmasının geçmişte net sonuçları olan tarihi emsalleri vardır. Birleşik Krallık'ta kalıcı açıklar, agresif devlet girişimleri ve yüksek vergilerin benzer bir kombinasyonu yatırımcı güvenini sarsmış ve 10 yıllık tahvil getirilerini küresel finansal krizden bu yana en yüksek seviye olan yüzde 4,9'a taşımıştı. TriVest Wealth'in analizine göre, Kanada da benzer bir rotada görünüyor, ancak %3,4 civarındaki 10 yıllık tahvil getirisi mali riskleri henüz tam olarak fiyatlamış değil.
Yatırımcılar için ortaya çıkan bu ortam stratejik bir pivot gerektiriyor. Eskiden Merrill Lynch ve Wells Fargo'da çalışan kıdemli sabit getirili stratejist Jim Kochan, yatırımcılara "kısa kalmalarını" tavsiye ediyor. Getirilerin yükseldiği bir ortamda, kupon faizinden gelen mevcut gelir daha değerli hale gelir ve vadesi dolan kısa vadeli tahvillerden gelen nakit akışları kademeli olarak daha yüksek oranlarda yeniden yatırıma dönüştürülebilir.
Bu strateji, uzun vadeli tahvillerden kaçınmayı ve kısa-orta vadeli tek-A veya çift-A dereceli belediye tahvillerine odaklanmayı içerir. Vergiye tabi hesaplar için, orta vadeli geri çağrılabilir (callable) kurumsal tahviller, nakdin yeniden yatırım için daha erken dönmesi imkanını sunar. Borsa yatırım fonları (ETF'ler), bu stratejiyi uygulamak için pratik bir yol sunar. JPMorgan Limited Duration Bond ETF (JPLD), acente dışı mortgage destekli menkul kıymetlere ve diğer kredi varlıklarına odaklanırken; Schwab Short-Term U.S. Treasury ETF (SCHO) ve Vanguard Short-Term Corporate Bond Index ETF (VCSH) gibi düşük maliyetli seçenekler, kısa vadeli devlet ve kurumsal borçlara erişim sağlar. Vergiye duyarlı yatırımcılar için BondBloxx IR+M Tax-Aware Short Duration ETF (TAXM), vergi sonrası getirileri optimize etmek için vergiye tabi ve belediye tahvilleri arasında aktif geçişler yapar.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
