ABD 10 yıllık tahvil getirisi 3 sistemik riskin baskısı altında

China International Capital Corporation (CICC) tarafından yapılan yeni bir analize göre, ABD ekonomisinde mali genişleme ve yapay zeka odaklı bir yatırım döngüsüne yönelik yapısal değişim, 10 yıllık Hazine tahvili getirisi üzerinde sürekli yukarı yönlü baskı oluşturarak küresel piyasalar için kritik bir kırılganlık yaratıyor. Rapor, artan borçlanma maliyetlerinin devasa kurumsal finansman ihtiyaçları ve yüksek kaldıraçlı bir hedge fon ticaretiyle çarpışma tehdidi oluşturduğunu ve önümüzdeki aylarda varlıklar arası bir satış dalgası riskini artırdığını vurguluyor.

CICC araştırma raporunda, "Küresel hisse senetleri ve emtialar konusunda stratejik olarak iyimser kalmaya devam ediyoruz ancak önümüzdeki bir ila iki ay için taktiksel olarak temkinli bir tutum sergiliyoruz" denildi. Analiz, yüksek getirileri daha olası kılan faktörlerin birleşimine işaret ederek, bunun sermaye yoğunluklu "yapay zeka silahlanma yarışı" ve genel finansal istikrar için doğrudan bir zorluk teşkil ettiğini belirtiyor.

Piyasaların faiz oranlarına olan aşırı hassasiyeti Çarşamba günü gözler önüne serildi; 10 yıllık Hazine tahvili getirisinin %4,67'den %4,57'ye gerilemesi S&P 500'de %1,1'lik bir yükselişi tetikledi [1]. Ancak bu günlük rahatlama, 2026 mali yılında GSYİH'nin %6,5'ine kadar genişlemesi beklenen ABD mali açığı ve CICC'nin Brent ham petrolünün varil başına 120-130 dolara ulaşabileceği ve bunun uzun vadeli enflasyon beklentilerini körükleyeceği yönündeki tahmini gibi yapısal baskılarla ters düşüyor.

Tehlikede olan, bir sonraki ekonomik büyüme dalgasının finansmanı ve finansal sistemin kendi istikrarıdır. Nvidia ve AMD gibi yapay zeka liderleri serbest nakit akışlarını tükettikçe, trilyonlarca dolarlık sermaye harcaması planları borç piyasalarına bağımlı hale gelecektir. Kurumsal borçlanma için gösterge olan 10 yıllık getirideki kalıcı bir yükseliş, bu yatırım döngüsünü rayından çıkarabilir ve finansal sistemde sancılı bir kaldıraç azaltımına zorlayabilir.

Getiriler Üzerindeki Üçlü Yukarı Yönlü Baskı

CICC analizine göre, dünyanın en önemli faiz oranı üzerindeki yukarı yönlü baskı üç ana kaynaktan besleniyor. Birincisi, ABD, yeniden sanayileşme ve ulusal güvenlik konusundaki iki partili mutabakatın yönlendirdiği "büyük hükümet" mali genişlemesinin uzun vadeli bir dönemine girdi. CICC, federal açığın önümüzdeki on yıl içinde GSYİH'nin %7'sine doğru eğilim göstermesini bekliyor; bu da sürekli ve büyük miktarda yeni Hazine tahvili arzı gerektirecektir. Yatırımcılar bu arzı emmek için daha yüksek bir vade primi talep edeceklerdir.

İkincisi, yatırım odaklı bir patlama güçlü bir sermaye talebi yaratıyor. Yapay zeka kurulumu, teknoloji şirketlerinden devasa sermaye harcamaları gerektirirken, sanayi ve savunma firmaları da tahvil ihracını artırıyor. Bu durum, Avrupa ve Japonya'da yükselen egemen devlet tahvili getirileriyle eş zamanlı olarak gerçekleşiyor ve ABD borcuna yönelik yabancı iştahını azaltıyor. Sorunu daha da karmaşık hale getiren CICC emtia masası, bu yaz petrol fiyatlarının hızla artacağını öngörüyor; bu da enflasyon beklentilerini yükseltebilir ve getirileri yukarı zorlayabilir.

Üçüncüsü, Hazine piyasasındaki devasa ve kaldıraçlı bir işlem sistemik bir risk teşkil ediyor. Hedge fonları, nakit Hazine tahvillerinde uzun (long), Hazine vadeli işlemlerinde kısa (short) pozisyon aldıkları bir "baz ticareti"nde (basis trade) yaklaşık 1,5 trilyon dolar biriktirdiler. 100'e 1'in üzerinde kaldıraçlanabilen bu strateji, düşük volatilite üzerine bir bahistir. Getiri volatilitesinde ani bir artış, marj tamamlama çağrılarını tetikleyebilir ve bu pozisyonların hızlı ve kademeli bir şekilde çözülmesine neden olarak Mart 2020'de görülene benzer bir varlıklar arası satış dalgasına yol açabilir.

Politika Çıkmazı ve Finansal Baskılama Potansiyeli

Piyasa ve makro güçlerin bu birleşimi ciddi bir politika ikilemi yaratıyor. ABD hükümetinin izlediği sanayi politikası -özellikle de "yapay zeka silahlanma yarışı"- kendi mali politikasının yarattığı artan sermaye maliyeti nedeniyle tehdit altında. CICC'ye göre, politika yapıcılar yüksek uzun vadeli oranları siyasi ve ekonomik olarak sürdürülemez bulacaklar.

Rapor, bunun borçlanma maliyetlerini yapay olarak bastırmak için bir "finansal baskılama" politikasına yol açabileceğini öne sürüyor. Piyasa güçleri tek başına getirileri yukarı itmeye devam ederse, gelecekteki bir yönetim, merkez bankasının uzun vadeli oranlara bir üst sınır koyduğu ve bu sınırı uygulamak için ne kadar gerekiyorsa o kadar tahvil satın aldığı Getiri Eğrisi Kontrolü (YCC) gibi doğrudan müdahaleleri düşünmek zorunda kalabilir.

Böyle bir hamle, hükümet ve yapay zeka ile ilgili endüstriler için yüksek borçlanma maliyetleri sorununu anında çözse de finansal piyasaların önemli ölçüde bozulmasını temsil edecektir. Reel faiz oranlarını yapay olarak düşük tutarak, aslında tasarruf sahipleri üzerinde bir vergi görevi görecek ve hisse senetleri ile emtialar gibi varlıklarda daha fazla risk alımını ve balonları körükleyebilecektir; bu da CICC'nin stratejik olarak iyimser olduğu "K-şekilli" toparlanmanın üst koludur.

Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.