Faiz artışı beklentileri yükselirken UBS, 2 yıllık tahvillerde değer görüyor

UBS Group’un baş stratejistine göre, büyük merkez bankalarının 2022 tarzı koordineli bir sıkılaştırma döngüsü ufukta görünmüyor. Stratejist, piyasaların mevcut enerji şokunun küresel para politikası üzerindeki etkisini yanlış fiyatlandırdığını savunuyor.

UBS Baş Stratejisti Bhanu Baweja, Bloomberg TV'ye verdiği röportajda, "Piyasa fiyatlaması sanki 2022 yılındaymışız gibi — tüm merkez bankalarını aynı kefeye koyuyor, ancak durum şimdi çok farklı" dedi.

Orta Doğu çatışmasının Şubat sonu itibarıyla tırmanmasından bu yana, swap piyasaları Fed, Avrupa Merkez Bankası ve İngiltere Merkez Bankası'nın bu yılki faiz indirimi beklentilerini fiyatlamadan çıkardı. Bu durum devlet tahvili getirilerini yükseltti; Salı günü Avrupa tahvilleri düşerken Almanya'nın iki yıllık tahvil getirisi 6 baz puan artarak %2,68'e ulaştı.

Baweja, bu yeniden fiyatlamanın özellikle ABD ve İngiltere'deki kısa vadeli devlet tahvillerinde değer yarattığına inanıyor. Ekonomik yavaşlamanın merkez bankalarını agresif ve senkronize faiz artışları yapmaktan nihayetinde alıkoyacağını savunuyor.

### Piyasa 2022 Mantığını Tekrar Fiyatlıyor

Yatırımcılar, son haftalarda para politikasına yönelik beklentilerini agresif bir şekilde ayarlayarak, jeopolitik gerilimlerden kaynaklanan enflasyonist baskıların merkez bankalarını 2022'yi andıran senkronize bir artış kampanyasına zorlayacağına bahis oynuyorlar. Bu durum, getirilerin istikrarlı bir şekilde tırmandığı devlet tahvili piyasasında en belirgin şekilde görüldü.

Kısa vadeli tahvillerdeki satışlar, yakın vadeli politika sıkılaştırma beklentilerini yansıtarak özellikle sert oldu. Baweja, ABD ve İngiltere Hazine piyasalarındaki fiyatlamanın özellikle çarpık olduğunu belirtti. "Sabit getirili piyasa açısından bakıldığında, kısa vadede, özellikle İngiltere ve ABD'de değer ortaya çıkıyor" dedi. Fed, ECB ve BoE'nin mevcut politika faizleri ve sonraki toplantılar için piyasa imalı beklentileri hemen mevcut değildi.

### Yakıt Şokunun Farklı İletim Mekanizması

Baweja’nın aykırı görüşünün merkezinde, mevcut enerji fiyat şokunun 2022'deki pandemi sonrası ortama kıyasla farklı bir iletim mekanizmasına sahip olması yatıyor. Mevcut bozulmanın sadece enflasyon yaratmaktan ziyade ekonomik ivmeyi aşındırma olasılığının daha yüksek olduğunu savunuyor.

Bu ayrım merkez bankacıları için kritik öneme sahip. 2022'de politika yapıcılar aşırı ısınan bir taleple karşı karşıyaydı ve ekonomiyi soğutmak için faizleri agresif bir şekilde artırmak zorunda kalmışlardı. Baweja, bugün ise büyüme üzerinde bir vergi etkisi yaratan bir arz şokuyla karşı karşıya olduklarını öne sürüyor. Bu senaryoda, manşet enflasyon enerji fiyatları nedeniyle yükselse bile, merkez bankaları ekonomik aktivite üzerindeki eşzamanlı aşağı yönlü baskı nedeniyle kısıtlanacaktır. BoE ve Fed'in makroekonomik ortamlarının son üç yılda yapısal olarak değiştiğine inanıyor ve bu da ortak bir politika yolu varsayımını hatalı kılıyor.

### Asimetrik Risk Kısa Vadeli Tahvilleri Destekliyor

Yatırımcılar için Baweja, kısa vadeli tahvillerdeki fırsatı asimetrik bir risk-getiri teklifi olarak çerçeveliyor. Jeopolitik gerilimlerin azalması durumunda bu tahvillerin potansiyel yukarı yönlü getirisinin, durumun kötüleşmesi durumundaki potansiyel aşağı yönlü riskten önemli ölçüde daha fazla olduğunu savunuyor.

"Durum sorunsuz bir şekilde çözülürse, sabit getirili varlıkların, özellikle de kısa vadenin performansı, durumun kötüleşmesi halinde uğrayacağı kayıplardan çok daha iyi olacaktır" dedi.

Bunun nedeni, gerilimin azalmasının piyasanın şahin faiz artışı beklentilerini tersine çevirecek olması ve bunun da kısa vadeli tahvillerde keskin bir ralliye (ve getirilerde düşüşe) yol açacak olmasıdır. Aksine, çatışma devam ederse, ortaya çıkan ekonomik baskı merkez bankalarının faiz artırma alanını sınırlayacak ve böylece tahvillerdeki potansiyel kayıpları frenleyecektir. Piyasaların herhangi bir çözüm veya tırmanma işareti beklediği bu belirsizlik penceresi, Baweja'nın kısa vadeli tahvillerdeki değerin henüz tam olarak gerçekleşmediğine inanmasının tam nedenidir.

Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.