(Bloomberg) -- Özel varlık yöneticisi StepStone Group, bu çeyrekten itibaren perakende fon yöneticilerine potansiyel olarak 2,17 milyar dolarlık bir ödeme yapma zorunluluğuyla karşı karşıya. Bu yükümlülük, bilançosundaki nakit miktarının iki katından fazlasını gerektirebilir ve hissedarları %30'a kadar seyreltebilir.
StepStone sözcüsü Maggie Duffy, Barron’s'a yaptığı açıklamada, "CH düzenlemesinin yapısı ve işleyişi halka açık belgelerde ve önceki kazanç toplantılarında açıklanmıştır" dedi. Mali yıl sonuçlarını Çarşamba günü açıklayacak olan şirket, kazanç öncesi sessizlik döneminde daha fazla yorum yapmaktan kaçındı.
Yükümlülük, CH Equity Partners olarak bilinen bir yönetici ekibiyle 2022 yılında yapılan bir teşvik anlaşmasından kaynaklanıyor. Anlaşma, onlara StepStone'un belirli fonların ücret kazançlarındaki %51'lik hisselerini satın almasını talep etme hakkı veriyor. Ödemenin nakit kısmı 660 milyon dolara ulaşabilirken, StepStone’un Aralık ayı nakit bakiyesi 266 milyon dolar seviyesindeydi.
Yaklaşan ödeme, StepStone’un hızlı büyümesinin merkezindeki bir çatışmayı vurguluyor. 220 milyar dolarlık yönetilen varlıkları popüler perakende fonlarıyla şişmiş olsa da, bazı yatırımlar için kullanılan muhasebe yöntemi sektördeki rakipler tarafından sorgulanıyor ve yönetici ödemesinin boyutuna doğrudan katkıda bulunuyor.
Perakende Büyümesi ve Muhasebe İncelemesi
StepStone’un büyümesi, StepStone Private Venture and Growth Fund (SPRING) gibi "evergreen" (sürekli açık) fonlar aracılığıyla özel piyasalara erişen perakende yatırımcılar tarafından önemli ölçüde yönlendirildi. Bu fonları oluşturmak için StepStone, ikincil piyasada SpaceX ve Databricks gibi şirketlerdeki hisseleri önceki yatırımcılardan satın alan büyük bir alıcı konumundadır.
Firma, bu ikincil alımlarda "ilk gün değerlemesi" (day-one markups) kaydetme şeklindeki sektör standardı bir muhasebe uygulamasını kullanıyor. Bir yatırım iskonto ile satın alındığında, genellikle fonun portföyünde hemen daha yüksek bir değerle gösterilir ve anlık kağıt üzerinde kâr sağlar. Eylül 2025'te sona eren altı ayda, StepStone’un girişim fonu 424 milyon dolarlık gerçekleşmemiş kazanç bildirirken, sadece 1,4 milyon dolarlık gerçekleşmiş kâr elde etti.
Bu uygulama eleştirilere neden oldu. Apollo Global Management’ın (APO) 6 Mayıs tarihli kazanç toplantısında CEO Marc Rowan, bu tür değerlemelerin perakende yatırımcılara pazarlanan fonlarda yanlış fiyatlandırmaya yol açabileceğini söyledi. StepStone daha önce, SPRING fonunun 2025 takvim yılında bildirdiği %39'luk artışın yalnızca üç yüzdelik puanının bu ilk değerlemelerden geldiğini belirtmişti.
Performansın Bedeli
CH Equity Partners ile yapılan 2022 anlaşmasının yapısı, yöneticilere hızlı büyüyen altyapı, gayrimenkul ve özel kredi fonlarından elde edilen ücret kazançlarının çoğunluğuna hak tanıyor. Şimdi, yöneticiler StepStone'un bu payı "satın alması" (buy-in) için haklarını kullanabilirler; bu pay şirketin son mali tablolarında 2,17 milyar dolar değerindedir.
StepStone, nakit kısmın dışındaki ödemenin geri kalanının yeni ihraç edilen hisselerle yapılabileceğini açıkladı. Bu hisselerin %30'u anında satılabilir olacak ve 2020'deki halka arzından bu yana üç kattan fazla değer kazanan bir hisse senedi üzerinde önemli bir arz baskısı (overhang) oluşturacaktır. Şirket, satın almanın kâr paylaşımını ortadan kaldırarak uzun vadede kazançları artırabileceğini (accretive) belirtse de, acil nakit talebini karşılamak için finansman araması gerekebileceği konusunda da uyarıda bulundu.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
