MiCA'nın tam uygulaması sınırlı etki gösterdi; USDT ve bitcoin hakimiyeti sürüyor

Avrupa Birliği'nin Kripto Varlık Piyasaları Düzenlemesi (MiCA) 1 Temmuz'da tam yürürlüğe girdi, ancak Kaiko Research verilerine göre ticaret faaliyeti bitcoin spot piyasalarına ve USDT cinsinden akışlara bağlı kalmaya devam etti.

Kaiko Research, 2 Temmuz tarihli bir analizinde, "Piyasa etkisi, birçok katılımcının daha önce öngördüğü yapısal şoktan ziyade sessiz bir benimseme gibi görünüyor" dedi. Avrupa Menkul Kıymetler ve Piyasalar Otoritesi'ne (ESMA) göre, AB genelinde daha önce kayıtlı olan 3.000'den fazla kripto firmasından sadece 244'ü Mayıs ayına kadar MiCA yetkisi almıştı.

Parçalanmış ulusal kuralların yerine tek bir AB genel lisanslama sistemi getiren düzenleme, binlerce firmayı ya yetki almaya ya da düzenlenmiş hizmetleri durdurmaya zorladı. Hacim bakımından dünyanın en büyük borsası olan Binance, son tarihten önce onay alamadı ve şirket açıklamalarına göre AB müşterileri için hizmetlerini kademeli olarak sonlandırmaya başladı. Süreci tamamlayanlar arasında ise Barcelona merkezli Venga yer alıyor; şirket, İspanya'nın CNMV'sinden Kripto Varlık Hizmet Sağlayıcısı statüsü alarak 27 üye ülkenin tamamında pasaport hakkı elde etti.

Uyum yükü, oyuncu sayısını daralttı. 2016'dan beri kripto firmalarına danışmanlık yapan WH Partners ortağı Joseph Borg, lisanslı operatör sayısının yaklaşık 3.000 kayıtlı kuruluştan 300 ila 400'e düşebileceğini tahmin ediyor. Borg, "Düzenleyiciler, daha fazla operatörü denetlemek için daha fazla teknoloji ve daha fazla insan kaynağına yatırım yapmaktansa 20 operatörü düzenlemeyi tercih ediyor" dedi. Bu konsolidasyon, daha yüksek uyum maliyetlerinin küçük startup'ları, düzenleyici gerekliliklerin daha az külfetli olduğu Dubai gibi yargı bölgelerine itip itmeyeceği sorusunu gündeme getiriyor.

Haftalık 30 milyon $ hacim, USDT hakimiyeti bozulmadı

En belirgin piyasa etkisi, EUR cinsinden stablecoin'lerde görüldü. Kaiko verilerine göre, MiCA uyumlu token'lar — Circle'ın EURC'si ve Societe Generale'in EURCV'si — Ekim 2024'te toplam pazar paylarını, düzenleme yürürlüğe girmeden önceki sıfıra yakın seviyeden %67'ye ulaştırdı. Coinbase, Ağustos 2024'te EUR-stablecoin ticaretinde Binance'i geride bırakarak lider mekan haline geldi.

Ancak genel talep genişlemedi. EUR destekli stablecoin'ler için haftalık işlem hacimleri, MiCA'nın uygulanmasından bu yana kabaca 30 milyon $ seviyesinde sabitlenmiş durumda ve Mart 2024'teki 100 milyon $'lık zirvenin oldukça altında. Kaiko, pazar payındaki değişimin yeni kullanıcı talebinden ziyade borsa delistlerini yansıttığını belirtti.

ABD doları cinsinden stablecoin'ler için tablo benzer. En büyük MiCA uyumlu USD stablecoin olan USDC, pazar payını %10'dan %12'ye hafifçe yükseltti. Ancak MiCA uyumlu olmayan ve Avrupalı kullanıcılar için Coinbase'de delist ile karşı karşıya olan Tether'ın USDT'si, küresel ticarete hakim olmaya devam ediyor. Coinbase'de USDT'nin BTC-USDT hacmindeki payı, 2021'deki listelenmesinden sonraki haftalar içinde %1'den %5'in üzerine çıktı ve borsanın likiditeyi artırmak için USD ve USDC emir defterlerini birleştirmesinden sonra bile 2024'ün ikinci çeyreğinde kabaca %10 seviyesinde kaldı.

Düzenleyici arbitraj ve DEX faktörü

MiCA kapsamında düzenlenmeyen merkeziyetsiz borsalar (DEX), sürekli USDT erişimi için bir kanal haline gelebilir. USDT, kripto piyasalarındaki en likit stablecoin olmaya devam ediyor ve 2023'teki ABD bölgesel bankacılık krizinden bu yana Ethereum'un en büyük DEX'i olan Uniswap üzerindeki kullanımı arttı. Uniswap'te USDC'nin payı, Silicon Valley Bank'ın çöküşünün ardından yaşanan keskin depegging sonrası 2022'deki yaklaşık %90 seviyesinden %55'e düştü.

Gate Group'un kurucusu ve CEO'su Lin Han, çerçevenin yalnızca tüm katılımcıların aynı kurallara uyması durumunda işe yaradığını söyledi. Han, "Düzenlenmemiş veya kayıtsız platformlar hala hizmet sağlayabiliyorsa, bu adil bir oyun alanı değildir" dedi. ESMA, firmaları kuralları atlatmak için ters talep (reverse solicitation) kullanmalarına karşı uyardı ve coğrafi engelleme gibi önlemleri teşvik etti.

Kripto Konseyi İnovasyon Merkezi AB politika sorumlusu Mark Foster, MiCA'nın başarısının yatırım ve yetenek çekme kabiliyetiyle ölçüleceğini söyledi. Foster, "AB artık yalnızca ilk olmaya güvenemez. MiCA'nın nihai başarısı, giderek artan bir şekilde yeniliğiyle değil, orijinal vaadini yerine getirme kabiliyetiyle yargılanacaktır" dedi.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.