Önemli Çıkarımlar:
Hedge fon yöneticisi Lee Robinson, 2008 mali krizi sırasında 20 milyon dolarlık subprime bahsini 200 milyon dolara çeviren isim, 1,8 trilyon dolarlık özel kredi piyasasının varlık değer düşüklüklerini tetikleyeceği bahsiyle kredi temerrüt takasları (CDS) üzerinden ABD'li sigortacılarda kısa pozisyon alıyor.
"Piyasa, özel kredi maruziyetinden kaynaklanacak değer düşüklüğü riskini fiyatlamıyor," diyen Londra merkezli Altana Wealth'in kurucusu Robinson, bir röportajda firmasının Berkshire Hathaway Inc., MetLife Inc. ve Lincoln National Corp. aleyhine kısa CDS pozisyonları oluşturduğunu söyledi.
Depository Trust and Clearing Corp. verilerine göre, ABD'li sigortacılardaki net nominal CDS bahisleri geçen yıl sonundaki 4,9 milyar doların altından 22 Mayıs itibarıyla 5,5 milyar dolara yükseldi. Korunma maliyeti de arttı; Lincoln National'ın CDS'i yaklaşık 142 baz puandan işlem görüyor. Robinson'un liderliğini diğer hedge fonlar da takip etti; JPMorgan Chase & Co. ve Goldman Sachs Group Inc. müşterileri için benzer işlemler gerçekleştirdi.
Tez, Robinson'un özel kredi patlamasının "ikinci derece etkisi" olarak adlandırdığı olguya dayanıyor. Moody's Ratings'e göre, ABD'li hayat sigortacıları 2025 yılı sonu itibarıyla yaklaşık 800 milyar dolar değerinde özel kredi ve diğer likit olmayan varlık tutuyordu; bu, 4 trilyon dolarlık sabit getirili portföylerinin kabaca beşte birine denk geliyor. Bu oran, bir yıl önceki %18 seviyesinden yükselirken, KKR & Co. ve Apollo Global Management Inc. gibi varlık yöneticilerinin sigorta varlıklarını daha yüksek getirili özel borçlanmaya yönlendirmesi etkili oldu. Şirketin açıklamasına göre, yalnızca MetLife 31 Mart itibarıyla yaklaşık 85 milyar dolar değerinde özel sabit getirili varlık tutuyordu.
Moody's analisti Manoj Jethani bu ay yayımlanan bir raporda, risklerin "özellikle orta ölçekli doğrudan borç vermede ortaya çıktığı; kredi kalitesinin zayıfladığı ve borçlu stresinin arttığı" uyarısında bulundu. Avrupa Merkez Bankası da sigortacılar için potansiyel kayıplara dikkat çekti. ABD'de American International Group Inc.'in CDS korunma maliyeti bu yıl daha geniş Kuzey Amerika yatırım yapılabilir seviye CDS endeksini aştı. Allianz SE, Generali, Aviva Plc ve AXA SA dahil olmak üzere Avrupalı sigortacılar da benzer CDS genişlemeleri yaşadı.
Robinson'un kredi fırsat fonu bu yıl %47,5, 2020'deki kuruluşundan bu yana ise %416 getiri sağladı. Yeni fonu, CDS pozisyonlarına tek hisse senedi opsiyonlarını da ekliyor. Robinson, tek bir sıkıntılı sigortacının — "herhangi birinin batması" — sektör genelinde bulaşıcılığı tetikleyebileceğini söyledi.
MetLife, özel borç portföyünün yaklaşık %95'inin yatırım yapılabilir seviyede olduğunu ve "piyasa döngüleri boyunca direnç gösteren, yüksek düzeyde çeşitlendirilmiş" bir yapıya sahip olduğunu belirterek CFO John McCallion'ı referans gösterdi. Allianz, özel borç maruziyetinden rahatsız olmadığını ifade etti. Berkshire Hathaway yorum yapmazken, Lincoln National yorum taleplerine yanıt vermedi.
Kısa pozisyonların daha da büyüme potansiyeli bulunuyor. Lincoln National'ın 142 baz puan seviyesindeki CDS'i, sıkıntılı seviyelerden oldukça uzakta; bu da bir piyasa bozulmasının ayı piyasası yatırımcıları için önemli kazançlar yaratabileceği anlamına geliyor. Robinson, mevcut düşük volatilite ortamını Ağustos 2008'e benzeterek, "O zamanlar da kafamızı kaşıyorduk, volatilitenin nasıl bu kadar düşük olabildiğini anlayamıyorduk. Şimdi de biraz öyle hissediyorum," dedi.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
