Yeni bir JPMorgan Chase & Co. raporu, göreve başlayacak olan Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh'un, birçok yatırımcının beklediği türden güvercin bir dönüşe yapısal olarak dirençli bir kurumu devralacağını öne sürüyor.
Federal Rezerv'in Kevin Warsh adında yeni bir başkanı olabilir, ancak JPMorgan'ın yeni analizine göre hızlı bir düşük faiz oranına geçiş bekleyen piyasalar muhtemelen hayal kırıklığına uğrayacak. Rapor, Warsh'un daha güvercin tınılı açıklamalarına rağmen, selefi Jerome Powell tarafından belirlenen rotayı hızla değiştirme yeteneğini kısıtlayacak en az dört önemli kurumsal ve teknik engelle karşı karşıya olduğunu savunuyor.
JPMorgan analisti Michael Feroli yakın tarihli bir raporda, "Federal Rezerv sistemi Warsh'u, özellikle de federal fon oranının yakın vadeli yönü konusunda kısıtlayacaktır," dedi. Feroli, daha gevşek bir politikaya giden her yolun, enflasyon karşısında sabrı taşan ve zaten şahin bir eğilim gösteren, kısa vadede faiz indirimi çıtasını son derece yükselten bir komiteden büyük engellerle karşılaştığını öne sürüyor.
Warsh'un karşılaştığı zorluk, üç yetkilinin en son politika bildirisinden ayrışarak daha şahin bir tutumu savunduğu merkez bankasındaki son olaylarla vurgulanıyor. Warsh, komitedeki birkaç güvenilir güvercinden biri olarak kabul edilen Stephen Miran'ın yerini alacak; bu da yeni başkanın gevşeme için yeni bir oy eklemeyeceği, bunun yerine şüpheci bir komiteyi ikna etmesi gerekeceği anlamına geliyor. Enflasyonun Haziran 2022'de %9,1 ile zirve yapmasıyla birlikte, fiyat istikrarını yeniden kazanma mücadelesinin kurumsal belleği hala taze.
Warsh'un ilk sınavı, kendi görüşleri veya Beyaz Saray'ın beklentileriyle örtüşmeyebilecek bir komite fikir birliğini temsil etmek zorunda kalacağı Haziran FOMC toplantısında gelecek. Sonuç, başkanlığı için tonu belirleyecek ve merkez bankasının piyasaları her zaman kurtaracağına dair uzun süredir devam eden varsayım olan "Fed Put" döneminin gerçekten bitip bitmediğini sinyalleyecektir.
Faiz İndirimi Bilmecesi
Warsh şahsen daha destekleyici bir tutumu tercih etse bile, kolayca faiz indirimi yapamaz. Birincil engel Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) kendisidir. JPMorgan'ın analizine göre, komitenin hedef üstü enflasyona karşı sabrı tükeniyor. Son toplantıda daha şahin bir politika yönü lehine çıkan üç muhalif oy, yakın vadeli indirimlere değil, aksine indirimlerden uzaklaşan bir komiteye işaret ediyor.
Warsh'un zorluğu, kendi tarafı için ek bir oy kazanmaması; ayrılan bir üyenin yerine geçmesidir. Bu, zıt yönde ilerliyor gibi görünen bir komite içinde gevşeme için yeni bir fikir birliği oluşturması gerektiği anlamına gelir. Eski Ulusal Ekonomi Konseyi Direktörü Gary Cohn, Warsh'un Fed'in temel görevine odaklanacak bir "köktenci" olduğunu belirterek, eski Başkan Paul Volcker gibi kısa vadeli piyasa rahatlaması sağlamak yerine enflasyon kredibilitesine öncelik verebileceğini öne sürdü.
Bilanço Küçültme Yavaş Bir Süreç
Warsh'un kısıtlamalarla karşılaşabileceği ikinci büyük alan, Fed'in yaklaşık 6,8 trilyon dolarlık (68.000 milyar dolar) bilançosudur. FOMC içinde ve Warsh'un kendisinde bilançonun küçülmesi gerektiği konusunda geniş bir fikir birliği olsa da, oraya giden yol teknik olarak karmaşık ve yavaştır.
JPMorgan'ın raporu, para piyasalarını istikrarsızlaştırabilecek bir banka rezervi kıtlığına neden olmadan bilançoyu küçültmenin dikkatli bir çalışma ve planlama gerektirdiğini belirtiyor. Bu, bankacılık sisteminin rezervlere olan temel talebinin değerlendirilmesini içeriyor ki bu süreç aylar hatta yıllar alabilir. Sonuç olarak, Warsh Powell'dan daha agresif bir indirim savunsa bile, herhangi bir önemli hızlanmanın 2026 veya 2027'de ana politika itici gücü olması pek olası değil.
İletişim Reformunun Paradoksu
Warsh, Fed'in iletişim stratejisinin, özellikle de gelecekteki politika kararlarını kısıtladığına inandığı ileriye dönük rehberlik kullanımının sesli bir eleştirmeni olmuştur. Sürpriz unsurunu geri getirmek için her toplantıdan sonra basın toplantısı dönemine potansiyel olarak son vererek daha az iletişim kurma arzusu sinyali verdi.
Ancak, Feroli'nin raporu kilit bir paradoksu vurguluyor: Warsh kendi platformunu küçülterek, istemeden de olsa Fed'in anlatısını şekillendirme yeteneğini zayıflatabilir. Raporda, "Warsh bu forumu zayıflatırsa, diğer Fed yetkililerinin konuşmaları boşluğu dolduracak ve başkanın anlatıyı kontrol etme yeteneği azalabilecektir," deniliyor. Diğer komite üyeleri, her birine Fed'in kamuoyuna verdiği mesajda bir ses hakkı tanıyan faiz projeksiyonlarının "noktasal grafiği" (dot plot) gibi araçlardan vazgeçmek konusunda da isteksiz olabilirler.
Yapay Zeka ve Diğer Argümanlar
Yapay zekanın üretkenliği artırma ve enflasyonu düşürme potansiyeli gibi faiz indirimleri için diğer argümanlar da muhtemelen dirençle karşılaşacaktır. Powell'ın yakın zamanda savunduğu gibi, yapay zeka patlamasının kısa vadeli etkisi, talebi artıran ve marjinal olarak enflasyonist olan veri merkezlerinin inşasıdır. Komiteyi arz yönlü bir mucizenin yakın olduğuna ikna etmek, yeni başkan için zorlu bir görev olacaktır.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
