İran Savaşı Tahvil Stratejilerini Altüst Etti, Fed'i Yeniden Değerlendirmeye Zorluyor

Savaş kaynaklı enflasyonla mücadele etmek için merkez bankası faiz artışlarına bahis oynayan yatırımcılar, politika yapıcıları hareketsiz kalmaya zorlayabilecek küresel bir büyüme şokunu yanlış okuyor olabilirler.

(Bloomberg) — 2022 strateji rehberlerini tozlu raflardan indiren tahvil yatırımcıları, İran'daki savaşın merkez bankalarını enflasyonla mücadele etmek için faiz artırmaya zorlayacağı varsayımıyla devlet tahvillerini satıyor; bu hamle, önemli bir büyüme şoku karşısında politika yapıcıların sıkılaşma iştahını fazla hafife alıyor olabilir. Brent petrolü %2,7 artışla varil başına 108 doların üzerine çıkarken, çatışmanın küresel büyüme üzerindeki darbesi Federal Rezerv'in elini kolunu bağlayabilir ve piyasanın ilk tepkisini sorgulatabilir.

Wellington Management sabit getirili portföy yöneticisi Brij Khurana bir yorumunda, "Yatırımcılar, merkez bankalarının savaşa tepki olarak faiz artırma ihtimalini fazla tahmin ediyor olabilirler," dedi. "Emtia arz şoklarının neden olduğu ekonomik büyüme darbeleri, yüksek enflasyona rağmen merkez bankalarını faiz artırma konusunda isteksiz hale getirebilir."

Makroekonomik zemin, Ukrayna işgali sonrası dönemden belirgin şekilde farklı. ABD ekonomisi, çatışmadan önceki altı ayda net istihdam kaybı gördü ve haneler pandemi dönemindeki 2 trilyon dolardan fazla tasarrufu büyük ölçüde tüketti. Tahvillerdeki satış dalgası 10 yıllık Hazine tahvili getirisini iki baz puan artırarak %4,32'ye çıkarsa da, diğer varlıklar şimdiden uyarı sinyalleri veriyor; S&P 500 vadeli işlemleri son zamanlarda rekor seviyelerden %0,2 düştü.

Tahvil piyasaları için temel gerilim şu anda iki karşıt güç arasındaki yapısal bir çatışma: savaşın tetiklediği ve daha düşük getirileri savunan küresel büyüme yavaşlaması ile daha yüksek getirilere işaret eden açık finansmanlı askeri harcama artışı. Khurana'ya göre asıl soru, savaşın baskın etkisinin daha yüksek enflasyon mu yoksa daha zayıf büyüme mi olduğudur. Piyasalar şimdiye kadar ilkine eğilim gösterdi ancak ikincisinin daha önemli olduğu kanıtlanırsa, büyük bir yeniden fiyatlandırma kapıda.

Farklı Bir Şok Türü

Merkez bankası para politikası, mevcut arz yönlü aksama için uygun olmayan bir araçtır. Faiz artışları talep kaynaklı enflasyonu soğutabilir ancak yüksek girdi maliyetleri şirketleri üretimi kısmaya ve işçi çıkarmaya zorladığında etkisiz kalırlar. Yapay zekadan kaynaklanan aksamalar nedeniyle zaten iş güvencesi konusunda endişeli olan hanelerin, ihtiyati tasarruflarını artırarak ekonomik büyümeyi daha da yavaşlatma riski bulunmaktadır. Tüketici faaliyetlerinin zayıfladığı bu ortamda, merkez bankacılarının en büyük korkusu olan enflasyon beklentilerinin çıpalanmaması durumunun gerçekleşmesi pek olası değildir.

Jefferies Avrupa baş ekonomisti Mohit Kumar, “Bir anlaşma sağlansa bile petrol savaş öncesi seviyelere dönmeyecek,” diye yazdı. “Bir dereceye kadar stagflasyonist etkiyi hesaba katmamız gerekiyor.”

Çatışmanın Artan Maliyeti

Maliye politikasını şekillendiren yeni bir gerçeklik, modern savaşın değişen ekonomisidir. Çatışma, düşük maliyetli dron teknolojilerinin geleneksel askeri avantajları etkisiz hale getirebileceğini; tank, gemi ve uçak gibi sermayeyi daha savunmasız hale getirip daha hızlı amorti ettiğini gösterdi. Bu dinamik, savunma stratejisi ve harcamalarının maliyetli bir şekilde yeniden düşünülmesini zorunlu kılıyor.

Bu durum maliye politikasına zaten yansıyor. ABD Kongresi 1,5 trilyon dolarlık bir savunma bütçesi teklifini değerlendirirken, Avrupa askeri harcamaları artırmak için çok yıllı bir plana başlıyor. Çin'in de benzer bir yolu izlemesi bekleniyor. Dünyanın en büyük tahvil piyasaları olan ABD, Avrupa, Çin ve Japonya için bu, hükümetlerin yüksek askeri harcamaları açıklar yoluyla finanse etmek zorunda kalmasıyla getiriler üzerinde sürekli bir yukarı yönlü baskı oluşturuyor.

Gelişmekte Olan Piyasalar Sığınak Sunabilir

Bu karmaşık ortamda makale, daha küçük gelişmiş piyasaların ve gelişmekte olan piyasaların tahvil yatırımcıları için daha cazip fırsatlar sunabileceğini öne sürüyor. Küresel hegemonik hırsları olmayan bu ülkelerin maliyetli askeri yığınakların peşinden gitme olasılığı daha düşüktür ve daha az maliyetli savunma yeteneklerine odaklanabilirler. Sonuç olarak, tahvil piyasaları büyük güçlerin karşı karşıya olduğu kalıcı, borçla finanse edilen mali genişlemeden ziyade küresel büyüme dinamiklerine tepki vermeye daha yatkındır. Piyasanın enflasyonu fiyatlamaktan büyüme yavaşlamasını fiyatlamaya dönmesi durumunda, bu sermaye akışlarında önemli bir kaymaya yol açabilir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.