Hedge fonların hazine tahvillerindeki 6 trilyon dolarlık kaldıracı yeni risk sinyali veriyor

Wall Street'in birincil bayileri 2007'den bu yana en hızlı tempoda ABD Hazine piyasasına geri dönüyor, ancak gölgelerde daha önemli bir değişim yaşanıyor; hedge fonlar 6 trilyon doların üzerinde kaldıraç kullanarak yüzde 8'lik bir pazar payı topladı.

Apollo Global Management baş ekonomisti Torsten Slok yakın tarihli bir analizinde, "Yüksek kaldıraçlı pozisyonlar toplu olarak kapatılmaya zorlandığında, küresel sabit getirili piyasalarda şok dalgaları yaratabilir" dedi.

Reuters'ın teknik analizine göre, küresel borçlanma maliyetleri için gösterge olan 10 yıllık Hazine tahvil getirisi, %4,0 ile %4,6 arasındaki tarihsel olarak dar bir bantta işlem görüyor ve temel volatilite göstergesi 1991'den bu yana en düşük seviyesinde. Bu yüzeysel sakinlik, altta yatan kaldıracı maskeliyor; hedge fonlar 2025 sonu itibarıyla, üç yıl öncesine göre neredeyse üç kat artışla 2,4 trilyon dolarlık uzun Hazine pozisyonu tutuyor.

Bu devasa kaldıraçlı pozisyon, ABD Hazinesi'nin gelecek yıl yaklaşık 10 trilyon dolarlık borcu çevirmesi gerektiği bir dönemde kritik hale geliyor. Federal Rezerv müdahalesi gerektiren Mart 2020'deki piyasa donmasına benzer zorunlu bir kaldıraç azaltımı, bir panik satışını tetikleyebilir, getirilerde keskin bir yükselişe ve hisse senetleri ile kurumsal kredilere yansıyan bir likidite krizine neden olabilir.

Bankalar Dönüyor Ama Hedge Fonlar Baskın

Bankaların artan varlığının ana itici gücü, 2008 finansal krizinden sonra getirilen riskten arındırılmamış sermaye gereksinimlerini hafifleten gelişmiş Tamamlayıcı Kaldıraç Oranı (eSLR) revizyonudur. Bu, Morgan Stanley ve Bank of America gibi büyük kurumların sermayeyi Hazine ticaretine yeniden yönlendirmesine olanak tanıyarak, birincil bayi net varlıklarını ortalama 550 milyar dolara veya piyasanın yaklaşık %2'sine çıkardı.

Piyasa yapıcı kapasite açısından olumlu bir işaret olsa da, bu durum banka dışı aktörlerin oynadığı rolün yanında sönük kalıyor. Bankaların geleneksel rollerinden çekildiği on yılı aşkın sürede, hedge fonlar hakim güç haline geldi. New York Fed ve Apollo verilerine göre, 31 trilyon dolarlık Hazine piyasasındaki payları %8'lik bir zirveye ulaştı.

6 Trilyon Dolarlık Baz Ticareti (Basis Trade)

Bu genişleme neredeyse tamamen, bir Hazine tahvilinin fiyatı ile ilgili vadeli işlem sözleşmesi arasındaki küçük farklardan kar elde etmeyi amaçlayan bir strateji olan "baz ticareti" tarafından beslendi. Karlar çok küçük olduğundan, strateji anlamlı getiriler elde etmek için repo piyasası ve prime brokerlar tarafından sağlanan muazzam bir kaldıraç gerektiriyor.

Bu risk yoğunlaşması büyük ölçüde gizlenmiş durumda. Raporlama boşluklarını düzelttikten sonra Federal Rezerv ekonomistleri, Cayman Adaları'nda kayıtlı hedge fonların artık Çin ve Japonya gibi egemen ulusların pozisyonlarını aşan, ABD Hazine tahvillerinin en büyük denizaşırı sahibi olduğunu tahmin ediyor. 2022 ile 2024 arasında bu fonlar, tüm orta ve uzun vadeli ABD borç ihraçlarının %37'sini emdi.

İstikrarsız Zeminde 10 Trilyon Dolarlık Borç Çevrimi

Yapının kırılganlığı, Hazinenin devasa finansman ihtiyaçları ile test edilecek. Ödenmemiş tüm ABD borçlarının yaklaşık üçte birinin vadesi dolarken, hükümet gelecek yıl yaklaşık 10 trilyon dolarlık yeni tahvil için alıcı bulmak zorunda.

Bu, geleneksel alıcıların geri çekildiği bir döneme denk geliyor. Yabancı merkez bankaları net satıcı konumundaydı ve toplu olarak 82 milyar dolardan fazla Hazine tahvilini ellerinden çıkararak varlıklarını 2012'den bu yana en düşük noktaya getirdiler. Bu dinamik, piyasanın istikrarının devasa kaldıraçlı işlemler için ucuz finansmanın devam eden mevcudiyetine bağlı olduğu istikrarsız bir durum yaratıyor. Eski Hazine Bakanı Henry Paulson, geçtiğimiz günlerde politika yapıcıları ABD borcuna olan talebin çökmesi senaryosu için acil durum planları geliştirmeye çağırdı.

Bu yapının Mart 2020'deki son önemli testi, baz ticaretinin çözülmesine ve Federal Rezerv'in sistemik bir çöküşü önlemek için benzeri görülmemiş bir likidite enjekte etmesine neden olmuştu. Kaldıraç şimdi çok daha yüksekken, benzer ve hatta daha büyük bir bozulma potansiyeli, yüzeyde aldatıcı bir şekilde sakin görünen piyasanın üzerinde asılı duruyor.

Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.