Önemli Çıkarımlar:
Goldman Sachs, müşterilerine artan yapay zeka sermaye harcamalarının yapay zeka hisseleri için riskleri artırdığını söyledi ve 2027 yılına kadar yapay zeka ile ilgili harcamaların 920 milyar dolar olacağı yönündeki tahminlerin, yatırımın gerçek boyutunu olduğundan az gösterebileceği uyarısında bulundu.
Goldman Sachs, hiper ölçekleyici harcamaları analistlerin modellerini revize edebileceğinden daha hızlı arttıkça, 2027 için öngörülen 920 milyar dolarlık yapay zeka sermaye harcamasının çok muhafazakar olabileceği uyarısında bulundu.
Goldman Sachs'ın ABD portföy stratejisi ekibi 11 Haziran'da yayınladığı bir araştırma notunda, "Yapay zeka altyapı yatırımının ölçeği benzeri görülmemiş bir düzeyde ve risk, getirilerin piyasaların fiyatladığı zaman diliminde gerçekleşmemesidir" ifadelerini kullandı.
Banka'nın tahmini, bulut hiper ölçekleyicileri, kurumsal BT ve çip üreticileri genelinde kümülatif yapay zeka ile ilgili sermaye harcamalarını kapsıyor. Goldman'ın küresel hisse senedi araştırmaları başkanı James Covello, yapay zeka altyapısına akan sermaye selinin, harcamayla orantılı getiriler sağlayıp sağlamayacağını sorguluyor — ilk kez 2024'te sorduğu ve hâlâ yanıtlanmamış olduğunu söylediği bir soru.
Bu uyarı, Nasdaq'ın Ekim ayından bu yana en kötü satış dalgasını yaşaması ve yapay zeka bağlantılı mega şirketlerin tek bir seansta yüz milyarlarca dolar kaybetmesiyle geldi. Eğer 920 milyar dolar gerçek rakamı olduğundan az gösteriyorsa, harcama ile gelir üretimi arasındaki fark daha da açılır ve bu da Nvidia, hiper ölçekleyiciler ve tüm yapay zeka tedarik zinciri için riskleri artırır.
2,1 Trilyon Dolarlık Soru
Goldman Sachs'ın ihtiyatlı duruşu, Wall Street'i bölen daha geniş bir tartışmayı yansıtıyor. Deutsche Bank, 1 Haziran'da yapay zeka odaklı iyimserlik ve %14,2'lik hisse başına kâr büyümesini gerekçe göstererek S&P 500 yıl sonu hedefini 8.000 olarak yineledi. Aynı gün yazan JPMorgan Asset Management'dan David Kelly, hiper ölçekleyici sermaye harcamalarının 2026'da 416 milyar dolardan 739 milyar dolara %78 sıçrayacağını belirtti. Vanguard'ın 2026 görünümü, 2025 başından 2027 sonuna kadar kümülatif yapay zeka sermaye harcamasını 2,1 trilyon dolar olarak gösteriyor.
Boğalar ve ayılar arasındaki ayrışma giderek derinleşiyor. JPMorgan CEO'su Jamie Dimon, 27 Mayıs'ta Bernstein'ın Stratejik Kararlar Konferansı'nda konuşurken ortamı "coşkulu" olarak tanımladı ve güven seviyelerinin 1972, 1986, 2000 ve 2007 yıllarına benzediği uyarısında bulundu — bunlar büyük piyasa çöküşlerinden önceki yıllardı. Bridgewater Associates'in kurucusu Ray Dalio, 3 Haziran'da Bloomberg Television'a verdiği demeçte, kendi balon göstergelerinin ABD hisse senedi piyasalarının "2000 ve 1929'daki seviyelere yaklaştığını — ancak henüz ulaşmadığını" gösterdiğini söyledi.
Başarısız Olmaya Devam Eden Yatırım Getirisi Testi
Covello'nun temel argümanı 2024 araştırma notundan bu yana değişmedi: bir noktada yatırımların getiri sağlaması gerekiyor. 2 Haziran'da Goldman'ın Exchanges podcast'inde "Bir işletmeye, getiri elde etmek ve para kazanmak için yatırım yaparsınız" dedi. "Ve son birkaç yılda buna yaklaşmak yerine daha da uzaklaştık."
Goldman Sachs Küresel Enstitüsü eş başkanı George Lee, yapay zeka altyapısına küresel olarak 7 trilyon ila 8 trilyon dolar harcanacağını tahmin ediyor. Ona göre, bu denklem ancak yapay zekanın mevcut kâr havuzlarını bozmakla kalmayıp önemli ölçüde net yeni ekonomik aktivite yaratması halinde işe yarıyor. Kurumsal yatırım getirisi verileri şu ana kadar hâlâ zayıf.
Şüphecilerin sesi giderek yükseliyor. Yazılım mühendisi Benjamin Horne, Substack'inde OpenAI ve Anthropic gibi öncü laboratuvarlarda raporlanan gelirin önemli bir kısmının, yalnızca token'ları sübvanse etmeleri — pazar payı oluşturmak için büyük indirimlerle bilgi işlem satmaları — nedeniyle var olduğunu savundu. "Devasa token sübvansiyonlarını çıkarın," diye yazdı, "ve 'talebin' büyük bir kısmı gerçeklikle temas ettiği anda buharlaşıyor."
Yatırımcılar İçin Anlamı
Yapay zeka sermaye harcaması patlamasının birincil yararlanıcısı olan Nvidia için risk iki yönlü: hiper ölçekleyici harcamalarındaki yavaşlama veri merkezi gelir büyümesini sıkıştırabilirken, Amazon, Google ve Microsoft'tan şirket içi çiplere doğru herhangi bir kayma fiyatlama gücünü aşındırabilir. Nvidia hisseleri tarihsel ortalamalara kıyasla yüksek katsayılardan işlem görüyor ve hayal kırıklığına çok az yer bırakıyor.
Küçük ölçekli yapay zeka tedarik zinciri şimdiden çatlaklar göstermeye başladı. ZT Systems satın almasının ardından yılbaşından bu yana %77 yükselen sözleşmeli üretici Sanmina, üçüncü çeyrek gelirini 3,2 milyar ila 3,5 milyar dolar aralığında öngördü — ikinci çeyrekte bildirilen 4 milyar dolara kıyasla ardışık bir düşüş. Hiper ölçek veri merkezi test talebiyle 12 ayda %421 yükselen Viavi Solutions, son 30 günde %14 düştü. Piyasa şimdiden bir sonraki aşamayı fiyatlıyor, geçmişi değil.
Bir sonraki stres testi, Temmuz sonunda Sanmina'nın üçüncü çeyrek raporu ve ardından dört büyük bulut sağlayıcısının hiper ölçekleyici sermaye harcaması açıklamalarıyla gelecek. Bu rakamlar yükselmeye devam ederse, boğa senaryosu geçerli olur. Gerilerlerse, Goldman Sachs'ın uyarısı ihtiyatlı olmaktan ziyade öngörülü görünecek.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
