Öne Çıkanlar:
Fidelity'nin yeni para piyasası fonu, stablecoin ihraççılarına GENIUS Yasası'nın artık düzenlediği 315 milyar dolarlık rezervler için düzenlenmiş bir yuva sunuyor.
Fidelity, yalnızca Hazine bonoları, nakit ve gecelik geri alım anlaşmalarına — GENIUS Yasası'nın stablecoin teminatı için izin verdiği üç varlık sınıfına — yatırım yapan bir devlet para piyasası fonu olan Fidelity Reserves Digital Fund'ı (FYMXX) başlattı.
"Stablecoin ihraççılarının hem düzenleyici gereklilikleri hem de operasyonel likidite taleplerini karşılayan rezerv çözümlerine ihtiyacı var," dedi bir Fidelity sözcüsü. "Bu fon, 315 milyar dolarlık stablecoin piyasası ile kısa vadeli devlet menkul kıymetleri piyasası arasındaki boşluğu dolduruyor."
Fon, Temmuz 2025 tarihli yasa uyarınca nakit, kısa vadeli Hazine bonoları veya nitelikli devlet para piyasası araçlarında bire bir teminat bulundurması gereken izinli ödeme stablecoin ihraççılarını hedefliyor. Piyasanın %59'una sahip olan ve yaklaşık 186 milyar dolarlık dolaşımdaki arzıyla Tether'in USDT'si, en son denetim raporuna göre Mart 2026 itibarıyla yaklaşık 191,8 milyar dolar rezerv varlığına sahipti ve bunun büyük kısmını ABD Hazine bonoları oluşturuyordu.
Fidelity'nin hamlesi, State Street'in bu hafta başlattığı benzer rezerv fonunun ardından geliyor ve geleneksel varlık yöneticilerinin stablecoin rezerv yönetimini ölçeklenebilir bir ücret işi olarak gördüğünü gösteriyor. OCC'nin Mart 2026'da yayımladığı ve 1 Mayıs'ta sona eren yorum süreci açılan kural teklifi, rezerv kompozisyonu gerekliliklerini daha da kodifiye edecek ve bağlı kuruluşlarla ticari ilişkilerin yasaklanmış getiri ödemeleri oluşturduğuna dair aksi ispatlanabilir bir karine yaratacak.
State Street Bank and Trust Company, rakibinin ürününe ilk destekçiler olarak Anchorage Digital ile ortaklık kurarak geleneksel bankacılık, saklama ve dijital varlık firmalarının stablecoin altyapısı etrafında nasıl birleştiğini gösterdi. Fidelity'nin fonu, firmanın daha geniş dijital varlık hamlesini genişletiyor; bu hamle daha önce bu yıl Fidelity Digital Assets bölümü aracılığıyla Fidelity Digital Dollar'ın (FIDD) piyasaya sürülmesini de içeriyordu.
Büyümeye devam eden düzenleyici boşluk
GENIUS Yasası, izinli ödeme stablecoin ihraççılarının sahiplerine herhangi bir faiz veya getiri ödeyemeyeceği net bir çizgi çizdi. Bu madde, Circle ve Coinbase'i USDC sahiplerinin getiri elde etme şeklini yeniden yapılandırmaya zorladı. Ancak "ödeme stablecoin" etiketini tamamen reddeden araçlara dokunmadı.
Nakit veya Hazine bonosu bulundurmayan delta-nötr sentetik bir dolar olan Ethena'nın USDe'si, 2025 yılı boyunca arzda 14 milyar doların üzerine çıktı, ardından Ekim 2025'te yaşanan bir kaldıraç çözülme olayı peg'ini kısa süreliğine 0,97 dolara düşürdü. Token şu anda DefiLlama'ya göre yaklaşık 5,9 milyar dolar arz seviyesinde bulunuyor ve stake edenlere ihraççı tarafından ödenen getiri yerine fonlama oranı hasadı yoluyla yıllık yaklaşık %4 oranında ödeme yapıyor. Teminat hedge edilmiş bir türev işlemi olduğu için, fiili rezervler değil, USDe yasal tanımda bir ödeme stablecoin'i olarak yer almıyor — ve GENIUS Yasası'nın getiri yasağı ona asla dokunmuyor.
Haziran 2026'da, yaklaşık 480 milyar dolar yönetim altındaki varlığı bulunan Janus Henderson, hazine nakit yönetimi için USDe'yi kullanmak ve tokenize edilmiş AAA kredi ürününü USDe'nin rezervlerine dahil etmek üzere Ethena ile ortaklık kurdu. Bu ortaklık, kurumsal getiri getiren dolar araçlarına olan talebin sentetik dolar yapısına doğru kaydığını gösteriyor; diğer yargı bölgelerindeki düzenleyiciler geri adım atsa da — Almanya'nın BaFin'i Ethena'yı yerel birimini kapatmaya zorladı ve USDe'nin halka satışını yasakladı.
Sırada ne var
OCC'nin Mart 2026 teklifi, getiri yasağını aksi ispatlanabilir bir karine kapsamında bağlı kuruluşlara ve üçüncü taraflara genişleterek USDC ödüllerini finanse eden Coinbase tarzı dağıtım anlaşmalarını hedef alıyor. Ancak bu taslak dahi, ihraççıların bir yan kapıdan getiri ödemesine yöneliyor — getirisi bir bilançodan değil, bir piyasadan gelen bir enstrümanı açıkça kapsamıyor. Hazine Bakanlığı'nın Nisan 2026'da yayımlanan ve 2 Haziran'da yorumlara kapanan ayrı kural teklifi, eyalet düzeyindeki düzenleyici rejimlerin federal çerçeveye "büyük ölçüde benzer" olup olmadığının belirlenmesine odaklanıyor ve sentetik dolar sorununu ele almıyor.
Fidelity ve State Street için acil fırsat açık: 315 milyar dolarlık stablecoin piyasasının uyumlu rezerv araçlarına ihtiyacı var ve GENIUS Yasası, para piyasası fonlarının bu talebi karşılaması için tanımlanmış bir düzenleyici alan yarattı. Açık soru, bir sonraki kural koymanın sentetik dolarların etrafına bir çember çizip çizmeyeceği veya getirinin Kongre'nin çizdiği çizginin hemen dışında kalan herhangi bir yere kaymaya devam edip etmeyeceğidir.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
