Circle Internet Group (CRCL), yılbaşından bu yana hisselerinde %35,5'lik bir artış gördü. Bu durum, yatırımcıların stabil kripto para tabanlı iş modelini, hisseleri aynı dönemde %6,4 düşen borsa devi Coinbase Global'in (COIN) işlem odaklı yapısına net bir şekilde tercih ettiğini gösteriyor. Bu ayrışma, piyasanın oynak kripto işlem hacimlerine doğrudan maruz kalmak yerine, kullanım alanı ve çeşitlendirilmiş gelir akışlarını ödüllendirmeye başladığını vurguluyor.
Blockchain analiz firması Nansen'in kıdemli araştırma analisti Jake Kennis, Decrypt'e yaptığı açıklamada, "Her iki stabil kripto para da iyi teminatlandırılmış olsa da, USDT'nin daha geniş borsa entegrasyonu ve daha büyük mevcut pazar payı, protokol riskinin yükseldiği dönemlerde birleşme eğilimi gösteren ağ etkileri yaratıyor" dedi. Bu dinamik, Drift Protocol'deki son 285 milyon dolarlık istismarın ardından gözlemlendi; bu olaydan sonra Tether'in USDT piyasa değeri %2,1 büyürken Circle'ın USDC'si %1,4 büyüdü ve stres zamanlarında daha derin likiditeye kaçış olduğunu gösterdi.
Performans farkı, iki farklı iş stratejisine dayanıyor. Circle'ın geliri temel olarak 78,25 milyar dolarlık USDC stabil kripto parasını destekleyen rezervlerden elde edilen kazançlarla sağlanıyor ve toplam gelirler 2025'in dördüncü çeyreğinde 770 milyon dolara ulaştı. Buna karşılık, 2025'te 7,2 milyar dolar gelir elde eden Coinbase, işlem hacimlerine ve kripto varlık fiyatlarına karşı hassasiyetini koruyor ve son çeyreğinde kripto yatırımlarından 718 milyon dolar gerçekleşmemiş zarar bildirdi.
Bu ayrışma, halka açık kripto sektörü için kritik bir test teşkil ediyor: Circle gibi ölçeklenebilir bir finansal altyapı şirketi, pazar lideri ancak oynak bir borsadan daha dayanıklı bir uzun vadeli değer sunabilir mi? Analistler Circle'ın gelirinin 2026'da %15,55 artacağını öngörse de, 98,58X'lik yüksek ileriye dönük fiyat-kazanç oranı, yüksek beklentilerin zaten fiyatlandırıldığını gösteriyor.
İki Kripto Modelinin Hikayesi
Circle'ın durumu, tam kapsamlı bir finansal platforma dönüşen ölçeklenebilir bir stabil kripto para altyapı modeli üzerine kurulu. Şirketin amiral gemisi varlığı USDC, 2025'in dördüncü çeyreğinde dolaşım miktarında yıllık %72 artış görürken, zincir üstü işlem hacmi %247 sıçradı. Bu büyüme, ödemeler, ticaret ve finansal uygulamalar genelinde hızlanan benimsenmeyi yansıtıyor. Circle, temel stabil kripto parasının ötesinde, Arc blockchain, Circle Ödeme Ağı (CPN) ve birlikte çalışabilirlik çözümleri geliştirerek kendisini yeni nesil finansal rayların merkezinde konumlandırıyor. Visa ve Intuit gibi büyük oyuncularla derinleşen ortaklıklar, ağ etkilerini daha da güçlendiriyor.
Bu sırada Coinbase, saf işlem ücretlerinden aboneliklere, staking'e ve kendi Katman 2 ağı Base'e çeşitlenerek bir "her şey borsası" stratejisi izliyor. Platform, ABD kripto spot piyasasının %50'sinden fazlasına hakim ve 260'tan fazla kripto parayı destekleyerek rakipsiz bir genişlik sunuyor. Abonelik ve hizmetler birimi 2025'in 4. çeyreğinde 727 milyon dolar gelir elde ederek tekrarlayan gelir oluşturma konusunda ilerleme kaydetti. Ancak karlılığı piyasa döngülerine bağlı kalmaya devam ediyor; 2025 net geliri, bir önceki yılki 2,5 milyar dolardan 1,3 milyar dolara düştü.
Zorluklar ve Analist Görünümü
Güçlü hisse performansına rağmen Circle zorluklardan muaf değil. Şirketin rezerv geliri, faiz oranı dalgalanmalarına karşı oldukça hassas. Ayrıca stabil kripto para ihraççısı, 188 milyar dolara yakın piyasa değeriyle USDC'nin iki katından fazla olan Tether'in USDT'si ile yoğun bir rekabetle karşı karşıya. Yakın tarihli bir DeFi istismarının ardından Circle, çalınan fonları donduramadığı iddiasıyla toplu bir davayla karşılaştı; CEO Jeremy Allaire, kullanıcı varlıklarını tek taraflı olarak engellemenin "önemli ahlaki çıkmazına" değindi. Olayın ardından yatırım bankası Compass Point, Circle hisselerine 77 dolar fiyat hedefiyle "Sat" notu verdi; hisse senedi Salı günü 98 doların altında işlem görüyordu.
Analistler, Circle'ın kazançları için emsallerine kıyasla daha yapıcı bir görünüm sergiliyor. Zacks Consensus Tahmini, Circle'ın 2026 kazançlarını hisse başına 84 sent olarak belirledi ve bu, önceki yılki zarardan önemli bir dönüşü yansıtıyor. Buna karşılık Coinbase'in kazançları, operasyonel olmayan yatırım zararlarının yol açtığı 2025 4. çeyrek kazanç kaçırmasında görüldüğü gibi kripto piyasasının oynaklığına tabi. Coinbase'in kapsamlı bir kripto ekonomisi inşa etmeye yönelik uzun vadeli stratejisi iddialı olsa da, Circle'ın daha odaklı ve kullanım odaklı modeli şu an için yatırımcılar tarafından daha çok tercih edilen bahis gibi görünüyor.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
