Circle, Arc blokzinciri için 222 milyon dolar topladı, ihraççı-altyapı çatışmasını yeniden alevlendirdi

Circle, 11 Mayıs'ta kendi katman-1 blokzinciri Arc için bir token ön satışında 222 milyon dolar topladığını ve tamamen seyreltilmiş ağ değerlemesinin yaklaşık 3 milyar dolar olduğunu açıkladı. Andreessen Horowitz tura liderlik ederken, BlackRock, Apollo ve New York Borsası'nın sahibi Intercontinental Exchange de yatırımcılar arasında yer aldı. Şirket, iki yılını kendisini düzenlemeyi memnuniyetle karşılayan sorumlu stablecoin ihraççısı olarak tanıtmakla geçirdi ve Arc, ihraççıdan altyapı operatörüne kesin bir geçişi işaret ediyor.

"Endişe, Circle'ın bu konumu kötüye kullanacağına dair bir tahmin değil," dedi piyasa yapısı konusunda uzmanlaşmış bir düzenleyici analist Edgen'e. "Endişe, bu konumun bir ihraççıya baştan itibaren sunulmaması gerektiği, çünkü yarattığı cazibenin yapısal ve kalıcı olması."

Arc, USDC'nin işlem ücretleri için yerel varlık olarak hizmet verdiği, stablecoin'e özgü bir zincir olarak tasarlandı. Circle, yerel bir Arc tokeni ve proof-of-stake doğrulamasına geçiş planlarının sinyalini verdi. Ağ, duyurudan halka açık test ağına ve fonlanmış bir token artırımına yaklaşık bir yıl içinde geçti ve ana ağ lansmanının bunu takip etmesi bekleniyor. Circle'ın açıklamalarına göre, USDC dolaşımı ilk çeyrek itibarıyla 77 milyar dolar seviyesindeydi.

Temmuz 2025'te yasalaşan GENIUS Yasası, stablecoin rezervlerini, açıklama ve itfa koşullarını düzenliyor — ancak coininin altındaki takas ağına da sahip olan bir ihraççı hakkında hiçbir şey söylemiyor. Yasa, herhangi bir büyük ihraççının kendi zincirini işletmesinden önce yazılmıştı. Arc şimdi mevzuatın boş bıraktığı alanı dolduruyor ve düzenleyiciler için soru, tarafsızlık yükümlülüklerinin gerçek kurumsal hacim taşımadan önce ağa bağlanıp bağlanmayacağı.

Arc'ın yarattığı yapısal çatışma

Geleneksel finans, bir enstrümanın ihraççısını, onu takas ve mutabakatını yapan altyapıdan ayrı tutar. Bir takas sistemi, her katılımcının işlemlerine tarafsız davranmalı, bunları adil bir şekilde sıralamalı ve ihraççının rakiplerine, ihraççının kendisine uyguladığı kuralların aynısını uygulamalıdır. Arc, Circle'a, kendi ürününün rekabet ettiği ağ üzerinde işlem sıralama, doğrulama ve kurallar üzerinde kontrol sağlıyor. Arc üzerinde mutabakat sağlayan rakip bir stablecoin, doğrudan rakibine ait altyapı üzerinde çalışacaktır.

Yatırımcı listesi, tehlikede olanı gösteriyor. BlackRock, USDC'yi destekleyen rezervleri yönetiyor ve aynı zamanda Arc'in yatırımcısı. Apollo büyük bir özel kredi firması. Intercontinental Exchange, NYSE'nin sahibi. Bu kurumlar, temel finansal tesisat haline gelmesini bekledikleri şeye — tokenize edilmiş dolar ve zamanla tokenize edilmiş fonlar ve menkul kıymetler için bir takas ağı — bir pay satın alıyorlar.

Circle neden kendi zincirini kurdu?

Strateji, savunma amaçlı bir mantık taşıyor. USDC, iki katından daha büyük bir coin olan Tether'in USDT'si ve büyüyen bir banka destekli token ve ödeme şirketi stablecoin alanıyla rekabet ediyor. Sadece ihraç yapan bir ihraççı, rezervleri üzerinden bir spread kazanır ve çok az başka gelir elde eder. Stripe kendi zincirini kurdu. Tether altyapıya doğru genişliyor. Circle'ın rakipleri platform haline gelirken saf bir ihraççı olarak kalması, piyasadaki en zayıf konumu kabul etmek anlamına gelir.

Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Piyasaları düzenlemesi (MiCA), tıpkı GENIUS Yasası gibi, stablecoin kurallarını ihraççılara ve rezervlere yöneltti. Her iki rejim de bir takas ağı işleten bir ihraççı için bir piyasa yapısı bölümü oluşturmadı. Her iki kural seti de Circle'ın şimdi yarattığı durumdan önceye dayanıyor. Eksik bölümü yazmak, Arc hâlâ üretime geçmeye hazırlanan bir test ağıyken en ucuz; ağ, tokenize dolar ekonomisinin bağlı olduğu bir altyapı haline geldiğinde ise çok daha pahalı.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.