Önemli Çıkarımlar
Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) verileri takip etmeye başlamasından bu yana ilk kez, küresel merkez bankalarının elinde tuttuğu altının değeri, Bloomberg makro stratejisti Simon White tarafından bildirilen bir dönüm noktasıyla, düzeltilmiş ABD doları varlıklarını aştı.
White yakın tarihli bir analizinde, "Doların düşüşü dramatik, bir gecede gerçekleşen bir olay olmayacak; tıpkı İngiliz sterlininin rezerv statüsünü kaybetmesi gibi, bir dizi dönüm noktasıyla işaretlenen yavaş bir erozyon olacak" diye yazdı.
Getiri sağlamayan altınla benzer bir karşılaştırma yapabilmek için birikmiş faiz gelirlerini dışarıda bırakan düzeltilmiş dolar rezervlerinin değeri yaklaşık 4 trilyon dolar seviyesinde bulunuyor. Bu rakam, 2014'teki zirvesinden bu yana yaklaşık yüzde 15 azalırken, merkez bankalarının elindeki fiziksel altın tonajı aynı dönemde yüzde 15 arttı.
Bu kesişme, rezerv yönetimi stratejisinde nicel bir değişikliği temsil ediyor ve onlarca yıldır ABD'nin düşük maliyetli finansmanını destekleyen "dolar geri dönüşümü" mekanizmasına meydan okuyor. Merkez bankaları dolar varlıkları yerine altına açık bir tercih gösterdikçe, bu durum dolar için uzun vadeli düşüş beklentisini güçlendiriyor ve ABD'nin borçlanma maliyetlerini artırabilir.
Nominal ve düzeltilmiş rezerv rakamları arasındaki ayrım, bu değişimi anlamak için kritik öneme sahiptir. IMF'nin küresel dolar rezervleri için manşet rakamı yaklaşık 7,5 trilyon dolar olsa da bu, on yıllardır biriken faiz ödemelerini içerir. Altın faiz getirmediği için, onu bu nominal rakamla karşılaştırmak yanıltıcıdır.
Bloomberg'in ABD Hazine endeksini kullanarak faiz gelirlerini arındırdığımızda, 4 trilyon dolarlık düzeltilmiş rakam, dolar varlıklarına olan aktif talebin daha doğru bir resmini yansıtmaktadır. Bu ölçütte 2014'ten bu yana görülen yüzde 15'lik düşüş, merkez bankalarının ABD borcuna olan iştahının aktif olarak azaldığını göstermektedir.
Veriler, merkez bankası rezerv yöneticilerinin operasyonel davranışlarında önemli bir değişikliğe işaret ediyor. Tarihsel olarak bu kurumlar, para birimi zayıf olduğunda dolar varlıkları satın alarak döngü karşıtı bir alım davranışı sergilerdi. Bu model son yıllarda bozuldu ve daha zayıf bir dolar aynı seviyede alım çekmeyi başaramadı.
Bu durum, ticaret fazlası veren ülkelerin güvenlik garantileri ve istikrarlı bir küresel sistem karşılığında dolar kazançlarını ABD varlıklarına geri döndürdüğü Bretton Woods sonrası sistemin temel mantığını sorgulatmaktadır. Bu anlaşmanın baskı altında kalmasıyla, dolar tutma ve geri dönüştürme teşviki azalmaktadır.
Altın rezervi kesişmesi, doların yavaş yavaş eriyen hakimiyetini gösteren birkaç göstergeden sadece biridir. Dolar ile yapılan küresel ticaretin payı yüzde 40 civarına gerilerken, doların küresel döviz rezervlerindeki ağırlığı da düşüşte.
White, "Bu, sorunun orada olmadığı anlamına gelmez. Lastik patlak ve hava hala sızmaya devam ediyor" dedi. Daha fazla piyasa katılımcısı bu eğilimi fark edip portföylerini buna göre ayarladıkça, dolardan uzaklaşma hamlesi kendi kendini besleyen bir döngü haline gelebilir ve altın için uzun vadeli tezi daha da güçlendirebilir.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
