Bir Deutsche Bank raporu, son hisse senedi rallisinin kırılgan bir temele dayandığını öne sürerek dört ana piyasa çelişkisine dikkat çekiyor.
Bir Deutsche Bank raporuna göre, hisse senetleri ile tahviller ve petrol gibi riske daha duyarlı varlıklar arasında büyüyen bir sapma, piyasaların devam eden İran çatışmasının etkisi hakkında derin çelişkili sinyaller gönderdiğini gösteriyor. Makro stratejist Henry Allen tarafından 7 Mayıs'ta yayınlanan analiz, varlık sınıflarının farklı hikayeler anlattığı dört önemli kopukluğu tanımlıyor ve bu da bir piyasa düzeltmesi riskinin arttığına işaret ediyor.
Deutsche Bank stratejisti Henry Allen, "İran çatışmasının ilk ayında, petrol, tahviller ve hisse senetlerinin tümünün tutarlı hareketler görmesiyle farklı varlık sınıfları arasında sıkı bir korelasyon vardı," dedi. "Ancak grafiklerinin gösterdiği gibi, Nisan ortasından bu yana hisse senetleri petrol ve faiz oranlarından güçlü bir şekilde saptı."
Birincil bölünme hisse senetleri ve tahviller arasında ortaya çıkıyor. Çatışma başladığından beri, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi Brent ham petrol fiyatlarıyla el ele hareket ederek enerji şokundan kaynaklanan enflasyon riskinin doğrudan fiyatlanmasını yansıttı. Ancak S&P 500 bu ilişkiden koptu ve tüm zamanların en yüksek seviyelerine doğru geri tırmandı. Bu sapma, bölgenin enerji şoklarına daha fazla maruz kalmasına rağmen STOXX 600'ün zirvesinin sadece %1,7 altında olduğu Avrupa'da da görülüyor.
Temel çelişki, tahvil piyasasının uzun süreli bir yüksek enflasyon ve risk dönemini fiyatlaması, hisse senedi piyasasının ise bunu geçici bir olay olarak görmezden gelmesidir. Rapora göre, her ikisi de haklı olamaz; bu da tahvil piyasasının değerlendirmesinin doğru çıkması durumunda hisse senetlerinin keskin bir aşağı yönlü yeniden fiyatlandırma ile karşı karşıya kalacağını gösteriyor.
Merkez Bankası ve Kredi Piyasaları Uyumsuzluğu Fiyatlıyor
İkinci büyük anomali, piyasanın merkez bankası politikası fiyatlamasında görülüyor. Vadeli işlem piyasaları şu anda ABD Federal Rezerv'inden önümüzdeki 12 ay boyunca neredeyse hiç eylem beklemiyor; Mart 2027'ye kadar sadece iki baz puanlık bir artış öngörülüyor. Buna karşılık, aynı piyasalar aynı dönemde Avrupa Merkez Bankası'ndan iki adet 25 baz puanlık artışı tam olarak fiyatlamış durumda ve üçüncü bir artış olasılığını üçte bir olarak görüyor.
Bu fiyatlandırmayı ekonomik temellerle açıklamak zor. ABD çekirdek PCE enflasyonu Mart ayında %3,2 iken, Euro Bölgesi çekirdek TÜFE'si Nisan ayında %2,2 idi. Dahası, ABD ekonomisi daha hızlı büyüyor ve son tarım dışı istihdam verileri 15 ayın en güçlü performansını gösteriyor. Rapor, ABD büyümesi ve enflasyonu daha yüksekken piyasaların şahin bir ECB ve beklemede bir Fed fiyatlamasının mantıksal olarak tutarsız olduğunu belirtiyor.
Bulmacaya ek olarak, kredi piyasaları birden fazla risk faktörünü görmezden geldi. Enerji şokuna, büyüme tahminlerindeki aşağı yönlü revizyonlara ve merkez bankalarından gelen şahin dönüşe rağmen, hem ABD hem de Avrupa yüksek getirili ve yatırım yapılabilir seviyedeki kredi spreadleri, çatışma başlamadan önceki seviyelerin altına geriledi. Bu, 2022'nin riskten kaçınma ortamında görülen spread genişlemesiyle tam bir tezat oluşturuyor.
Uzun Vadeli Enflasyon İyimserliği Bir Hesap Hatası mı?
Dördüncü ve belki de en önemli uyumsuzluk, piyasanın uzun vadeli enflasyon hedeflerine olan sarsılmaz güvenidir. Uzun vadeli beklentilerin ana göstergesi olan 5 yıllık/5 yıllık ileri enflasyon swap oranı, Euro Bölgesi için %2,16 ve ABD için %2,41 civarında seyrederek çatışma öncesi seviyelerden pek değişmedi. Bu, yatırımcıların enflasyonun merkez bankası hedeflerine döneceğine kesinlikle inandığını gösteriyor.
Bu iyimserlik zorlu bir gerçekle karşı karşıya. ABD PCE enflasyonu şu anda üst üste beş yıldır Fed'in %2 hedefinin üzerinde seyrediyor ve son enerji şoku muhtemelen bu süreyi uzatacak. Daha geniş bir tarihsel perspektiften bakıldığında rapor, 1971'de Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana hiçbir ülkenin uzun bir süre boyunca %2'nin altında bir ortalama enflasyon oranını sürdüremediğine dikkat çekiyor. Bu tarihsel bağlam, piyasanın düşük enflasyona hızlı bir dönüş konusundaki güveninin yersiz olabileceğini gösteriyor.
Sonuç olarak rapor, bu dört çelişkili sinyalin mantıksal olarak sonsuza kadar bir arada var olamayacağı sonucuna varıyor. Yükselen hisse senetleri, riskten kaçınan tahvil piyasaları, daralan kredi spreadleri ve iyimser enflasyon beklentileri arasındaki sapma, kendi içinde tutarsız bir piyasaya işaret ediyor ve bu anomaliler çözüldükçe bir düzeltme olasılığını artırıyor.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
