ABD Hazine tahvili getirilerini inatçı bir şekilde yüksek tutan 3 güç

İran savaşındaki pamuk ipliğine bağlı ateşkes ve düşen petrol fiyatları, yatırımcıların üçlü bir dirençle (inatçı jeopolitik risk primi, yapışkan enflasyon ve şaşırtıcı derecede güçlü ABD ekonomisi) karşı karşıya olduğu ABD tahvil piyasasına çok az rahatlama sağlıyor. DXY dolar endeksi savaşla ilgili ilk yüzde 3'lük kazancını geri verse de, 10 yıllık Hazine tahvili getirisi yüzde 4,33 civarında sabit kalarak derinlerde yatan belirsizliği yansıtıyor.

Reuters köşe yazarı Mike Dolan, "Bir dolar tuzağı pekala mevcut olabilir. Ancak altındaki düşüş, ilk bakışta göründüğünden daha sığ görünüyor," diye yazarak doları destekleyen ve dolayısıyla getiriler üzerindeki baskıyı koruyan faktörlerin karmaşık etkileşimini vurguladı.

Dünyanın günlük petrol ticaretinin yüzde 20'si için kritik bir boğaz olan Hürmüz Boğazı'nı yeniden açacak bir barış anlaşması umutları, Brent petrolünü savaşın zirvelerinden önemli bir düşüşle varil başına 97,38 dolara, yani yüzde 3,8 gerilemeye itti. Ancak bu rahatlama tahvil piyasalarına tam olarak yansımadı. İlk petrol şoku, Federal Rezerv'in bu yılki görünümünden beklenen iki faiz indirimini fiilen çıkarmıştı ve merkez bankacıları temkinli kalmaya devam ederken bu duyarlılığı tersine çevirme yolu yavaş ilerliyor.

Piyasalar için temel soru, enerji fiyatlarındaki düşüşün, Federal Rezerv'in gevşeme patikasına geri dönmesine izin verecek kadar hızlı bir şekilde enflasyonu soğutup soğutamayacağıdır. Yapay zeka yatırım patlamasıyla desteklenen ABD ekonomisi, S&P 500'ün 2026 yılı için kâr büyüme tahminlerini yüzde 23'e (Avrupalı muadillerinin tam 10 puan önünde) taşırken, yakın bir faiz indirimi gerekçesi zayıf kalıyor ve tahvil getirilerine sağlam bir taban sağlıyor.

Savaş Primi ve Enflasyon Korkuları

Orta Doğu'daki çatışma küresel piyasalara önemli bir risk primi getirdi. Başlangıçta bu durum doların lehine güvenli limana kaçışı tetikledi. Ancak asıl uzun vadeli etki enflasyon beklentileri üzerinde oldu. Hürmüz Boğazı'nın kapatılması nakliye ve yakıt maliyetlerini fırlattı; AP'nin AAA verilerine dayandırdığı habere göre ABD benzin fiyatları savaşın başlangıcından bu yana yüzde 50 arttı.

İran, savaşı sona erdirmek için ABD tekliflerini inceliyor olsa da, geçişleri kontrol etmek ve geçiş ücreti toplamak için yeni bir "Basra Körfezi Boğaz Otoritesi" kurulması, Tahran'ın kozlarını koruma niyetinde olduğunu gösteriyor. Bu süregelen gerilim, bir anlaşmaya varılsa bile enerji uzmanlarının yakıt piyasalarının normalleşmesinin aylar sürebileceği konusunda uyarması anlamına geliyor. Federal Rezerv için bu uzayan belirsizlik, ikinci bir enflasyon dalgası tehdidinin göz ardı edilemeyeceği anlamına geliyor ve bu da Hazine getirilerini yüksek tutan şahin bir duruş sergilemesine neden oluyor.

Dirençli Bir ABD Ayrışması

ABD getirilerini destekleyen ikinci ve belki de daha kalıcı güç, Amerikan ekonomisinin küresel emsallerine göre dikkat çekici gücüdür. Avrupa ve Asya enerji şokuna daha fazla maruz kalmış görülürken, ABD, yapay zeka odaklı borsa rallisini kovalayan sermaye girişlerinden yararlandı. Bu "Amerikan istisnacılığı", getirileri aşağı çekecek faktörlere karşı güçlü bir denge ağırlığı oluşturuyor.

Göreceli güç oldukça belirgin. S&P 500 şirketleri için kâr büyüme tahminleri yükselirken, Avrupa Stoxx muadilleri sadece mütevazı artışlar gördü. Ekonomik performanstaki bu ayrışma, daha güçlü bir doları destekliyor ve Fed'in diğer merkez bankalarından önce faiz indirimine gitme isteğini azaltıyor. Yeni Fed Başkanı Kevin Warsh, Beyaz Saray'dan gelen baskılara rağmen, güçlü iş gücü piyasası ve yükselen hisse senetlerinin parasal gevşeme için çok az gerekçe sunduğu bu ortamda zorlu bir sınavla karşı karşıya.

Gelecek Yol

Hazine getirileri için görünüm artık bu güçlerden hangisinin galip geleceğine bağlı. Hürmüz Boğazı'nı tamamen yeniden açan ve petrol fiyat şokunu sona erdiren kalıcı bir barış anlaşması, Fed'in gevşeme spekülasyonlarını canlandırabilir ve getirileri aşağı çekebilir. Bununla birlikte, ABD ekonomisinin temel gücü ve kalıcı enflasyon tehdidi, getiriler için yeni ve daha yüksek bir tabanın oluşmuş olabileceğini gösteriyor.

Yatırımcılar, dolar-yuan döviz kurunu (başka bir kilit değişken) etkileyebilecek olan Başkan Trump ile Çin Devlet Başkanı Xi Jinping arasında Pekin'de gerçekleşecek zirveden gelecek sinyalleri bekliyor. Şimdilik tahvil piyasası, barış umudu ile daha yüksek borçlanma maliyetlerini destekleyen karmaşık ekonomik ve jeopolitik manzara arasında sıkışmış durumda.

Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.