AI資本開支創造3.5萬億美元融資挑戰 雲端供應商面臨資金缺口

大型雲端供應商在未來五年面臨3.5萬億美元的外部融資缺口，因AI基礎設施支出推動其資本支出對收入比率在2027年前突破40%。中金公司在週四發布的研究報告中指出這一趨勢。

「AI應用需要在2030年前創造約1萬億美元的年收入，才能償還這輪建設所產生的債務成本，」中金分析師寫道。「在50%的EBITDA利潤率和五年折舊攤銷的假設下，這個算式是可行的——但若利潤率低於20%，將無法覆蓋資本成本。」

報告估計，雲端供應商的資本支出對收入比率已從2023年的約12%攀升至2025年的約23%，市場共識預測指向2027年達到40%或更高——這一水平正接近或超越互聯網和能源行業的歷史高峰。Alphabet第二季度業績反映了這一趨勢：該公司產生了391億美元的營運現金流，但錄得負自由現金流59億美元，為其上市以來首次，同時將2026年資本支出指引上調至1950億至2050億美元。

3.5萬億美元的來源

中金的基準假設將外部融資分配至五大渠道：1.5萬億美元的投資級債券、1.1萬億美元的私人資本、4000億美元的公開股權、3000億美元的槓桿融資以及3000億美元的資產支持證券化。投資級債券和私人資本構成融資基礎，前者依賴雲端供應商的資產負債表實力，後者則為高風險項目提供靈活的表外融資結構。

Alphabet估計約2500億美元的表外負債——包括GPU承諾、租賃和合資企業——反映了這一趨勢。《日本經濟新聞》調查發現，整個科技行業承擔了約1.65萬億美元的此類承諾，而報告的債務約為1.35萬億美元。

這輪融資浪潮已為銀行帶來收入。六大美國銀行報告2026年第二季度非利息收入同比增長32%，而截至6月對非銀行金融機構的貸款增長約25%，其中AI融資為重要貢獻因素。

萬億美元的問題：AI收入能否跟上步伐？

中金估計，大型雲端供應商的債券到期高峰將在2027至2032年間達到每年約280億美元，較2024至2026年期間高出60%。再融資可以爭取時間，但無法替代現金流：若項目利用率、利潤率和資產壽命不及預期，債務展期將推高槓桿率和融資成本。

報告區分了個別公司風險與系統性風險。由於主要投資者仍然是現金充裕且資產負債表強勁的雲端供應商——Alphabet、微軟和亞馬遜合計每年產生超過1500億美元的營運現金流——即使項目表現不佳，更可能引發估值調整和資本支出放緩，而非金融危機。Alphabet的5140億美元雲端訂單積壓（三個月前約為4600億美元）顯示，已有合約需求足以支撐大部分支出。

然而，外部融資的快速增長——尤其是私人資本和槓桿貸款——帶來了金融溢出風險。「融資規模本身不是問題，」中金分析師表示。「真正的考驗在於，在融資成本上升和資產貶值之前，現金流能否及時實現。」

對投資者而言，關鍵在於時機把握。Alphabet的遠期本益比約為22倍，相較於微軟的30倍存在折讓，反映市場正在定價近期的現金流壓力。如果AI收入增長能夠維持1萬億美元目標所隱含的約100%年增長率，那麼當下的支出狂潮可能為未來十年的回報奠定基礎。若未能達標，2027年到來的再融資高峰將區分出贏家與過度槓桿者。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。