Strategy、ビットコインのフライホイール失速で150億ドルの優先株圧力に直面

Strategyのビットコイン蓄積マシンが燃料切れに近づいており、年間15億ドルの優先配当が減少する現金準備と衝突している。

Strategyは155億ドルの優先株と年間15億ドルの配当コストを抱え、現金準備は8億7100万ドルに減少していると、Arcaのジェフ・ドーマン氏が警告した。

「このモデルは、ビットコインがそれを支えるのに十分な強さで上昇し続けるという前提に基づいて構築されていた」と、Arcaの最高投資責任者であるドーマン氏は述べた。同氏はこの構造を、BTCが「間もなく月面に到達する」という賭けであり、将来の債務を賄えるとするものだったと説明した。

同社の開示情報によると、Strategyは84万3738 BTCを総額638億7000万ドル（1コインあたり約7万5700ドル）で保有している。ビットコインは木曜日時点で約7万2550ドルで取引されており、過去1週間で約6％下落し、優先株構造の背後にある暗黙の担保を弱めている。同社は先月、現金準備のほとんどを使い切り、2029年満期のゼロクーポン転換社債（額面15億ドル）の買い戻しに約13億8000万ドルを費やし、8％のディスカウントを得たものの、手元現金はわずか8億7100万ドルとなった。ドーマン氏は、増大する配当圧力を踏まえ、そのタイミングを「不可解だ」と述べた。

STRC優先トrancheだけでも変動配当があり、最近11.5%に引き上げられ、キャッシュ流出がさらに悪化している。STRC、STRK、STRF、STRDの4つのシリーズ全体で、同社は年間約15億ドルの支払い義務を負っている。ドーマン氏は、この構造によって残された選択肢は厳しいものだけだと述べている。すなわち、ビットコインを売却して優先株主に支払うか、配当の支払いを停止するかだ。「誰かが大きな損失を被ることになるだろう。そしてそれは今後4ヶ月以内に起こる」と同氏は述べた。

3つのステークホルダーグループ、1つのバランスシート

Strategyの資本構造は、3つの利害関係者グループを互いに対立させている。普通株主、優先株主、そしてビットコイン自体が、同じ資産に対して競合する請求権を持っているとドーマン氏は述べた。配当資金を捻出するためのビットコイン売却は、会長兼CEOのマイケル・セイラー氏の長期的な蓄積テーゼを損なうことになり、一方で配当の支払いを削減すれば、11.5%の利回りに惹かれて購入した優先株主を罰することになる。

この緊張は、StrategyのCEOフォン・リー氏が同社がいつかビットコインを売却する可能性があることを認めた後、さらに高まった。同氏は木曜日にFox Businessに対し、「いつかはビットコインを売却する可能性があるが、ネットではビットコインを増やし、より重要なこととして、1株あたりのビットコインを増やしていく」と語った。

Polymarketは売却に賭ける

予測市場Polymarketは、Strategyが2026年12月31日までに一部のビットコインを売却する確率を約90%、2025年6月30日までに売却する確率を71%と示している。今年に入ってから、Strategyは約17万BTCを購入し、総保有量は84万3738BTCとなっている。

次の資本移動は、どの利害関係者グループが優先されるかを示すことになるとドーマン氏は述べた。8億7100万ドルの現金に対して年間15億ドルの配当義務があるため、計算上は猶予はほとんどない。仮にStrategyのビットコイン保有の一部でも強制的な売却が行われれば、同社がビットコインの最大の公開企業保有者であることから、市場全体に圧力をかける可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。