SK海力士ADR重挫9.9% 記憶體晶片狂熱退燒

SK海力士的美國存託憑證（ADR）週一盤中一度重挫9.9%至151.30美元，一舉抹去該晶片廠在納斯達克創紀錄的265億美元掛牌漲幅，獲利了結賣壓及市場對高頻寬記憶體（HBM）產能的擔憂令投資人信心動搖。

「需求周期依然非常強勁，我認為我們還沒有走到盡頭，」Ladenburg Thalmann Asset Management總裁兼執行長Phil Blancato表示，「多家公司的需求能見度已延伸至2027年底、甚至2028年初。」

這波跌勢並不限於SK海力士。在韓國掛牌的股票大跌15.4%，創下歷史最大單日跌幅，拖累更廣泛的Kospi指數重挫9%，並觸發了20分鐘的交易暫停。三星電子公司跌約11%，而美國同業美光科技、SanDisk及Western Digital分別下跌6.4%、8.4%和6.8%。費城半導體指數下跌3.6%。

這一逆轉凸顯出AI記憶體市場日益加劇的緊張局勢。根據Counterpoint Research數據，SK海力士在HBM市場佔有58%的份額，但投資人正在質疑，下一代HBM4晶片的量產速度是否足以支撐其估值——該公司市值在今年稍早曾突破一兆美元大關。

HBM4出貨量令人失望 供應憂慮升溫

NH Investment & Securities高級分析師Ryu Young-ho表示，投資人原先預期SK海力士的HBM4晶片出貨量將從第二季開始增加，但量產進度並未達到預期規模。這份失望情緒加劇了市場對該公司第二季財報的謹慎態度，Korea Investment & Securities在交易員間流傳的一份報告指出，其營業利潤可能比市場共識低最多8%。

SK海力士及三星宣布的大規模產能投資也引發了供過於求的擔憂。「我們的基本假設是，2027和2028年將有大量新增產能陸續上線，改善供給動態，進而導致價格下跌，」Morningstar股票分析師Jing Jie Yu表示。

SK海力士執行長Kwak Noh-jung則駁斥了這些擔憂，他向路透表示，記憶體產業將在2027年迎來最嚴重的供應短缺，需求將遠超過公司的生產能力，並將持續到2030年代。

ADR溢價創造套利壓力

在首爾市場週一暴跌之後，SK海力士在美國上市的ADR較其韓國基礎股票存在約25%的溢價，分析師認為這一差價不太可能持續。「ADR通常會出現溢價，因為它們首次讓美國投資人可以直接買入該股票，」Coin Bureau創始人Nic Puckrin表示，「雖然部分投資人已利用這一套利機會，但這類交易往往會變得擁擠，價格最終會趨於均衡。」

波動性因槓桿產品而加劇。在香港，南方東英一隻旨在提供SK海力士股票兩倍每日回報的單一個股ETF週一市值蒸發逾三分之一，創下自去年10月上市以來的最大單日跌幅。

儘管出現回調，SK海力士在韓國上市的股票過去12個月內仍暴漲約六倍。Morningstar對ADR的估值為160美元，對韓國股票估值為每股240萬韓元，這意味著該股在當前價位處於合理估值區間。「當前的記憶體上升周期表現遠強於預期，但我們的基本假設仍是周期動態最終將回歸正常，這將限制當前水準的上行空間，」Morningstar分析師Lorraine Tan寫道。

對投資人而言，問題在於HBM驅動的增長故事是否還有進一步發展的空間。SK海力士在HBM市場的估值高於三星，但在HBM4尚未大規模量產、且傳統DRAM價格漲勢放緩的情況下，近期的獲利動能可能令人失望。ADR相較首爾股票的溢價存在套利機會，但隨著掛牌後的狂熱情緒完全消退，這一差距可能進一步收斂，從而帶來風險。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。