Une chute hebdomadaire de 10 % du brut, portée par les progrès diplomatiques entre les États-Unis et l'Iran, a entraîné les rendements obligataires à la baisse pour une troisième semaine et remodelé les anticipations de taux dans les principales économies.
Les progrès diplomatiques entre les États-Unis et l'Iran ont fait chuter le pétrole brut de près de 10 % cette semaine, entraînant les rendements du Trésor à la baisse pour une troisième séance consécutive, alors que la chute des coûts énergétiques a tempéré les craintes d'inflation et réduit la probabilité de nouvelles hausses de taux de la Réserve fédérale.
"La chute vertigineuse des prix du pétrole et la publication de l'indice PCE core de mai conforme aux attentes ont conduit à un net recul des rendements obligataires et à un nouvel aplatissement de la courbe des taux", ont déclaré les stratèges taux de Société Générale dans une note.
Le rendement du Trésor à 10 ans a chuté de 0,078 point de pourcentage à 4,372 %, tandis que celui à 2 ans a baissé de 0,090 point à 4,087 %. Le brut Brent a clôturé à 73,38 dollars le baril, en baisse de 2,5 % sur la journée, et le West Texas Intermediate a glissé à 70,11 dollars. L'indice dollar WSJ a cédé 0,6 % sur la semaine, et le DXY a reculé de 0,2 % à 101,208.
Ce repositionnement reflète un marché qui se recalibre face à la perspective que l'apaisement des tensions géopolitiques pourrait permettre à la Fed de maintenir ses taux inchangés lors de sa réunion des 28 et 29 juillet, même si l'indice des dépenses personnelles de consommation — la mesure d'inflation privilégiée par la banque centrale — reste bien au-dessus de son objectif de 2 %, à un taux annualisé de 4,1 %.
Le catalyseur des mouvements transclasses de la semaine a été le progrès diplomatique entre Washington et Téhéran, qui a poussé le Brent sous la barre des 74 dollars le baril pour la première fois depuis l'escalade du conflit. Un responsable américain a déclaré que l'Iran était responsable d'une attaque contre un cargo battant pavillon singapourien près du détroit d'Ormuz, mais les marchés se sont concentrés sur la trajectoire plus large vers la normalisation plutôt que sur l'incident isolé. Le détroit assure environ 21 % du commerce pétrolier mondial, ce qui fait de toute perturbation une préoccupation structurelle pour l'offre — et de toute résolution une puissante force désinflationniste.
Les marchés monétaires intègrent désormais une probabilité de 42 % d'une hausse de taux d'un quart de point cette année, les chances d'une seconde hausse tombant à 28 % contre 34 % il y a une semaine, selon l'outil FedWatch du CME. Ce recul des anticipations de taux est intervenu malgré un indice PCE core de mai à 3,4 % sur un an, son plus haut niveau depuis octobre 2023, et la mesure globale atteignant 4,1 % — tous deux conformes aux estimations consensuelles. L'indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan est remonté à 49,5 en juin, légèrement au-dessus du consensus de 49, alors que la baisse des prix de l'essence a apporté un certain répit aux ménages. L'indice de confiance des consommateurs du Conference Board, attendu mardi, devrait s'inscrire à 94,6 contre 93,1, selon une enquête du WSJ.
La courbe des taux s'est pentifiée de manière baissière ("bear-flattening"), les taux courts chutant plus rapidement que les taux longs, une tendance que les analystes de Muzinich & Co ont interprétée comme un signe de confiance dans l'engagement des banques centrales à ancrer l'inflation, mais aussi comme un avertissement sur les risques économiques de milieu à fin de cycle. La dernière fois que les prix du pétrole ont chuté aussi fortement en une seule semaine — lors du différend sur les quotas de l'OPEP+ en 2024 — le rendement à 10 ans a baissé de 0,12 point au cours des deux semaines suivantes, alors que les seuils d'équilibre d'inflation se contractaient. Le stratège en chef de SEB, Jussi Hiljanen, a déclaré que le rendement à 10 ans devrait fluctuer dans une fourchette de 4,30 % à 4,50 % dans les mois à venir, faute de tendance claire sans soutien supplémentaire des données macroéconomiques et de la communication de la Fed.
En Europe, le rendement du Bund allemand à 10 ans est tombé à un plus bas de 3 mois et demi, à 2,841 %, alors que la baisse des prix du pétrole a incité les marchés à réduire leurs anticipations de hausses de taux de la Banque centrale européenne. Les marchés monétaires n'intègrent désormais qu'un peu plus d'une hausse d'un quart de point supplémentaire de la part de la BCE, selon les données de LSEG, contre deux hausses anticipées avant le début de la chute du pétrole. Mark Dowding, directeur des investissements titres à revenu fixe chez BlueBay Asset Management, a déclaré que les échéances courtes et intermédiaires semblent plus attractives que les obligations longues compte tenu de la politique budgétaire expansionniste, ajoutant que les swaps à deux ans à 2,75 % sont « attractivement valorisés ».
Les données sur les salaires de juin, attendues le 3 juillet, devraient tomber à 118 000 contre 172 000, selon une enquête du WSJ — un chiffre qui pourrait encore façonner la trajectoire des taux s'il signale un ralentissement du marché du travail. La combinaison de la baisse des coûts énergétiques, du ralentissement de la demande de main-d'œuvre et des chiffres d'inflation conformes aux attentes a donné à la Fed la marge nécessaire pour maintenir sa pause, même si le nouveau président Kevin Warsh a adopté un ton de plus en plus hawkish sur l'inflation.
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