Key Takeaways:
JP모건 체이스의 새로운 보고서는 차기 연준 의장 케빈 워시가 많은 투자자들이 기대하는 비둘기파적 전환에 구조적으로 저항하는 기관을 물려받게 될 것임을 시사합니다.
연방준비제도(Fed)의 새로운 수장으로 케빈 워시가 올 수 있지만, 금리의 급격한 인하를 기대하는 시장은 실망할 가능성이 높다고 JP모건의 새로운 분석은 전합니다. 보고서는 워시의 발언이 더 비둘기파적으로 들릴지라도, 그가 전임자인 제롬 파월이 설정한 중앙은행의 경로를 빠르게 변경하는 능력을 제한할 최소 4가지의 중대한 제도적 및 기술적 걸림돌에 직면해 있다고 주장합니다.
"연준 시스템이 워시를 제약할 것이며, 특히 연방기금금리의 단기 방향에 대해 그러할 것"이라고 JP모건의 분석가 마이클 페롤리는 최근 보고서에서 말했습니다. 페롤리는 완화 정책으로 가는 모든 경로가 인플레이션에 인내심을 잃고 이미 매파적인 성향을 보이고 있는 위원회로부터 강력한 역풍을 맞고 있으며, 이로 인해 단기적으로 금리 인하의 문턱이 예외적으로 높다고 시사합니다.
워시의 도전 과제는 최근 중앙은행의 사건들로 더욱 분명해졌습니다. 세 명의 당국자가 최신 정책 성명에 이견을 제시하며 더 매파적인 입장을 주장했습니다. 워시는 위원회에서 몇 안 되는 신뢰할 수 있는 비둘기파 중 한 명으로 간주되는 스티븐 미란을 대체하게 되는데, 이는 새 의장이 완화를 위한 새로운 투표권을 추가하는 것이 아니라 회의적인 위원회를 설득해야 함을 의미합니다. 2022년 6월 인플레이션이 9.1%로 정점을 찍었던 만큼, 물가 안정을 되찾기 위한 투쟁의 제도적 기억은 여전히 생생합니다.
워시의 첫 번째 시험대는 6월 FOMC 회의가 될 것이며, 그는 자신의 견해나 백악관의 기대와 일치하지 않을 수 있는 위원회의 합의를 대변해야 할 것입니다. 그 결과는 그의 의장직 수행의 기조를 설정하고, 중앙은행이 항상 시장을 구제할 것이라는 오랜 가설인 "연준 풋(Fed Put)"의 시대가 진정으로 끝났는지를 신호할 것입니다.
워시가 개인적으로 더 완화적인 입장을 선호하더라도 금리 인하를 쉽게 단행할 수는 없습니다. 주요 장애물은 연방공개시장위원회(FOMC) 자체입니다. JP모건의 분석에 따르면, 목표치를 상회하는 인플레이션에 대한 위원회의 인내심이 바닥나고 있습니다. 지난 회의에서 더 매파적인 정책 방향을 찬성한 세 건의 이견은 위원회가 임박한 인하가 아닌 반대 방향으로 기울어 있음을 강조합니다.
워시의 과제는 자신의 진영에 추가 투표권을 확보하는 것이 아니라 떠나는 위원을 대체하는 것이라는 점입니다. 이는 그가 반대 방향으로 움직이는 것처럼 보이는 위원회 내에서 완화를 위한 새로운 합의를 구축해야 함을 의미합니다. 전 국가경제위원회 위원장 게리 콘은 워시가 연준의 핵심 책무에 집중할 "원칙주의자"라고 언급하며, 그가 전임 의장 폴 볼커처럼 단기적인 시장 구제보다는 인플레이션 신뢰도를 우선시할 수 있음을 시사했습니다.
워시가 제약을 받을 수 있는 두 번째 주요 영역은 연준의 약 6.8조 달러(68,000억 달러)에 달하는 대차대조표입니다. 대차대조표 규모를 줄여야 한다는 점에는 FOMC 내부와 워시 본인 사이에도 폭넓은 공감대가 형성되어 있지만, 그 경로는 기술적으로 복잡하고 느립니다.
JP모건 보고서는 단기자금시장을 불안정하게 만들 수 있는 은행 지급준비금 부족을 초래하지 않으면서 대차대조표를 축소하려면 신중한 연구와 계획이 필요하다고 지적합니다. 여기에는 은행 시스템의 근본적인 지급준비금 수요를 평가하는 과정이 포함되며, 이는 수개월 또는 수년이 걸릴 수 있습니다. 결과적으로 워시가 파월보다 더 공격적인 축소를 주장하더라도, 2026년이나 2027년에 유의미한 가속화가 주요 정책 동인이 될 가능성은 낮습니다.
워시는 연준의 소통 전략, 특히 미래의 정책 결정을 제약한다고 믿는 포워드 가이던스의 사용에 대해 목소리 높여 비판해 왔습니다. 그는 소통을 줄이겠다는 신호를 보냈으며, 매 회의 후 기자회견을 하는 시대를 끝내고 깜짝 요소를 복원하기를 원할 수 있습니다.
그러나 페롤리의 보고서는 핵심적인 역설을 강조합니다. 워시가 자신의 플랫폼을 축소함으로써 의도치 않게 연준의 서사를 형성하는 능력을 약화시킬 수 있다는 것입니다. 보고서는 "워시가 이 장을 약화시킨다면, 다른 연준 관리들의 연설이 공백을 메울 것이며 서사를 통제하는 의장의 능력이 저하될 수 있다"고 명시했습니다. 다른 위원들 또한 각자의 목소리를 낼 수 있게 해주는 금리 전망치인 "점도표"와 같은 도구를 포기하기를 꺼려할 수 있습니다.
인공지능이 생산성을 높이고 인플레이션을 낮출 잠재력이 있다는 것과 같은 금리 인하를 위한 다른 논거들도 저항에 부딪힐 가능성이 높습니다. 파월이 최근 주장했듯이, AI 붐의 단기적 효과는 데이터 센터의 건설이며, 이는 수요를 증가시키고 미미하게나마 인플레이션을 유발하는 활동입니다. 공급 측면의 기적이 임박했다고 위원회를 설득하는 것은 새 의장에게 어려운 과제가 될 것입니다.
이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
