日本740亿美元干预日元失败，美联储利率差距致日元跌至40年低点

日本财务省6月斥资740亿日元买入日元，这是有记录以来最大规模的干预行动，但由于美联储的高利率立场压倒了官方的努力，日元仍触及1美元兑162日元，创下1986年以来的最低水平。

"干预可以减缓贬值速度，但无法扭转400个基点的利率差，"瑞穗证券首席日本策略师Tetsuya Yamashita表示。"真正的较量是与美联储。"

6月，10年期美国国债与日本国债之间的收益率差距扩大至330个基点，高于2026年初的280个基点，维持了美元兑日元的买盘。日元兑美元今年以来已贬值超过12%，成为十国集团货币中表现最差的。此次干预行动于6月底分多日进行，超过了此前2022年9月创下的620亿美元纪录。

如果美日利率差不能缩小，进一步的干预可能会消耗日本1.2万亿美元的外汇储备，而无法为日元建立持久的底部支撑。日本央行将于7月31日召开下一次政策会议，市场将密切关注有关加息的任何信号，而美联储7月29日至30日的会议预计将维持利率在5.25%至5.5%不变，自2023年7月以来一直保持在这一水平。OIS市场目前定价美联储在9月前按兵不动的概率为68%。

日本干预行动的规模凸显了东京政策制定者面临的挑战。在1美元兑162日元的水平上，日元已经跌破此前曾引发与美国和欧洲当局协调行动的水平。2022年，日本在9月至10月期间进行了三次干预，合计动用750亿美元，之后日元在150附近企稳。

上一次日元处于这一水平是在1986年，当时《广场协议》仍在重塑全球外汇市场。该协议由五国集团签署，成功地令美元走弱，但如今的局面恰恰相反——日本正单独行动，试图在美元受美联储激进紧缩周期支撑的背景下让本国货币走强。

传导机制非常直接：美联储的联邦基金利率为5.25%至5.5%，自2023年7月以来维持不变，此前已累计加息525个基点，这继续吸引全球资本流入美元计价资产。与此同时，日本央行的政策利率在2026年3月微幅加息15个基点后仍维持在0.25%，这是其自2007年以来的首次加息。两者之间500个基点的政策利率差距使日元成为套利交易的首选融资货币，投资者借入低成本的日元，投资于收益率更高的美元资产。

对亚洲经济体而言，日元走弱产生了连锁效应。韩元兑美元今年以来已下跌8%，因日元贬值对区域出口竞争力构成压力。新兴亚洲地区的进口成本正在上升，以美元计价的能源和食品对那些货币随日元一同走弱的国家来说变得更加昂贵。

日本干预策略的可持续性将在未来几周面临关键考验。根据存管信托与清算公司追踪的期权市场仓位数据，如果美联储在7月会议上发出长期按兵不动的信号，美元兑日元可能测试165。相反，如果日本央行出现任何鹰派意外——比如加息至0.5%——可能引发日元大幅逆转，不过接受彭博调查的大多数经济学家预计日本央行在9月前将维持利率不变。

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