Yapay zeka altyapı yatırımları kalıcı bir enflasyon itici gücü haline gelerek, Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh'ı yapay zekanın dezenflasyonist olduğu yönündeki görüşü ile yarı iletkenler, tüketici elektroniği ve elektrik fiyatlarını yukarı çektiğini gösteren veriler arasında bir uzlaşma bulmaya zorluyor.
Devasa yapay zeka altyapı yatırımları, Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh'ın bölünmüş bir Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) ve üç yılın en yüksek seviyesinde seyreden enflasyonla karşı karşıya kaldığı bir dönemde, yarı iletkenler, tüketici elektroniği ve elektrik fiyatlarını yukarı çekerek kalıcı yeni bir enflasyon katalizörü olarak ortaya çıkıyor.
Warsh, Fed başkanı olmadan önce Kasım ayında Wall Street Journal'da kaleme aldığı yazıda, "Yapay zeka, üretkenliği artırarak ve Amerikan rekabetçiliğini güçlendirerek önemli bir dezenflasyonist güç olacaktır" ifadelerini kullanmıştı. Ancak kısa vadeli gerçeklik bunun tam tersini gösteriyor. FactSet verilerine göre, beş hiper ölçekli şirketin (Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp. ve Oracle Corp.) bu yılki sermaye harcamalarının 741 milyar dolara ulaşması bekleniyor ve bu rakam 2025 yılına göre neredeyse %75 daha yüksek. Columbia Üniversitesi'nden ekonomist Stijn Van Nieuwerburgh, 2032 yılına kadar toplam yapay zeka altyapı harcamalarının yaklaşık 8 trilyon dolara ulaşabileceğini tahmin ediyor ki bu, New York City'deki tüm gayrimenkullerin piyasa değerinin neredeyse beş katı.
Bu talep, fiyat verilerinde şimdiden kendini göstermeye başladı. Çalışma Bakanlığı'nın raporuna göre, toptan elektronik bileşen ve aksesuar fiyatları Mayıs ayında bir yıl öncesine kıyasla %27 sıçrarken, bilgisayar yazılımı ve aksesuarları için tüketici fiyatları %15 arttı. Apple Inc. Üst Yöneticisi (CEO) Tim Cook, Wall Street Journal'a yaptığı açıklamada, bileşen maliyetlerindeki artışın 40 yılı aşkın kariyerinde "herhangi bir alanda" gördüğü hiçbir şeye benzemediğini söyledi. Nintendo Co., Microsoft Corp. ve Sony Group Corp. oyun cihazlarına zam yaptı. Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi Mayıs ayında %4,1 olarak gerçekleşti; bu oran merkez bankasının %2'lik hedefinin iki katından fazla ve son beş yıldır görülmeyen bir seviye.
Trump'ın Jerome Powell'ın yerine kendi seçtiği halefi olarak 22 Mayıs'ta göreve başlayan Warsh için asıl soru, yapay zeka altyapı yatırımlarının tek seferlik bir fiyat şoku mu yoksa enflasyonu yıllarca yüksek tutacak yapısal bir değişim mi olduğu. Evercore ISI stratejistlerine göre, yapay zeka altyapı yatırımları, 2025'in tarife kaynaklı fiyat artışlarından veya on iki aylık enflasyonu Şubat ayındaki %2,4'ten Mayıs ayında %4,2'ye iten İran savaşı kaynaklı yakıt fiyatı artışından farklı olarak, yıllarca sürebilecek bir talep şoku niteliği taşıyor. Pazartesi günü yayınlanan bir Ulusal İşletme Ekonomisi Birliği (NABE) anketinde, ekonomistlerin %81'i yapay zeka altyapı yatırımlarının önümüzdeki yıl enflasyonu artıracağını söyledi.
Fed'in İkilemi
Warsh, 17 Haziran'da beklenildiği gibi politika yapıcıların federal fon oranını %3,5 ile %3,75 aralığında sabit tutmasıyla ilk FOMC toplantısına başkanlık etti. Ancak toplantıya eşlik eden nokta grafiği (dot plot) şahin bir eğilimi ortaya koydu: 18 FOMC üyesinden dokuzu yıl sonundan önce en az bir faiz artırımı öngörürken, bunlardan beşi iki, biri ise üç artırım bekliyor. Sadece bir üye faiz indirimi öngördü. Warsh'ın kendisi herhangi bir projeksiyonda bulunmadı.
Warsh, toplantı sonrası basın toplantısında "Kalıcı olarak yüksek fiyatlar Amerikan halkı için bir yüktür" şeklinde, Fed'in harekete geçme istekliliğini sinyalleyen on kelimelik bir açıklama yaptı. Toplantı tutanaklarına göre, Nisan ayında üyelerin çoğunluğunun buna karşı çıkmasının ardından FOMC bildirisi, ilk kez bir yılı aşkın süredir var olan gevşeme yanlısı eğilimini kaldırdı.
Warsh'ın daha önce 2006-2011 yılları arasında Yönetim Kurulu üyesi olarak görev yaptığı dönemdeki oy kullanma geçmişi kesin bir şekilde şahin bir duruş sergiliyor; finansal kriz sırasında düşük faiz oranlarının enflasyonu körükleyeceği endişesiyle faiz indirimlerine karşı uyarılarda bulunmuştu. Fed'in en son bu düzeyde bir enflasyon sapmasıyla karşı karşıya kaldığı 1980'lerin başında, dönemin Başkanı Paul Volcker döngüyü kırmak için faizleri %20'ye yükseltmişti. Kimse bu büyüklükte bir tekrar beklemezken, S&P 500 için mevcut Shiller fiyat-kazanç oranının yaklaşık 43 seviyesinde olması (tarihsel ortalama 17,4), faiz artırımlarının gerçekleşmesi halinde hisse senedi değerlemelerinin hata payının çok az olduğunu gösteriyor.
İletim Zinciri
Yapay zeka altyapı yatırımlarının enflasyonist etkisi birden fazla kanaldan yayılıyor. Çip ve elektroniğin ötesinde, veri merkezleri elektrik talebini artırıyor: Goldman Sachs Group Inc. ekonomistleri, veri merkezlerinin 2030 yılına kadar ABD elektrik talebindeki büyümenin neredeyse yarısını oluşturacağını ve bu yıl ve gelecek yıl tüketici elektrik fiyatlarını yıllık yaklaşık %6 oranında yukarı çekeceğini tahmin ediyor. Çalışma Bakanlığı'na göre elektrik, tüketici harcamalarının yalnızca yaklaşık %2,5'ini oluştursa da, kategoriler genelindeki kümülatif etki enflasyonu genel olarak yüksek tutabilir.
Yatırımlarla bağlantılı sektörlerde işgücü maliyetleri de artıyor. Elektrik ve kablo tesisatı yüklenicileri için ortalama saatlik kazançlar Nisan ayında bir yıl öncesine göre %6,5 artarken, bu oran özel sektör çalışanlarının genelinde %3,6 olarak gerçekleşti. Fed Yönetim Kurulu Üyesi Lisa Cook geçtiğimiz ay yaptığı bir konuşmada, duyurulan veri merkezi harcamalarının yalnızca küçük bir kısmının fiziksel olarak hayata geçirildiğini belirterek, talep şokunun daha kat edeceği yol olduğunu ima etti.
"Eğer yapay zeka birçok ekonominin tahmin ettiği kadar devrimciyse, nihayetinde enflasyonu soğutabilir," tıpkı geçmişteki teknolojik devrimlerin üretkenliği artırması gibi. Ancak UBS Group AG ekonomistleri, yapay zekanın enflasyonu düşürmeye yardımcı olmaya başlamasının en az iki yıl alacağını tahmin ediyor. Bu süre zarfında, Warsh'ın uzun vadeli iyimserliği ile kısa vadeli veriler arasındaki gerilim, Fed'in politika yolunu belirleyecek.
Kaliforniya Üniversitesi, Berkeley'den ekonomist Jón Steinsson, "Bu tür şeyler ne kadar sık olursa, insanların 'Hey, bu bir kalıp, belki de enflasyonun tekrar düşmesini beklememeliyim' diye düşünme olasılığı o kadar artar" dedi. Bir sonraki FOMC toplantısının 28-29 Temmuz'da yapılması planlanırken, CME FedWatch verilerine göre OIS piyasaları Eylül ayına kadar bir faiz artırımı olasılığını %38 olarak fiyatlıyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
